長期国債の売りが続く！10年米国債利回りが再び5.2%を突破、「AIブームVS資金調達コスト上昇」の対立が激化

ジートンファイナンスAPPによると、AI算力インフラ投資ブームはますます鋭い矛盾に直面している。AIエージェントアプリケーションの大規模な拡大により強力な算力需要が高まり、企業は前倒しで大規模に算力リソースを確保する必要性が強まっている。一方、エネルギーインフレと米連邦準備制度理事会（FRB）主導の金融引き締め期待が、これらの投資の資金調達コストを同時に押し上げている。9月28日アジア早朝、トランプ元大統領がイランによる最新のホルムズ海峡開放案を拒否した後、ブレント原油は1.4%上昇し1バレル105.80ドルとなり、米国債は再び大規模な売りに直面した。政策金利に敏感な2年債利回りは5ベーシスポイント上昇して4.90%に、10年米国債利回りは4ベーシスポイント上昇して先週木曜に続き再び5.20%を超える水準となった。

アジア時間序盤には、日本とオーストラリアの国債も米国債とともに大きな売り圧力を受け続けた。Oracle、Amazon、Google、CoreWeaveなどAIデータセンターを借入で拡張している算力インフラ関連企業にとっては、新たな資金調達でより高い利息などのコストが発生することを意味する。株式投資家にとっては、将来の利益はより高い割引率と高コストで持続的に検証されなければならないことを意味する。AI算力需要が今後も成長できるかどうか、そしてその成長が最終的にどれだけのキャッシュリターンを株主に残せるか、という2つの問題が、それぞれ個別に答えを模索するテーマとなっている。

今回のグローバル債券市場の調整の直接的な触媒は、市場がエネルギー供給の回復時期やFRBがさらに何回利上げを必要とするかを再評価することにある。さらに10年以上の長期米国債利回りカーブにとっては、「財政赤字拡大＋AI関連債券発行」による世界中のデュレーション債券資金プールの争奪戦が、より重要な構造的要因となっている。

「世界資産価格決定のアンカー」と呼ばれる10年米国債を理解するには、今後の短期金利の予想パスと、長期債保有に求められる期間プレミアムの区別が必要だ。FRBは9月16日に政策金利を25ベーシスポイント引き上げ、3.75%—4.00%とした。インフレ傾向下での更なる利上げ予想は、将来の金利パスを通じて長期債に波及する。AI関連債券の乱発や米財務省の財政拡大によるグローバル資金プール争奪だけでなく、財政調達、インフレ不確実性、長期債需給構造なども、投資家が要求する追加補償に影響する。

日本でも、金融市場は過去の低金利環境が提供してきた緩衝材を失いつつある。最近の気配値によれば、日本10年国債利回りは9月25日に3.115%に達し、1996年以来の高水準となった。20年、30年国債利回りは9月24日にそれぞれ3.900%、4.130%に上昇した。日本銀行は9月18日に政策金利を約1.00%から約1.25%へと引き上げ、高い原油価格、円安、AI関連需要が企業コストを押し上げており、その一部が消費者物価に転嫁され始め、賃金とインフレ期待も高まっていることを明示した。

トランプ元大統領がイラン提案を拒否後、原油高・債券売り再燃

月曜、米国債は再度大きな売りに直面した。前夜、ドナルド・トランプ大統領がホルムズ海峡再開に関するイランの最新提案を拒否したことで国際原油価格が上昇し、ブレント原油は朝方2%超上昇し107ドル近くまで急騰、世界的なインフレ懸念が高まった。

金利変動に敏感な米2年債利回りは5ベーシスポイント上昇し4.90%、10年債利回りは4ベーシスポイント上昇で5.20%となった。日本とオーストラリアの主権債券も値下がり。先週、FRB高官のタカ派的発言を背景に米国債各年限利回りは数年来の高水準に急騰し、月曜の米国債売りはこの流れをさらに加速した。

