トークン化株式をめぐる論争：AMCとRobinhoodが公開対立、規制のグレーゾーンが浮き彫りに

トークン化株式の波が、ますます鋭いコーポレートガバナンス論争を引き起こしている。

AMCエンターテイメント・ホールディングスのCEOであるAdam AronとRobinhood MarketsのCEOであるVlad Tenevは今週、ソーシャルメディア上で公開討論を行い、論点はRobinhoodがそのブロックチェーンプラットフォームでAMCのトークン化株式を上場取引させた件に集中した。一方、AMCはこれについて全く知らされておらず、いかなる承認手続きにも関与していなかった。

Adam Aronは木曜日の夜、X（旧Twitter）にてRobinhoodの該当製品を「卑劣」で「憤慨すべきだ」と非難し、直ちに当該トークンの上場廃止を要求した。彼は、この種の「準偽市場」は投資家の資産認識を混乱させ、議決権を剥奪し、企業の資金調達能力を弱めると警告した。

Vlad Tenevはこれに対し「何か問題でも？」と軽く受け流し、対立をさらに激化させた。AMC株価は金曜日の取引時間中、一時10％超上昇し、Robinhood株価は一時4％近く下落した。

今回の騒動は、現在進行中のトークン化証券ブームにおける核心的な緊張を映し出している。すなわち、伝統的な上場企業とフィンテックプラットフォームとの間で、株式の流動性、株主の権利、規制コンプライアンスをめぐる利害対立が一層顕在化している。

その一方で、米国証券取引委員会（SEC）は24時間取引される米国株に関するラウンドテーブルを9月17日の議題に加えており、規制フレームワークはまだ策定段階にある。

トークン化株式は通常、実際の株式の模倣品であり、投機家が基盤となる資産を保有しないまま価格変動に賭けることを可能にする。つまり、トークン保有者には実際の持分がなく、伝統的な株主が持つ議決権やコーポレートガバナンス権利も与えられない。

Adam Aronは自身の長文X投稿でRobinhoodのウェブサイトにある法的開示書類を引用し、次のように述べた：

「あなたがジャージーで築いたこの準偽市場は、一般に金融市場への不信を広めている。金融機関はもとより信頼危機に直面しており、あなた方は事態をより悪化させる可能性がある。」

彼はこの件についてSECに報告すると表明した。

批判派は、合成株式の存在によって対象資産の流動性が分散され、既存株主の地位が部分的に空洞化すると主張している。一方、支持派はトークン化を投資チャネル拡大やより迅速な決済を実現する有効な手段だと見なしている。両立場の対立は、この公開論争で浮き彫りとなっている。

この争いは両社にとって初めての衝突ではない。2021年1月のミーム株ブーム時、Robinhoodは担保要件の急上昇を理由にAMCなどの株式の買い注文を一時制限し、この決定は個人投資家の間で大反発を呼び、Robinhoodは世論の嵐に巻き込まれた。

5年後、両者は再びAMC株の市場アクセス問題を巡り対立したが、今回は伝統的なブローカープラットフォームからブロックチェーン領域へと舞台が移った。

AMCにとって、経営陣がSNSを活用して支持者を動員するのは不慣れな戦略ではない。新型コロナウイルスのパンデミック期間中、Adam Aronはネットコミュニティの力で株価を押し上げ、数億ドルの資金調達に成功し、会社の生存にとって重要な役割を果たした。

議論が絶えない中でも、トークン化証券の普及は勢いを増し続けている。デジタル資産プラットフォームのみならず、ナスダックやニューヨーク証券取引所など伝統的取引所もトークン化株式に関連する計画を進めており、証券会社や市場インフラ機関も積極的に追随している。

Robinhoodがトークン化製品を巡り発行会社と摩擦を起こすのはこれが初めてではない。報道によると、ChatGPTの開発元であるOpenAIは昨年、Robinhoodが同社に関連するトークンを提供していることに対し、公式に「注意」を呼びかけ、それらトークンが実際の持分とは異なることを強調したという。

現在、24時間ノンストップ取引のニーズがトークン化証券の普及を後押ししており、ブロックチェーンシステムは伝統市場のような取引終了時間がなく、自然と24時間取引ニーズと合致している。

SECが9月17日に開催予定のラウンドテーブル会議は、この分野の規制動向にさらなる手がかりを与えることが期待されており、市場関係者は注視している。