市場のコンセンサスよりもタカ派！J.P.モルガン：韓国の金利は3.75％まで上昇、最終金利の「上限」は未定

ジートン財経APPによると、JPモルガンは、半導体主導の成長がより強いインフレを引き起こし、かつ信用および金融市場が安定している場合、既に市場コンセンサスを上回る韓国の金利見通しには上方リスクがあると考えている。ウォール街の同銀行は、韓国銀行が11月に利上げし、来年2月と5月にも再度利上げを行い、本格的な金融引き締めサイクルで基準金利が3.75%まで上昇すると予想している。これは、利率が2028年第2四半期までその水準にとどまると予想される調査エコノミストの中央値3.5%を上回る数字である。

「我々は3.75%を予想しているが、現段階では最終金利の上限がどこになるかはまだまったく確定的ではない」とJPモルガンのエコノミストSeok Gil Park（朴錫吉）はインタビューで語った。「我々はこれまでにない規模のマクロ経済ショックを経験している。」

最終金利がさらに高まるリスクは、異例の半導体ブームがアジア第4位の経済大国である韓国銀行が直面している課題を浮き彫りにする。重要な不確実性は、半導体ブームがどのようにしてより広い経済へ波及するかであり、その影響は企業投資には現れているが、家計消費においては依然として不透明である。

7月の利上げ後、朴錫吉は韓国銀行が8月にも利上げを行うと最も早く予測したエコノミストのひとりであった。

朴錫吉は、韓国経済が今年3.8%、来年3.3%成長すると予想し、韓国銀行の予測（それぞれ3.3%、2.9%）を上回る。第3四半期ではJPモルガンはGDPが前四半期比で約1%成長し、リスクは上方寄りと見るが、韓国銀行は約0.3%と見積もっている。

朴錫吉は、韓国銀行が11月に発表する見通しを再び上方修正する可能性があると見ている。これに先立ち、中央銀行は通常10月の政策声明で発表予定の見通しに対する上方・下方リスクを示すことが多い。彼はさらに、原油価格、FRBの政策、経済活動動向を考慮して、当局が成長の上振れリスクを強調する場合、声明はよりタカ派的なトーンになる可能性があると補足した。

韓国銀行は8月に2回連続の利上げを実施し、7月にもすでに利上げを行っていた。これらの措置で政策金利は3%に達し、3年以上ぶりの連続利上げとなった。8月に公表された6カ月間の金利見通し中央値は3.25%であり、この期間にもう一度25ベーシスポイントの追加利上げを示唆している。当局は10月22日の次回金融政策決定会合で金利が据え置かれると予想している。

8月会合の議事録によると、政策担当者は依然として更なる引き締めに対してオープンな姿勢を保ちつつも、そのペースについては異なる慎重さを示している。

半導体製造業者による大きなボーナスや賃金上昇は支出を押し上げる可能性があるが、直接恩恵を受ける労働者の割合が小さいため、より広範囲の影響は限定的である可能性が高い。

「所得増加が一部のグループに集中した場合、全体消費への押し上げ効果は限られています――結局、人は一日に3～4回も昼食を食べるわけではありません」と朴錫吉は述べた。

より幅広い経済にとって重要なのは、半導体の利益がサプライヤー、賃金、その他産業を通じて生じる第2、第3の波及効果である。この波及の程度が、半導体ブームが依然として輸出と投資にとどまっているのか、それともより強い国内需要を生み出し始めているのかを判断する助けとなる。

この変化は、より持続的なインフレ圧力をもたらす可能性がある。JPモルガンはインフレが韓国銀行の2%目標に向けて鈍化すると見ているが、朴錫吉は現在予想されているよりも価格圧力が粘着的であるリスクが高いと考えている。

彼は核心的なインフレ率、特に石油製品を除く工業製品と個人向けサービスに注目している。彼は、これらカテゴリーの月次価格上昇率が高止まりしているため、インフレが中央銀行の目標近くで持続的に安定していると断言するのは時期尚早だと付け加えた。

一つの潜在的な相殺要因は最近のウォン高であり、これは輸入インフレ圧力の緩和に寄与する。8月の韓国銀行会議で唯一の反対者は、ウォン高を理由の一つに挙げ、為替レートの弱含みに対抗するための抑制的な政策の必要性が低下したとした。

しかしながら、朴錫吉は、ウォンの更なる上昇が必ずしも金融政策のハト派化を意味するわけではないとする。自国通貨の上昇は輸入コストを抑制するが、交易条件の改善や実質所得の上昇によって為替が上昇する場合、国内需要を強化し価格圧力を増大させる可能性もある。

「だからこそ、成長、インフレ、金融安定の間でバランスの取れたアプローチが必要なのです」と彼は付け加えた。