上図の通り、米10年債利回りは2007年以来の高水準付近を推移している。

アジア取引時間の序盤、ブレント原油は1.4%上昇し1バレル105.80ドルを付けた。事前にイランはホルムズ海峡再開条件の緩和を否定し、これがFRBの利上げによるインフレ抑制への圧力を強めている。Axiosによれば、トランプ氏はテヘランの最新提案を拒否したものの、今週も交渉再開が見込まれるとの見通しを示した。

ウエストパック銀行債券リサーチ部門責任者ダミアン・マッカロ氏は「FRBが持続的にタカ派シグナルを発し、原油価格が100ドル超で推移することが、債券市場軟化の主因となっている」と指摘する。

同時に、米財務長官スコット・ベッセント氏はFRBの政策決定者に利上げについて柔軟な姿勢を持つよう強く促し、人工知能と規制緩和による生産性向上が米国インフレ抑制に大きく寄与すると述べた。

AIブームの「利回り逆風」：AI算力需要が高まるほど、拡張は資金負担増に直面

AI関連の資金調達拡大は、投資適格ハイテク大手から史上最大規模のハイイールド債にまで広がっている。SoftBankは9月24日、100億ドル及び10億ユーロの新債券発行条件を決定。合計約111億ドルとなり、メディア各社は世界史上最大のハイイールド社債と位置付けている。ソフトバンクの発表によると発行予定日は9月29日、7.5年期ドル建ての表面利回りは9.75%、調達資金用途にはOpenAIへの最終追加投資分100億ドルの支払いも含まれる。この取引は、AI関連の資金調達ルートはなお開かれているものの、多額の資金調達に必要なコストは既にかなり高いことを示す。

大手テック企業も資金調達規模の拡大と期間の長期化を推進している。Googleの持ち株会社であるAlphabetは8月10日、最長2066年満期の債券を含む250億ドルのドル建て社債を発行した。Amazonは9月9日、初のポンド建て社債で42.5億ポンド（約57.6億ドル）を調達した。さらに注目すべきは供給見通しだ。Goldman Sachsの予測では、ハイパースケールクラウド運営企業の2027年の債券発行総額は過去最高の4200億ドルに達し、2026年の推計より60%多いことが示されている。

調達コストの圧力は、ベンチマーク金利とクレジットスプレッド双方から同時に来ている。9月22日時点の市場データによれば、AI関連発行体が支払うスプレッドは約115ベーシスポイントで、投資適格市場全体の78ベーシスポイントよりも高い。調査に応じた機関は、追加補償には信用判断だけでなく、増加する社債供給、発行ペースの不確実性、投資ポートフォリオの分散制約も含まれる点を強調した。これらのスプレッドはデフォルト確率と単純には同一視できない。新たな米ドル建て固定金利調達の場合、コストは通常「世界資産価格のアンカー」とされる10年米国債利回りにクレジット・流動性補償を加えたものとなる。両者が同時に上昇すれば、企業が円滑に資金調達できても、そのプロジェクト収益性は圧縮される可能性がある。

こうした矛盾はある意味、AIブームの「長期米国債利回りカーブ逆風」とも言える。企業は将来の生産性向上のため、まずは半導体・電力・建設・資金需要を拡大するが、短期の需給ギャップが拡大すればコストやインフレ圧力も増し、調達環境も一段と厳しくなる。ベッセント氏はAIと規制緩和による生産性向上がインフレ抑制を助ける論理を重視するが、セントルイス連邦準備銀行の研究者によるモデル分析では、生産性の実現前でも将来成長への楽観的期待が足元で需要やインフレを先に刺激する形になると指摘する。両論はいずれも異なる時間軸の話で、長期的なコスト低減余地は建設期間中の長期調達コスト圧力や資源制約を自動的に相殺するものではない。AIインフラプロジェクトのファイナンス観点では、本当に注視すべきは投資収益率と資本コストのギャップが今後どれだけ残されるか、キャッシュフローは債務返済スケジュールに追いつけるか、という点にある。