欧州中央銀行理事ナゲル：エネルギー価格が高止まりした場合、金利を穏やかな制限的水準まで引き上げる必要がある可能性

ジートン財経APPによると、欧州中央銀行（ECB）理事会メンバー、ドイツ連邦銀行総裁ヨアヒム・ナーゲル氏は、エネルギー価格が高止まりした場合、ECBは金利を経済成長を抑制する水準まで引き上げざるを得ない可能性があると述べました。ナーゲル氏は火曜日に「現在のような高エネルギー価格が長期間続く場合、金融政策が適度に引き締められた領域に入らなければならない可能性を排除できない」と発言しました。ただし、現時点でそれを判断するのは時期尚早であるとも補足しました。

なお、中立金利水準については、ECB内部でも意見が分かれています。ECBチーフエコノミストのフィリップ・レーン氏は今年初め、中立金利が2.5%に達する可能性があると述べており、これは現在のECBの金利水準と同じです。一方、アイルランド中央銀行総裁のガブリエル・マフルーフ氏は、2.75%を超えてはじめて引き締め領域に入ると見ています。

ナーゲル氏はまた、「私、あるいは我々が懸念しているのは、これが第二ラウンドのインフレ効果を生み出す可能性があるということです」と述べ、ドイツなど一部の国で予定されている賃金交渉に言及しました。「この状況が長引けば長引くほど、二次的な効果が現れる可能性があることは私たち全員が認識しています」。そのため、「我々は警戒を保つ必要があり、これは我々の立場です。そして私は、我々が警戒を続けていることを保証できます」と語りました。

現在の債券市場の圧力を鑑み、ECBのいわゆる伝導保護ツール（TPI）の行使が可能かどうか問われた際、ナーゲル氏は金融政策の伝達メカニズムに問題がある場合にのみ同ツールが起動されると述べました。「これはユーロ圏のいずれかの国が直面している財政的課題とは無関係です」とコメント。先週、フランス10年国債はドイツ国債に対する利回りスプレッドが100ベーシスポイントを超え、14年ぶりの水準となりました。

ECBの利上げ期待が高まる インフレは依然「目の上のたんこぶ」

ECBは9月10日に25ベーシスポイントの利上げを実施し、預金ファシリティ金利を2.50%に引き上げ、市場予想通りでした。これは年内2度目の利上げとなります。ECB理事会は政策声明で、中東の紛争が継続することでインフレ圧力が続き、ユーロ圏のインフレ率が「長期間」にわたり目標の2%を大きく上回ると予想。ラガルド総裁は記者会見で「長期間」とは「最低でも2027年上半期まで」を指し、全体のインフレ率は2027年末ごろに目標水準へ戻る見通しが示されました。

同時に、ECBの最新予測では、2026年の全体インフレ予想平均値は3.0%で6月予測と同程度、2027年は2.5%、2028年は2.1%となり、後者2年は前回予測から上方修正されています。エネルギー・食品を除くコアインフレ予想も高く、3年分の予測値はそれぞれ2.5%、2.6%、2.3%で、いずれも政策目標の2%を超えています。一部のアナリストは、インフレ予想の上方修正とデータ依存の政策姿勢が、ECBに更なる引き締め余地を与えたとみています。市場は今回の利上げサイクルで最大3回の追加利上げを見込んでいます。

また、ECBが先週金曜日に発表した月次調査では、ユーロ圏の家計によるインフレ予想が8月に全面的に上昇し、9月10日の2度目の利上げ後に加熱するタイト化期待に更なる根拠を与えました。

データによれば、1年先のインフレ予想中央値は7月の2.9%から3.0%に、3年先は2.7%から2.9%に、5年先は2.4%から2.5%に引き上げられています。中でも3年先のインフレ期待中央値は金融政策決定の重要な参考指標です。いずれの期間もECBの2%目標を上回っており、家計だけを見ても「インフレが目標に戻る」ことが近い将来信じられていない現状が示唆されます。

ECBの政策レスポンスにおいて、インフレ期待は単なる飾りではありません。9月の決定後の表現では、政策当局が期待に注視していることを明言し、期待が今後の賃金交渉や企業の価格設定に影響を与えると述べました。3年指標が特に重視されるのは、賃金契約や価格設定のサイクルに近いからです。

レーン氏は今週、新たなエネルギー価格高騰はユーロ圏インフレがECBの当初予想よりも高止まりする期間を長引かせると警告しました。「私たちは石油だけでなく天然ガスにも、第二波の価格高騰を目の当たりにしています。今回のエネルギー価格上昇は、インフレをより高く、より持続的にさせ、2027年半ば以降にようやく目標に回帰するとみています」と述べました。

ECB理事会メンバーでスロバキア中央銀行総裁のペーター・カジミール氏は、必要ならECBはためらわず利上げを継続すると強調する一方、次の行動を決めるには時間が必要とも付け加えました。戦争に起因するエネルギーコスト高騰の間接的影響が予想通りに進んでいるか、「需要と労働市場の持続力が二次的効果を生むのに十分かどうか」まず評価する必要があると述べました。

ラガルド総裁の発言はより慎重なトーンとなりました。ラガルド氏は先週金曜、エネルギー価格の急騰が金融引き締めに直結するものではないとし、「利上げはエネルギー価格と連動するものではありません。なぜなら明らかに、エネルギー価格とその物価への影響は、成長や消費といった他の要因にも作用するからです。すべての要素を考慮し、連動メカニズムが実際に使えるものではない」と強調しました。