米連邦準備制度理事会の会議議事録：全19人の意思決定者が9月の利上げを支持したが、理由は一致せず。大多数が年内にさらに利上げを予想しているが、10月は急いでいないことを示唆。

米連邦準備制度理事会（FRB）の9月会合議事録によると、利上げ決定において、連邦準備制度の意思決定層はタカ派的な一致見解を示したが、利上げを支持する理由には意見の相違があった。

9月15日から16日に開催された連邦公開市場委員会（FOMC）の議事録によると、19人のFRB高官全員がフェデラルファンド金利の誘導目標レンジを25ベーシスポイント引き上げ、3.75％から4.00％にすることを支持した。これは2023年7月以来初めての利上げとなる。

議事録では、「今年末までにフェデラルファンド金利の誘導目標レンジをさらに引き上げることが適切となる可能性が高い」と大多数の参加者が考えていると記されている。しかし参加者らは同時に、各会合ごとにオープンな姿勢で臨み、将来の政策決定はその時点で得られる最新の情報に依存すると強調した。

「新FRB通信」と称される記者Nick Timiraosは、FRB議事録について次のように強調した：「今回会議後の金融政策見通しに関して、大多数の参加者は、今年末までに再度フェデラルファンド金利誘導目標レンジを引き上げることが適切になる可能性が高いとみている」

会合後、雇用データが予想を下回り、複数の高官から「性急な利上げは不要」とのシグナルも出たことを受けて、市場はFRBが10月会合で政策を据え置き、12月に再度利上げするとの見方を強めている。

CME FedWatchツールによると、現在投資家はFRBが10月27日から28日の会合で25ベーシスポイントの利上げに踏み切る確率を20％未満と織り込んでおり、9月決定発表後数日の約70％から大きく低下している。10月14日に発表される米国消費者物価指数（CPI）が、この予想に大きな影響を与える重要な指標となる可能性がある。

2年物米国債利回りはこの1週間で12ベーシスポイント超下落し、現在は4.78％近辺となっている。FRB政策見通しに最も敏感な年限のひとつである2年物利回りの下落は、市場がFRBによる短期的な連続引締め政策の必要性は低下していると考えていることを反映している。

19名の高官が9月の利上げに一致で賛成、理由には見解の相違

9月会合では、FRB高官たちは利上げの必要性については一致した意見を持っていたが、議事録によると、利上げが「保険」のためなのか、広範なインフレ圧力に対応するためなのか、明確な意見の違いがあった。

「多くの参加者」は、政策金利レンジの引き上げはリスク管理上の判断であり、とりわけ需要が予想よりも強い場合や供給側が再びショックを受ける場合、インフレが2％目標を超えて持続する事態に備えるための「保険」になると考えた。

一方で、別の一部の高官は、より高い政策金利自体が必要であり、エネルギー価格など最近のショックがさらに広範な商品やサービス価格に波及することを防ぐことが目的だと判断した。さらに少数の高官は、利上げは中立金利水準の上昇との自身の見解に合致するとみている。

議事録では、9月の利上げ以前の政策金利は十分な引き締め的ではなかったと考える高官が一部いたことも記載されている。「数名の参加者」は、その時点の政策金利は「引き締め的ではないか、もしくはわずかにしか引き締め的でない」と述べた。

つまり、全高官が9月の利上げを支持してはいるが、FRBが今後大幅な金融引締めを継続する必要があるという完全な一致した判断は存在しないことを示している。

大多数の高官が年内にもう一度の利上げを予想、10月に強い緊急性はなし

今後の政策経路に関して、議事録に示された情報はタカ派的だが、10月の利上げが既定路線であるとは示されていない。

議事録によると、「大多数の参加者は、今年末までにフェデラルファンド金利誘導目標レンジをさらに引き上げることが適切となる可能性が高い」としている。これは9月会合時点で、多くの高官が年内にもう一度の利上げを予想していたことを意味する。

しかし、高官たちは同時に、各回の会合において「オープンな姿勢」を維持し、今後の政策判断は最新の情報に基づいて行うと強調した。

この表現は、FRB高官たちの最近の公開発言とも概ね一致している。

ニューヨーク連邦準備銀行総裁John WilliamsやFRB副議長Philip Jeffersonは最近、FRBは経済状況をさらに評価する時間があり、急いで利上げする必要はないと述べている。2人の発言により、市場は10月の利上げ期待を素早く後退させた。

