AIブームが「5%米国債利回り」に果敢に立ち向かう！ナスダックが過去最高を更新し、「80/20」構造を強化、ウォール街は株式と債券の比率を再評価

AIエージェントの拡大による収益成長への期待と、長期米国債利回りの上昇によるバリュエーション圧力が、現在ウォール街で最も顕著な対立構造となっています。しかし、少なくとも現時点まで米国株市場の資金の出した答えは——AIエージェントによる前例のないAI計算能力の拡張とAIアプリケーション熱狂が、10年超の長期米国債利回りの上昇を含む一連の重要なネガティブ要因を上回っているということです。

これは、ウォール街の一部トップクラスのヘッジファンドが伝統的な「60/40」投資ポートフォリオを捨て、より積極的な80/20投資バリエーションポートフォリオへと移行し始めている理由でもあります——すなわち株式ETF資産が全ETF資産ポートフォリオの約80%を占め、米国債資産にフォーカスしたフィクストインカム型ETFが約16%、残りのごく一部は国債逆レポのようなキャッシュ管理資産に割り当てられ、このポートフォリオ構造が「80/20」により近づいているのです。

10年米国債は「グローバル資産価格のアンカー」と呼ばれますが、それはドルファイナンスシステムや中長期キャッシュフロー評価の基準的地位に由来します。米国債市場は規模が巨大で取引も活発、ドルもまた国際的なファイナンスやリザーブ用途で広く使われるため、その利回りの変化はクロスマーケットに影響を及ぼします——ドル建て企業債は通常、類似期間の米国債利回りにクレジットスプレッドを上乗せして決定され、住宅ローン金利は国債やMBSの価格付けに左右され、株式や不動産のバリュエーションも将来キャッシュフローの割引率にきわめて敏感です。

理論的には、10年米国債利回りが株式マーケットにおける重要なバリュエーションモデル——DCFバリュエーションモデルの分母となるリスクフリーレートrに相当します。他の指標（特に分子のキャッシュフロー予想）が大きく変化しない場合——例えば決算シーズンで分子側に前向きなカタリストがない真空期中、分母が高水準、特に5%以上という歴史的な高水準にあると、バリュエーションが歴史的高値のAI密接関連テック株やハイイールド企業債、暗号資産などリスクアセットの評価が崩壊するリスクが生じます。

しかし、AI懐疑論者が再び降参を宣言する中、AI計算能力に着目するトレーダーらはテック株の今後の動向を積極的に模索しています——これはリスクアセットが再び利回り圧力に耐えており、投資家がAIアプリケーション商用化と企業収益成長が一定程度まで調達コストや割引率上昇のショックを打ち消せると信じていることを示しています。ナスダック100指数が6月以来初の史上最高値をつけるまで、何度も浮き沈みがありました。今、この上昇局面を牽引するブル派は、前例のないAIインフララッシュによる上昇モメンタムが消えないことを示す強気材料を探しています。

ウォール街の金融大手であるジェフリーズは最近、AI投資ブームとAI関連企業の予想を上回る収益成長の二大エンジンの駆動により、S&P500指数は2026年末に8000ポイントまで高騰し、2027年にはさらに9000ポイントに達するとの見通しを示しました。ジェフリーズのコアロジックは明確かつ強力で、AI駆動の収益成長が歴史平均の2倍超となるサイクルで収益トレンドに逆らうのは危険だ、というものです。2026年8000ポイントというS&P500指数のベースケースは、一株当たり利益（EPS）が373ドル（前年比35%増、市場コンセンサス29%を大きく上回る）となり、PERが21.5倍になるという前提です。

AI収益予測 vs. 高利回りカーブ：米国株はなぜ長期米国債利回り上昇圧力に耐えられるのか

9月25日までの週で、ナスダック100指数は3.3%上昇し、8月初旬以来最大の週間上昇率を記録。火曜終値では過去最高値を更新しました。MetaはMuseに関する期待感で週に約13%上昇しました。同時に、30年米国債利回りは一時5.53%近くまで上昇し、2004年以来最高の水準に。ブレント原油は引き続き1バレル=100ドル超で推移。リスク資産が再びプレッシャーに耐え、投資家がAIアプリ応用の商用化や企業収益成長が資金調達コストと割引率上昇のショックを一定程度まで相殺できると信じ続けていることが表れています。ただし、金曜の原油安は米イラン交渉進展の期待感によるもので、エネルギー供給正常化がまだ確定した事実ではありません。

