AIコンピューティングパワーの繁栄がトップインフルエンサーの疑念に直面：ロスチャイルドが「AI新クラウド」を空売り、「ビッグベア」が3兆ドルのオフバランスコミットメントを警告

ジートン財経APPによると、AIクラウド新勢力の株価ブル相場に強気のウォール街アナリストとは裏腹に、Nebius(NBIS.US)とCoreWeave(CRWV.US)などのAI新クラウドリーダーはAI推論時代にさらなる広がりと継続性のある事業スペースを得られるとの見方がある。一方、Rothschild傘下の独立投資調査機関Rothschild & Co. Redburnが両社を初めてカバレッジした結果、明確な慎重さと売りの論理が示された。信用市場は警告シグナルを発しているという。今回の調査では、新クラウド企業の現在の収益実績とバリュエーションは景気サイクルの影響で押し上げられているとし、特にNebiusは株価が算力経済性再評価の最も楽観的なシナリオをすでに織り込んだと指摘。CoreWeaveの下落リスクは相対的に小さいが、リスクとリターンのバランスが前向きな評価を支持するには足りないともされている。

今年のCoreWeaveとNebiusの株価パフォーマンスの強さを支える共通のロジックは、AIトレーニングと推論需要の拡大、そして即座に提供可能なGPUクラスター、電力、データセンター容量の希少性にある。そのため、こうしたAI新クラウド勢力を積極的に評価するウォール街アナリストによって、両社の収入規模と価格設定能力の予想が引き上げられている。特にNebiusは今年に入ってから株価が約167%上昇している。

Nebiusは9月17日、10月1日から一部GPUオンデマンドレンタル価格を再度引き上げると発表。値上げ幅は約20%で、3ヶ月以内で2回目。CoreWeaveもより高価格で契約締結中とされている。これらの動きは「算力需要が商業収入に転換できる」という強気シナリオの裏付けとなっているが、Nebiusの今回の改定は一部のオンデマンドサービス対象であり、既存の長期契約はそれぞれの条項の通り執行される。

データセンター・プロジェクトの経済性について、Rothschildの調査報告が問うのは、GPUレンタル収入が設備償却、運営費、そして資金調達コストをカバーした後、株主にどれだけのリターンが残るかという点。CoreWeaveは第2四半期収益が25.75億ドル、同時期の純利息負担が6.40億ドルと、資金調達コストが利益に重要な影響を与えているとされる。さらに、超大規模クラウド事業者のオフバランスコミットメントによる実質的な財務レバレッジ上昇も指摘。つまり、このまま顧客の拡張予算やファイナンス環境が厳しくなれば、新クラウド企業の受注、プロジェクト稼働、キャッシュリカバリーのペースに影響を与える可能性がある。

したがって、RothschildによるグローバルAI新クラウドの算力レンタル勢力に対するコアなインサイトは、今後マーケットが両社のバリュエーション、調達力、資本リターンにより厳しい目を向ける可能性があるということに尽きる。これは注文のキャンセルやガイダンスの下方修正を意味するものではないが、投資家の一部は成長する受注だけでなく、資金回収力も合わせて注目し始めるとみられる。また、算力運営者、データセンター貸主、電力リソース保有者のリターン構造を新たに比較する動きも出てくるだろう。

株は成長、信用はコミットメント！Rothschild「信用市場はより重要なシグナルを発している」

Rothschild傘下のRothschild & Co. Redburnは、新クラウド企業の収益・バリュエーションには「循環的な過剰評価」があるとの見解ながら、AIインフラ全体に対しては依然「中立」という慎重な姿勢をとっている。

Rothschild & Co. RedburnはRothschildファミリーとの資本と経営上のつながりを持つ。グループ傘下の株式調査・証券事業を担い、主に機関投資家向けにリサーチ、トレーディングサービスなどを提供している。グループはファミリーホールディングで、Rothschildファミリー、幹部パートナー、その他の長期投資家が共同所有しており、Alexandre de Rothschildが全体の経営を担当。

同機関は月曜、グローバル最大の新クラウド勢力リーダーであるNebius(NBIS.US)とCoreWeave(CRWV.US)について、今AI算力インフラにシフトしているbitcoin(BTC)マイニング企業よりも一層慎重な立場を示した―Nebius(NBIS.US)とCoreWeave(CRWV.US)に「売り」レーティングを付与した理由は、信用市場がAI株式市場ではほぼ無視されているリスクをプライシングし始めているためだ。

RothschildはCoreWeaveとNebiusに対して初カバレッジでいずれも「売り」評価。同時にCore Scientific(CORZ.US)、TeraWulf(WULF.US)、Applied Digital(APLD.US)、Cipher Mining(CIFR.US)、Hut 8(HUT.US)、IREN(IREN.US)といったbitcoinマイニング由来でAI算力インフラプロバイダーに転換を急いでいる企業については、全て「中立」レーティングとした。

Rothschildは、株式市場がAI生成インフラへの投資ストーリーを依然として強気に維持しているとしつつも、「信用市場は株式市場がほぼ無視しているリスク価格を付け始めている」と補足した。

マーケット全体が上昇する中で、新クラウドNBISは米国市場の寄り付きで一時1.1%上昇し、一日を通じStocktwitsプラットフォームでリテール投資家のセンチメントは「強気」区間。CRWV株価も約1.8%上昇し、同じくリテール感情は「強気」状態となった。

一方で、信用市場はまったく異なるAI慎重シグナルを発信。Rothschildによると、信用市場は「より重要なシグナル」を出しており、オフバランスコミットメントを考慮すると超大規模クラウド事業者の実質的なレバレッジはさらに高くなる。こうした信用市場の慎重シグナルこそ、投資家にとって集合的に重視されるべきコアロジックである。

