モルガン・スタンレーは米株が短期間で10%下落する可能性があると警告

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大摩

今週も恒例の大摩のウォームアップレポートを見てみましょう。大摩のストラテジストWilsonは、S&P指数がすでに過去最高値近くまで来ているものの、指数だけを見れば、ここ数ヶ月の米国株の調整を過小評価しがちだと指摘しています。現状の米国株市場は、典型的な中期的な相場に入っているようだとWilsonは述べています。

Wilsonによれば、米国株の調整は主に個別銘柄とバリュエーションの観点で起きています。6月以降、ラッセル3000指数構成銘柄のうち、すでに40%以上の銘柄が20％超の下落を記録しました。一方、バリュエーション面では、S&P指数の予想PERが19倍まで圧縮し、本年3月の米イラン紛争が最も緊迫した時期の低水準に戻っています。

なぜ指数自体はそれほど下がっていないのか？それは明らかに企業の利益が背景にあるからです。過去数ヶ月、金利の上昇や半導体セクターの売りが市場の評価を押し下げる一方で、多くの企業の業績見通しは上方修正されてきました。両者がちょうど釣り合い、S&P指数の大きな下落はありませんでした。Wilsonは、バリュエーションの低下と利益の改善、この組み合わせこそが典型的な強気相場中の調整であると述べています。

先週のFOMC会合も、大摩が見ている今回の相場観を変えるものとはなりませんでした。

Wilsonは、今回の利上げから、ウォッシュ議長がインフレ抑制の姿勢を実際に実行する意志を持っていることがうかがえるとし、市場はFRBが先手を打つことで今後のインフレ暴走を防ぐとの見方を強め、将来のインフレ懸念をむしろ和らげたと評価しています。短期金利は上昇するものの、長期米国債利回りや企業の資金調達コストが大幅に上がるとは限らないとしています。

2024年の状況と比較すれば、当時FRBは利下げを行いましたが、長期的な資金調達コストの低下にはつながらず。今回の利上げも、特に長期のインフレ不確実性を抑える働きがあれば、必ずしも高い資金調達コストをもたらすとは限らないのです。

したがってWilsonは、今後1年以内に利上げがあと数回行われても、今回の強気相場が終息するとは限らないと考えています。むしろ、FRBがバランスシートや信用環境をさらに引き締めた場合の方が、市場へのインパクトは大きいと言えるでしょう。

今週も、Wilsonは従来の考え方を維持し、大型で高品質の企業を好んでいます。直近1ヶ月、キャッシュフローや業務効率などの品質ファクターのパフォーマンスが依然として優勢であり、市場資金も安定した収益と高い財務品質の企業へ向かっている様子が見られます。

仮に現在が強気相場の調整期間であるとした場合、高金利下で企業収益は引き続き耐えうるのか、相場はこのまま上昇できるのか？

米国投資チームは、企業収益は現時点で依然として強いものの、全体の収益見通しはすでに比較的高い水準まで上昇しており、特に半導体セクターは、収益自体は市場を支えていますが、これ以上の上方修正の勢いは既に鈍化しつつあると考えています。もちろん収益動向は時間が経って初めて検証できるため、中期的な影響要素とし、短期的な先行指標としては引き続き原油価格を重視しています。

もし原油価格がさらに上昇を続ければ、まずインフレや利上げの期待が再び高まり、長期金利も上昇し、バリュエーションがさらに圧縮されます。高い原油価格が長期化すれば、企業のコストや個人消費にも影響し、利益が圧迫されるリスクも出てきます。

大摩によるS&P指数の目標値は依然として年末8,000ポイントを維持していますが、今後3～5週間で金融環境の再度引き締まりやエネルギー価格の大幅上昇が起きた場合、現水準から約5～6%下落し、7,000～7,100ポイントまで下がる可能性があるとも伝えています。大摩の統計では、中間選挙前後にはS&Pは通常5～10%程度の調整を経験しており、現在は高値から約2%しか下落していません。

米国投資チームも年末の見通しを変更していません。現時点では市場全体のリスクは依然としてコントロール可能で、今後の決算シーズンも期待できます。さらに重要なのは、地政学的リスクの沈静化やAI Cエンドという2つの小さなカタリストが加わったことです。AI CエンドとはMetaに関する話題です。また、地政学面では、本日も米イラン間で接触が継続し、原油価格も下落しました。ここ数週間と比べ、地政学リスクや原油供給リスクの緩和の可能性が見られるようになり、短期的な最大のリスクが悪化しなかったことを意味しています。

したがって、私たちは年末から来年初めにかけての米国株市場の動きに依然として自信を持っています。市場のリターンチャンスは依然としてリスクよりも大きいと見ています。本年初めにS&Pの年末目標値として8,200ポイントを提示しましたが、今のところ依然として到達の可能性があると考えています。

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