米連邦準備制度理事会が利上げサイクルを開始した場合、「3回連続利上げ」は妥当な予想か？

現在、市場は来週の米連邦準備制度（FRB）の利上げについてほぼコンセンサスが形成されていますが、投資家の神経を最も揺さぶっているのは「利上げサイクルがどこまで進むのか、また、継続的な金融引き締め政策が市場のどの部分に最大の圧力をもたらすか」という点です。

9月11日、MarketWatchの報道によれば、BMOキャピタルマーケッツの米国金利ストラテジスト責任者Ian Lyngenは、FRBが今月25ベーシスポイントの利上げを行った後、10月と12月の会合でもそれぞれ追加利上げに踏み切ると予想し、合計3回の利上げがあればフェデラルファンド金利の目標範囲は4.25%から4.5%に戻るとしています。これは、前FRB議長パウエル主導による2025年の利下げ効果を実質的に帳消しにするものです。Vanguardの米国上級エコノミストJosh Hirtも「3回の利上げはFRBのパスを評価するうえで『かなり合理的な出発点』」とした上で、利上げ回数の可能なレンジは1回から6回に及ぶと指摘しています。

市場の脆弱性という観点では、アナリストたちは2つの大きな潜在的リスクエクスポージャーに注目しています：AI投資ブームの裏側にある楽観ムード、そして保険業界によるプライベートクレジットへの大規模なポジション。同時に、米国の財政赤字が拡大し続けていることによる懸念も高まっており、10年物米国債利回りが5%に達した場合、市場は新たな売り圧力に直面する可能性があります。

「3回連続利上げ」：歴史的なパターンと現在の予想

エコノミストたちは、FRBが歴史的に1度だけの利上げに満足することはほとんどない、と指摘しています。

報道によれば、Monetary Policy Analyticsのポリシー・エコノミストDerek Tangは、一度利上げを始めると、ポリシーの慣性によって連続的に行動することが多いと述べています。

Ian Lyngenのベースライン予測は7月、10月、12月にそれぞれ25ベーシスポイントの利上げ。もしこのシナリオが実現すれば、フェデラルファンド金利は4.25%から4.5%のレンジに戻り、これは2024年末の利下げ直前の高水準に相当し、過去1年超の緩和的なオペレーションが全面的に反転されることになります。

Josh Hirtは市場参加者により広範なシナリオ・フレームワークを提示しています。利上げ回数の合理的なレンジは1回～6回であり、3回はあくまで思考の出発点で、最終的な道筋はインフレデータの展開にかかっています。

注目すべきは、歴史的にも例外が存在することです：1997年のFRBは一度だけ利上げを行い、その後18か月は動かず、利下げに転じました。

AI投資ブーム：高金利環境下における最大の圧力点の一つ

Derek Tangは、AI投資サイクルが依存する楽観的な予想が、現在の金融引き締め環境下で最も警戒すべき脆弱なポイントの一つであると明確に指摘しています。

Allianz Investment Managementの上級ポートフォリオマネージャーCharlie Ripleyは、次のような波及メカニズムを説明しています：AI「ハイパースケーラー」テック企業は今後数年、年間で1兆ドル規模の資本支出が見込まれるものの、これら企業は債務調達に高度に依存しています。長期金利の上昇は直接的に借入コストを押し上げ、投資リターンを圧迫します。

報道によれば、Rockefeller Internationalの会長Ruchir Sharmaは最近の『フィナンシャル・タイムズ』の記事で同様の懸念を表明しています：米国債の利回りが5%に上昇した場合、大手テック企業は政府と債務市場で直接競合せざるを得なくなり、一部の企業は資金調達ルートから外される可能性があるため、AIブームサイクルは高い借入コストによって前倒しで終息するリスクがあります。

Charlie Ripleyもまた、10年物米国債利回りが5%に達した場合、市場の売りを誘発する引き金となり得ると同意しています。

プライベートクレジットと保険業界：見落とされがちなシステミック・リスク

Derek Tangが指摘するもう一つの脆弱ポイントは、保険業界によるプライベートクレジットへの大規模な投資です。

国際通貨基金（IMF）はこれについて以前から警鐘を鳴らしており、一部または全体をプライベートエクイティ会社が保有する保険会社は透明性に欠け、しかもリスクの高い固定収益資産への投資を選好しています。金利環境が激しく変動して損失が発生すれば、リスクは保険業界から銀行システムへ波及し、業界を跨ぐシステミックな連鎖が起こる可能性があります。

Tangは「これは市場参加者がより注目すべき分野だと私は考えています」と述べています。

今回の利上げと過去の危機との重要な違い

リスク要因が明確であるものの、VanguardのHirtは、今回の潜在的な利上げサイクルは過去に大きな金融危機を引き起こした利上げサイクルとは本質的に異なり、単純な比較はできないとみています。

彼は、2023年のシリコンバレーバンク破綻や1994年のカリフォルニア州オレンジ県の地方自治体の破綻は、いずれもFRBが市場予想を急激に反転させた状況下で発生した——当時は金利が低水準から急速に引き上げられ、市場は対応できませんでした。だが現在の状況は全く異なります：

FRBは2022年から2024年にかけて、すでに大規模な利上げサイクルを経験済みで、金利は全体的に高水準を維持しており、市場は政策の方向性に慣れています。今回さらに利上げがあっても、それはインフレ抑制に適切な金利水準を探るものであり、市場のストーリーを覆すものではありません。

報道は、この見解が市場に一定のバッファ論理を提供しているとする一方、アナリストはAI資金調達チェーンやプライベートクレジット分野の構造的な脆弱性は引き続き注視が必要だと強調しています。