MuseとOpenAIのGPT-6 Astraは、こうした収益期待に対しさらに具体的なアプリケーションパスを提供しています。Museは専用クラウドVMとブラウザを通じクロスアプリタスクを実行、ユーザーがアプリを閉じた後でも動作可能。Astraはコンピュータ操作、ソフトウェアエンジニアリング、多段階の専門的作業対応を強化しています。AIがリサーチ、コーディング、ショッピング、オフィス業務もこなせるようになると、課金対象は単に「回答生成」から「業務成果の納品」まで広がります。商業成長ロジックから見ても、タスク成功率向上と実行コスト低下は、企業・消費者の利用拡大を促し、サブスクリプションや従量課金、関連インフラ収益の拡大期待につながります。

こうしたアプリケーション拡大の計算力側への波及は、システム全体にわたります：GPUやその他AIアクセラレータがモデル計算を担い、CPUがブラウザやコード実行、仮想マシン、ツール呼び出し、タスクオーケストレーションを担当。モデルの重み、コンテキスト、同時セッション増加は高速メモリの需要を押し上げ、タスクファイルや長期メモリ、階層キャッシュ保存に適したデータはDRAMやエンタープライズSSDの需要を増やします。NVIDIAのエンジニア分析によれば、CPUによるツール実行速度がエージェントワークフローのスループットに影響、KVキャッシュはアクセスニーズに応じGPUメモリ、CPUメモリ、ストレージ間で階層管理可能とされています。

そのため、ゴールドマン・サックスやジェフリーズらウォール街大手はAIアプリ拡大とAI計算能力バブル下で米国株の持続的収益拡張を「ハードコア」で支えるロジックを評価。AIエージェントの浸透度が大幅に高まることで、計算・メモリ・ストレージ・光接続ネットワークなどAIインフラコア分野の需要同時拡大が期待されています。

株式市場の反発はウォール街の「80/20」攻防ポートフォリオ転換に新たな動力を

ウォール街は今週もこうした展開を経験しました：債券利回りは数十年ぶりの高水準、原油価格は1バレル=100ドル超を維持し、FRBがさらなる引き締めを正当化する理屈もより強くなりました。リスク資産は再びプレッシャーに持ちこたえています。

世界的な債券売りが今週ほとんどの期間で激化、インフレ懸念も再び市場の焦点となりましたが、株式は終値で歴史的高水準から大きく乖離せず、社債のクレジットスプレッドもコントロール可能な範囲にとどまっています。

とはいえ、投資家らはAIが企業の収益成長や経済のレジリエンスを後押しする自信によって、こうした懸念を少なくとも暫定的には押さえ込み、株式を持ち続けることでリターンを得てきました。米国とイランの間でホルムズ海峡開放に向けたブレイクスルーの可能性というニュースが金曜の原油安を後押し、ナスダック100指数の週次3.3%上昇を牽引、8月初以来最大の上昇率を記録。Meta Platformsは特に目立ち、Muse AIツール発表で株価は13%近く上昇しました。

しかし、この背景には消費者信頼感の低下による先行き懸念と、根強いインフレリスクが依然つきまとっています。後者は米国債を今週大きく痛めつけましたが、米国債は本来、株式市場リスクを避ける代表的な「セーフヘイブン」の一つです。

一部資金は新たな「防御用」商品に流れています。9月以降、約27億ドルがシュワブ米国配当株ETFに流入し10カ月連続のネットインフローが期待され、JPモルガンの大型オプションインカムETF2本で計8億ドル。iシェアーズ・グローバル・インフラETFは別途1.5億ドル流入。同時に、一部フィクストインカムファンドマネージャーはより短期のイールドカーブに配置を維持しています。

これらのプロダクトはいずれも伝統的な意味での「債券代替」ではありません。しかし、短期債券利回りが5%に近づくなか、これらツールは持続的なインカムを得つつ長期期待リスクを負わない、今の投資家の需要に合った性質を一部提供しています。

180億ドルの資産を運用するWestwoodのチーフ・インベストメント・オフィサー、エイドリアン・ヘルファート氏は「投資家は伝統的な60/40ポートフォリオにおける『40』の部分を積極的に見直している。配当やオプションインカムを活用することで、十分なサステナブル・インカムが得られる一方、中長期債券のような長期リスクを取らなくてよい。そのため私たちはポートフォリオの長期エンドにおけるリスクを既に引き下げている」と述べています。

上図の通り、米30年国債利回りは20年以上ぶりの高水準となっています。

少なくともETF分野において教科書的な60/40構成は現在「80/20」に近い構成になっています。Bloomberg Intelligenceによると、株式ETFは全ETF資産の約80%で記録上の最高水準、フィクストインカムETFの比率は16%程度。この偏りは主に資産パフォーマンスの格差と、大口投資家の配置転換に起因し、一般投資家の自主的な選好の一致によるものではありません。株式のパフォーマンスが債券を大きく上回る一方、一部新規資金は依然として伝統構成に近い割合で流入しています。