また、米国の9月雇用統計が予想を下回ったことも、今月のFRBの利上げ観測を一段と低下させた。現在、投資家の間では、FRBが10月は政策を据え置き、物価と雇用の更なるデータを待ち、12月に年内2回目の利上げを検討するとの見方が強い。

インフレ目標は依然高水準、エネルギー価格とAI投資が上振れリスク

FRBはインフレが徐々に冷え込んでいると考えているものの、高官たちはインフレ低下の速度には十分な自信を持っていない。

議事録によれば、ほぼ全ての参加者がインフレリスクは上振れ方向との認識を持ち、数人の高官は、こうした傾向がこの数ヶ月強まっていると指摘。エネルギー価格の上昇、地政学的リスク、関税の影響などが、インフレが予想以上に長引く原因となる可能性があると述べた。

AI投資ブームも、今回会合で重要なインフレリスクの要因のひとつとして議論された。

一部高官は、AIが投資を喚起し生産性見通しを押し上げているが、同時に需要の強化や投入コストの上昇、資金調達需要の拡大によってインフレ圧力を強める可能性も指摘した。また、AI関連業界で熟練労働力への需要が顕著であり、関連ポジションの賃金上昇も後押しする可能性があると述べた。

議事録では、AIの建設が企業投資を牽引し、その規模と速度は「予想を継続的に上回っている」とされている。

さらに、一部高官は、コア商品の価格上昇が依然として高水準であると指摘している。AI建設の影響が拡大する中、これに伴う需要・コスト圧力が、関税効果の緩和によるインフレ抑制効果の一部を相殺する可能性もある。

米国経済は回復力を維持、金融環境も成長を後押し

経済成長の強さも、FRBが9月に利上げを決定した重要な背景となった。

議事録には、数人の高官は米国経済の潜在力が強化されていると指摘した。消費支出は依然として堅調であり、企業投資もAIインフラ建設に支えられ、経済全体は安定したペースで拡大を続けている。

同時に、労働市場も完全雇用水準に近いと判断されている。

金融環境も経済に十分な制約を与えていない。長期米国債利回りは最近明らかに上昇しているものの、多くの高官は、今年に入り株価上昇や企業債のクレジットスプレッドの狭さなどを挙げ、金融環境全体としては引き続き経済成長を支えているとみている。

議事録では、2年から10年物の米国債利回りが議論期間中に約35ベーシスポイント上昇したと記載。実質金利の変化が長期米国債利回り上昇の主因の一つだとの見解も示された。

市場参加者は、地政学的状況、米財務省の買い戻し計画の不透明性、AIインフラ建設の資金調達を目的とした大量の民間債務発行を、期限プレミアムと米国債利回りの上昇を促す主要因として見ている。

7月の協調介入は日本円支援のため財務省主導、FRB資金は未使用

7月末、米国と日本は為替市場に協調介入し、円を支えたが、この行動は米国財務省により実施され、FRBの資金は使われなかった。

議事録では、ニューヨーク連銀は「完全に米財務省の財務代理人として」介入を実施し、財務省の資金を用いたとしている。FRBの所謂システム公開市場勘定（SOMA）ポートフォリオは今回の行動に関与しなかった。この勘定にはFRBが保有する米国債及びその他証券が含まれる。

会議記録は、介入の正確な時期や規模については明らかにしなかった。ジャネット・イエレン米財務長官は先月、今回の行動で米国は「ごく少額」しか資金を使っておらず、この措置は米国の利益に沿ったものだと述べた。

円安は、日本の政策決定者がますます懸念する問題となっている。これは輸入価格や家計の生活コストを押し上げるからだ。一方、トランプ前大統領は円安を批判し、日本メーカーに不公平な貿易優位を与えていると主張している。

7月末の協調介入は、東京とワシントンが約30年ぶりに連携し、円支援の為替介入に踏み切ったことになる。日本財務省のデータによると、8月26日までの1か月間で、日本は記録的な15兆4,000億円（約975億ドル）を為替介入に投じた。

日本の財務大臣片山皋月および米財務長官イエレンは共に、必要であれば再び協調介入する用意があるとシグナルを出している。