全面FOMO！ゴールドマンサックスの資金フロー専門家：オプション取引量が過去最高を記録、米国株式市場では「狂った追い買い」が繰り広げられている

7月の大規模なレバレッジ解消とハイテク株の売却が終わったばかりだが、市場のセンチメントは8月初めに急速に反転した。

Goldman Sachsの最新レポートによると、投資家は急速にリスクエクスポージャーを再構築しており、コールオプションの需要は歴史的な高水準に急増、市場はポジション巻き戻しによる「上昇が上昇を呼ぶ」正のフィードバックサイクルに入りつつある。Goldman Sachsの流動性ストラテジストLee Coppersmithは「7月でポジションリセットは完了し、今や投資家は8月全体で相場の追い上げに躍起だ」と率直に語っている。

データによれば、S&P500指数（SPX）のコールオプションの火曜日の出来高は400万枚を突破し、史上最高の一日記録となった。同時に、SPXプット/コールのスキュー（傾き）は過去二日間で過去10年で最大の下落を記録。これは、投資家の上向きリスクエクスポージャーへの需要が急激に高まっていることを反映している。

さらに注目すべきは、当日S&P500指数が179ベーシスポイント上昇した一方、オプション市場は事前に±40bp程度のボラティリティしか織り込んでおらず、実際の上昇幅はインプライド・ボラティリティのレンジの4倍を超えた。Goldman Sachsによると、同様の状況が生じたのは2016年12月以来のことだという。

ファンダメンタルズとマクロ環境が共振、ポジション積み増し論理に反証困難

Coppersmithは、今回のポジション再構築は単なるセンチメントドリブンではなく、収益、経済、流動性環境の総合的な改善の結果であると見ている。

企業レベルでは、今期の決算シーズンでも収益成長がサプライズを継続。大手クラウド企業は引き続き設備投資を引き上げ、多くの企業がAIへの投資が徐々に収益成長・事業化能力・資本回収率向上へ転化していることを証明し始めており、AIへの投資テーマは「投資」段階から「実現」段階へ移行しつつある。

マクロ面でも、米国経済指標が相場を下支えしている。アトランタ連邦準備銀行のGDPNowモデルは米国第3四半期GDP成長予想をほぼ6％に上方修正したばかりで、数日前にFRBは政策金利の据え置きを発表したばかり。Coppersmithは、これは非常に強力な組み合わせであり、経済が再加速し企業収益も順調に改善、一方で金融政策の追加引き締めリスクは目先後退していると指摘する。

同時に、原油価格のボラティリティと金利ボラティリティもともに低下傾向にあり、投資家が低ポジションを維持する理由がさらに弱まり、先日の大幅なポジション縮小から再投資マネーのリターンが加速している。

依然としてポジションは軽く、「上昇ほど焦って買う」追随効果が顕在化

市場は連続反発しているが、Goldman Sachsは、現時点のポジションストラクチャーは引き続きリスク資産の上昇に有利だと見ている。

Coppersmithは、過去10年で最大級のテック株削減を経て、わずか2営業日で投資家が全面的に市場に復帰したと判断するのは早計だと指摘する。

逆に、価格上昇が再投資の心理的ハードルを高め、場外資金にとって調整待ちがますます難しくなり、典型的な「上がれば上がるほど追随が加速する」ダイナミクスが形成されている――つまり、上昇のたびに投資家の買い圧力がさらに強化される。

この兆候はすでに取引の現場で現れている。

Goldman Sachsのトレーディングデスクによると、8月最初の2営業日、顧客のインデックスBetaエクスポージャーへの需要が異常に旺盛で、ほぼ全てが強気方向に集中している。同時に、市場は2日連続で「Spot Up, Vol Up」（現物価格上昇・インプライドボラティリティ同時上昇）という珍しい現象となった。これは投資家が上昇の中で利食いするのではなく、新たな上昇プロテクションやレバレッジエクスポージャーの取得を続けていることを意味し、こうした現象は歴史的にも稀である。

Goldman Sachsは韓国市場を引き続き強気：AIハードウェア回復の最もコストパフォーマンスの高い投資テーマ

米国株に加え、Goldman Sachsは韓国市場も現時点で最も魅力的なリバウンド機会の一つと位置付けている。

Coppersmithは、韓国総合株価指数（KOSPI）の将来PERは現在約4.7倍で、2001年以降で最低水準、リーマンショック期をも下回っている一方で、自己資本利益率（ROE）は依然25％近辺にあり、バリュエーションと収益力にくっきりとしたギャップがある。

ファンダメンタルズでは、メモリ業界の景気はなお改善を続けている。Goldman Sachsは、DRAM価格は引き続き2桁の前月比上昇を維持し、高帯域メモリ（HBM）需要の強さも目立ち、長期供給契約も新規能力を確保し続けているとみている。

歴史的な下落と記録的な売りを経て、Goldman Sachsは、韓国市場は現在、低バリュエーションでAIハードウェアサイクル回復に最も直接的かつコストパフォーマンスの高いアプローチだろうとみている。