今週の非農業部門雇用者数とPCEが発表へ　米国経済の強靭さが利上げ期待をさらに高める可能性

ジートン財経APPによると、今週発表される複数の重要な経済レポートは、米国経済が力強く成長していることを改めて証明し、複数のFRB関係者が主張する「金利がより高くあるべきだ」との議論を後押しする見通しだ。最近のデータで、米国8月の小売売上高が大幅に増加し、9月のビジネス活動が過去5年以上で最速の伸びを記録したのを受け、市場では早ければ10月にも利上げが再開されるとの期待が高まっている。

成長面での好材料も、慎重を要するものだ。インフレ率は依然としてFRBの2%目標を上回っており、中央銀行は今月初め、3年以上ぶりの利上げに踏み切ったばかりだが、さらに家計や企業への圧力を強めている。さらなる緊張感を高めているのは、FRBの次回利上げ決定が注目の中間選挙直前に発表される点だ。今週のデータが、この議論の決定打となる可能性がある。

エコノミストは、水曜日発表のデータで8月のインフレ調整後消費者支出が年内最大の増加となると見込んでいる。FRBが重視するコアインフレ指標の一部調整により、前年比の数値は最大0.3ポイント低下する見込みだが、月次の状況はそれほど楽観的ではない。食品とエネルギーを除いたコアPCE（個人消費支出）価格指数は前月比0.3%上昇し、過去2か月より加速すると予想されている。

金曜日には最新の非農業部門雇用統計が発表され、雇用増加が引き続き堅調であると見込まれる。金曜日時点で、エコノミストの予想では9月の雇用者増加数は約9万人、失業率は4.1%にとどまる見通しだ。

J.P.モルガンのチーフ米国エコノミスト、マイケル・フェローリ氏は「企業が最近のペースで雇用を継続すれば、金利が緩やかに上昇している図は変わるかもしれない」と述べている。

「過去数年、インフレはサプライショックによって引き起こされているように見えた」とフェローリ氏は語った。「だが、労働市場が逼迫し、賃金上昇が加速すれば、成長面の好ニュースが多すぎると感じるようになるだろう。」

先週、複数のFRB関係者は講演やパブリックイベントで相次いで「インフレは依然として高すぎる」と警戒を強めた。FRB理事マイケル・バー氏は「物価を冷ますにはさらなる利上げが必要になる可能性がある」と発言。シカゴ連邦準備銀行のオースタン・グールズビー総裁は「FRBの2％目標に戻る道は痛みを伴う」と警告した。

さらにグールズビー総裁、リッチモンド連邦準備銀行のトム・バーキン総裁、クリーブランド連邦準備銀行のベス・ハマック氏、フィラデルフィア連邦準備銀行のアンナ・ポールソン氏は、「全体の経済は力強さを増している——たとえ徐々にであっても」と指摘した。

「懸念されるのは、事態が過熱しないかという点です」と、ハマック氏は先週金曜日にコメントした。「今、私が地域を巡って企業と話すと、非常にタフな消費が目立ちます。」

歴史的なAIブームが建設業や製造業を後押しする一方、イラン関連の戦争による原油高を受けても、企業や家庭は消費を一段と続けている。

債券利回りも政策決定者にとって考慮すべき材料であり、投資家は中央銀行が年内にあと1回は利上げすると見込んでいる。執筆時点でフェデラルファンド先物価格では、10月利上げの確率は約70％だ。

「今私たちが見ているインフレの一部は、まさに経済が非常に力強いからです」とバンク・オブ・アメリカのチーフエコノミスト、ベス・アン・ボヴィノ氏は指摘。「再利上げの可能性は極めて現実的になってきています。」

脆弱な米国の家庭と企業

補足すると、経済全体が好調なわけではなく、AIブームへの過度な依存自体が重荷になる恐れもある。現ペンシルベニア大学ウォートン・スクールに所属する元フィラデルフィア連邦準備銀行総裁パトリック・ハーカー氏は「高い借入コストが潜在的な脆弱性を露呈しかねず、特に脆弱な家庭に影響が及ぶ」と警告した。

「私たちはやはり慎重になるべきでしょう」とハーカー氏。「経済は今、非常に強力なエンジン——データセンター建設と、それに伴う送電網建設——によって動いている。他の経済分野は滑空しているだけで、本質的に大きな動きはないようだ」と語る。

実体経済では、より高い借入コストが切実な重みを持っている。ニューヨーク連邦準備銀行のデータによれば、近年、クレジットカードや自動車ローンの延滞率は上昇を続けている。今年第1四半期にはクレジットカード延滞率が2011年以来の高水準となり、第2四半期も高止まりした。住宅市場もモーゲージ金利の上昇で足踏み状態——モーゲージ金利はこの2年以上で最も高い。

金利ショックを受ける層

一例としてこの痛みを感じているのが、ニューヨーク州トナワンダの舗装機械メーカーMidland Machinery社の社長兼オーナー、オーレリアス・チャベス氏だ。彼は従業員の医療保険から企業保険まで、急増するコスト対応を強いられている。FRBが利上げすれば、自身の借入コストだけでなく、製品を購入する業者へのローンコストにも影響が及ぶ。

「私の販売はディーラー網経由なので、彼らのコストが上がれば在庫を圧縮し始めます」とチャベス氏。「利上げが25ベーシスポイントあれば、来年どれだけ多く利息を支払うかは明らかです。」

現状では、チャベス氏は事業全体がまだ支えられているとし、この感覚は他のデータでも裏付けられている。業界リサーチ「オレンジ・ブック」によると、最近の業績発表カンファレンスで3分の2超の業種が経済回復の加速を指摘し、多くはAI投資のブームを要因に挙げている。

FRB理事ケビン・ウォッシュはこの力強さに触れ、中央銀行が最近の利上げ決定を一部、成長加速への楽観視に由来すると説明。「地政学的なショックと不確実性が絡み合う中、米国経済の強さを体感することになる」と9月16日に記者団に語った。

政策決定者が10月28日に再利上げを決めた場合——重要な中間選挙まで1週間弱——ウォッシュ氏が直面するのは、自身をその地位に送り出した人々にどうその決定を説明するかだ。

トランプ大統領はFRB批判を抑えているが、5月のウォッシュ宣誓式典では態度を明言していた。「先任者の一部とは異なり、ケビンは経済が好調なのが良いことだと理解している。我々は、経済成長を発狂してまで止める必要はない。」とトランプ氏は述べた。