同機関はこれが、彼らが次のAIインフラ拡大段階への資金提供能力を制約しかねないと指摘。

この警告は、bitcoinマイニングからAI・ハイパフォーマンスコンピューティングへと方向転換する企業には特に関連する。CORZ、WULF、CIFR、HUT、IRENはいずれも暗号資産マイニング以外、またはマイニングと並行してデータセンター事業を展開し、AI需要を利用して電力リソースやデータセンター容量を収益化しようと模索している。

上記銘柄のなかでHUTは株価が最も上昇し、寄り付きで一時6%急騰。CIFRがそれに続き、一時4%大幅上昇。Stocktwits上では、HUTは1日を通じてリテールのセンチメントは「弱気」継続、CIFRに関しては「強気」継続となっている。

同時に、IRENは寄りで3%高、WULFは2.5%高、CORZは約2%高。1日を通じてIREN、WULFのリテール感情は「中立」から「弱気」に、CORZについては逆方向へと動いている。

Rothschildによれば、AIチップ最大手NVIDIA(NVDA.US)の巨額投資援助を受けるNebiusには最大の下落リスクがある。株価は算力経済性の継続的再評価の中で最楽観的な結果をすでに織り込んでしまっているという。

同機関はCoreWeaveの下振れリスクはNebiusより小さいものの、リスクリターン比は「依然として十分魅力に欠ける」と判断し、「売り」評価としている。

新クラウド事業モデルに直接関与する企業はバリュエーション面で一層大きな疑念に直面するが、従来型の不動産投資信託(REIT)は、継続するデータセンター建設から間接的利益を得る可能性がある。Rothschildは、「従来型REITは十分評価されていない間接的受益者として注目すべき」とコメントしている。

bitcoin価格は朝の取引で上昇し、一時8.5万ドル目前まで迫り、その後反落。過去24時間で最大5.5%上昇し、執筆時点で約8.48万ドルで取引されている。BTCはStocktwitsプラットフォームで最も注目度の高いティッカーで、過去1日でリテール投資家のセンチメントは「弱気」から「中立」へと改善。

「新クラウド勢力」AI算力リソース値上げで期待感高まるも、信用市場はリターンを問い続ける

超大規模クラウド事業者の長期算力調達は、新クラウド企業の受注を支えると同時に、顧客が今後履行すべき支払い義務も形成する。もし最終的なAI商業収入が予想を下回り、賃料・設備更新・ファイナンス支出が継続すれば、その圧力は新規受注の鈍化、契約更改交渉や取引相手の信用リスクという形でCoreWeaveやNebiusなど新クラウド企業に伝播する。このためRedburnは信用市場シグナルの重要性を強調している。

ほぼ尽きることのないAI推論算力リソース需要の拡大は依然としてビジネス増加を生み出せるが、そのバリュエーションが最終的に現金としてどれだけ残るかも検証が必要だ。そのためAI推論時代の新クラウド競争は、受注の質、前受け金制、設備利用率、ハードウェア更新と資金調達コストを上回る資本リターンをより重視することとなる。

Rothschild傘下Redburnによる「信用市場」とは、企業の借入および投資家が債務返済リスクを価格付ける市場。主には社債、銀行ローン、プライベートクレジット、データセンター融資、さらにCDSなどのリスクヘッジ商品を含む。株式投資家はAI成長を重視する一方で、債権者は将来のキャッシュフローが利息や元本をカバーできるかに注目する。信用市場を見るには、信用スプレッド（社債利回りと同期間国債の差）やCDSのデフォルト保護コストがポイントとなる。これらが上昇すれば、投資家はより高いリスク補償を求めていることになる。

Rothschild傘下Redburnは、株式は引き続きAI成長を積極的に織り込む一方、債権資金は巨額の建設支出の背後にある返済・ファイナンス圧力を計算し始めていると指摘。公開調査要旨によると、開始前のリース等のオフバランスコミットメントを含めると超大規模クラウド事業者の実質的な財務レバレッジはさらに高まり、今後のAIインフラ拡張支援能力を制限する恐れがあるとの判断がコアとされる。Rothschildが引き合いに出した最近の例としては、Oracle Project Jupiterデータセンター関連の180億ドルローンは額面1ドルあたり89〜91セントという価格で、プロジェクト進展や資金調達リスクについて投資家が慎重であることを示す。この種の信用市場の厳しい制約は、顧客の拡張予算やオーダー実現、ファイナンス条件を通じCoreWeaveやNebiusの成長・バリュエーションに波及する恐れがある。

Rothschild傘下Redburnの信用市場注視は「ビッグショート」で有名なマイケル・バリーの最新アラートとも呼応する側面がある。

報道によれば、バリーはAmazon、Meta、Alphabet、Microsoft、Oracleが合算で1.2兆ドル近い開始前リースコミットメント、1.5兆ドル超の調達コミットメント、さらに特別目的会社や保証・偶発サポートなども含めるとトータル3兆ドル超の関連オフバランスエクスポージャーを有していると推計した。彼は詐欺を指摘するものではなく、主な懸念は長期リース・調達支出が固定化する一方で、設備の経済価値・技術要求・将来需要がより急速に変化しうることで企業が資本回収とハードウェア更新のミスマッチに直面するという点。

ここで言う3兆ドルはバリーによる複数の期間コミットメントの合算見積もりであり、実現済みの損失と即座に直結する数字ではないことに注意が必要。その具体的な投資含意は、AIデータセンタースーパージャイアントの拡大能力を評価する際には財務諸表の脚注にある将来キャッシュアウトフローも同時に注視すべきということだ。