いずれにせよ、ETF投資家資産は明らかに株式偏重となっていますが、市場では債券利回りがリーマン以降で未踏の水準を維持すれば、債券市場が株式市場から資金を吸収するのではという声もあります。

ウォール街Nuveenアセットマネジメントのチーフ・グローバルストラテジスト、シーマ・シャー氏は「仮に利回り上昇が米国経済の成長を背景としたものであれば、債券従来の分散投資メリットは必ずしも信頼できず、特に成長とインフレ予想が同時に上がっている時期は尚更だ。だからこそ投資家はより幅広い株式投資のチャンスを検討する理由にもなっている」と述べました。

「財産破壊者」とも……上図のように、10年超の長期間債ETFは資金流出による大損失の投資先となっています。注：長期債ETFポートフォリオはTLT、IEF、SPTL、TLH、VGLT、EDV、ZROZ、GOVI、XTEN、UTEN、SCHQ、XSVN、GOVZ、XTWY、UTWY、UTHY、TYA、BBLB、USIN、LLDRを含みます。出典：Baird Strategas。

Westwoodのシニア・アナリストであるヘルファート氏の例で言えば、現行の利回り水準では債券のインカムは魅力的としつつも、それを得るため長期間リスクを大きく取るつもりはないとのこと。「米国債利回りは魅力的だ——今や10年債の利回りは明確に5%を上回っている。しかし、利回りの変化の速さには恐ろしさを感じる」と言います。

なぜなら、利回りの急上昇が長期債価格を急速に押し下げているからです。Baird Strategasが追跡するバスケット型長期債ETFは設立以来約2240億ドル流入も、今保有資産は1820億ドル程度。これは大規模な売りが市場に与える衝撃の裏返しでもあります。同社トッド・ソーン氏が計算で追跡する4つのカテゴリのうち、長期債カテゴリが投資家資金に最大の損失をもたらしています。

今週、30年米国債利回りは5.53%と2004年以来の最高水準、5年債の利回りも2007年以来初めて5%を突破。ブレント原油は1バレル=106ドルを超え、債券市場のボラティリティも急騰。一方S&P500指数は9月初以来初めて週間ベースで上昇しています。

4610億ドルの資産を管理するノースウェスタン・ミューチュアル・ウェルスマネジメント投資運用リサーチ副社長ギャレット・エルダー氏は、自社で運用する複数の60/40ポートフォリオでフィクストインカム資産の構成比を見直していると述べました。不動産投資信託銘柄の比率増や、いわゆるリキディティ・オルタナティブ投資の組入れ強化（管理先物取引、M&A裁定、ロング・ショートストラテジーなど）が行われています。

インタビューで彼は「ポートフォリオ構築の理念は、フィクストインカム部分でより多様化を図ること。最も重要なのは非相関型の収益源となる戦略を見出すこと——つまり株式ともフィクストインカムとも相関しない収益源を見つけることが重要」と語っています。

「80/20」背後の資金選択：株式成長を維持し長期債防御論理を再評価

留意すべきは、株価上昇が債券を上回る場合、結果として株式の資産比率が高まり、ウォール街でのポートフォリオ80/20転換は、資産運用機関やヘッジファンドのパッシブな比重増に加え、一部が能動的に長期米国債の投資を削減した選択も含んでいます。

しかし疑いようなく、資金は収益をもたらしつつ長期国債金利リスクを過度に負う必要のないツールを模索しています。9月以降、シュワブ米国配当株ETFは約27億ドル流入、JPモルガンの大型オプションインカムETF2本計で約8億ドル流入、iシェアーズのグローバルインフラETFには約1.5億ドルが流れています。共通する魅力は配当、営業キャッシュフロー、オプションプレミアムですが、それらインカムは株価下落のリスクも伴います。コールオプション売りで収入を得る場合、上昇の一部を放棄する意味にもなります。

10年以上の長期債投資の論理は依然としてデュレーションの高さや上昇傾向を含み、利回り急上昇時は債券資産価格の毀損が顕著で、クーポンインカムでも短期間でこのショックを補えない場合があります。

この帰結として、ウォール街のアセットマネジメント大手やヘッジファンドは従来の60/40株式-債券ポートフォリオが持つ三大コア機能——「持続的成長収益の提供」「ボラティリティ低減」「株式価格急変リスクへのヘッジ」——を切り分けて再構築しようとしているようです。一部は短期債で金利感応度を制御、AIにフォーカスした高モメンタム戦略に配当/オプションストラテジーを加えインカムを補完、さらに管理先物等レバレッジ型ストラテジーで異なる収益源追求。これらツールの分散効果が発揮されるかどうかは、保有ポジションや市場環境次第です。