唯一のベア派が転向し格上げ！ボーイング（BA.US）、160億ドルのキャッシュフローを目指し、「450ドル株価倍増」ラインに突入

ジートンファイナンスAPPによると、米国航空宇宙大手Boeing（BA.US）の株価は月曜日に8％以上急騰しました。ちょうどその直前、ウォール街で唯一Boeingに弱気な見通しを持っていた機関——BNP Paribasが完全に弱気スタンスを放棄し、格付けを2段階も引き上げました。さらに、Boeingの株価には2030年までに2倍以上に上昇する道筋が存在すると発言しました。

BNP ParibasのアナリストMatthew Akersは、Boeingの格付けを「アンダーパフォーム」から「アウトパフォーム」に引き上げました。彼は、市場が同社のフリーキャッシュフロー予測を「過度に」引き下げていると指摘しています。Boeing唯一の航空機メーカーとして多くの重要機種の認証を完了し、負債を削減することで、今後1年で同社が直面するリスクレベルは大幅に低下すると述べています。

Boeingは8月3日に1日で約8%急騰しましたが、その本質は規制リスク低減・キャッシュフロー転換点・売り手予想の転換という三重の共鳴によるもので、市場全体の反発に単純に追従したものではありません。特に米国FAAが737 MAX 7を正式に認証し、10年近くに及ぶ審査を終えてBoeingに同機種の生産開始を許可したことは、約282機に及ぶ既存注文の引き渡しルートを開くだけでなく、Boeingと規制当局との認証プロセスが正常に戻りつつあることを市場に示しました。これにより、その後のMAX 10や777Xの予定通り承認される信頼度が高まりました。

唯一の弱気筋が寝返り！Boeingがポストパンデミックの迷い霧を抜け、450ドルが株価倍増ラインを開く

Akersは現地時間月曜日に顧客向けリサーチレポートで「Boeingのポストコロナ時代の継続的な不透明感はすでに終わった。こうしたより高いファンダメンタルズの確度の高まりにより、ついに2020年初頭から抑え込まれてきた150ドルから250ドルのレンジを株価が突破する可能性が高い」と述べています。

また、Akersは今10年末までにBoeingの株価が450ドルまで上昇する強気シナリオも存在するとみています。AkersはBoeing株の格付けを2段階引き上げただけでなく、ベンチマーク目標株価も300ドルとし、Boeingをカバーするアナリストの中で最高水準の目標株価としています。BairdのアナリストPeter ArmentもまたBoeingの目標株価を300ドルとしています。

ニューヨーク時間月曜日の米国株式市場クローズ時点で、Boeingの株価は8.03％急騰し233.490ドルに。米連邦航空局（FAA）が月曜日、Boeing 737 MAX 7型機を承認し、ほぼ10年続いた認証プロセスが終了したと発表しました。

年初以来、Boeingの株価は約4.2%上昇しており、S&P500指数の10.6%の上昇を下回っています。

上図の通り、Boeingの株価は150ドルから250ドルの範囲で上下動を繰り返しています——BNP Paribasは2030年までに株価が450ドルまで高騰すると見込んでいます。

今回の格付け引き上げにより、Boeingをカバーするウォール街アナリストの80％以上が「買い」または「強気」を推奨しており、残りのアナリストは「ホールド」を勧めています。

Akersは、今後1年で一部のMaxシリーズおよび777シリーズの機体が認証されることで、Boeingの事業モデルの安定性が大きく向上するとしています。あわせて、同社の純レバレッジ比率も今後1年でパンデミック前の歴史的な正常値にほぼ戻ると予想しています。

このアナリストは、非経常的な防衛事業コストの影響も顕著に弱まる見込みであり、これによってキャッシュフローへの長期的な大きな重荷は緩和され、投資家は加速的に成長する民間航空機事業に再注目できると述べています。

そのためAkersは、Boeingの2027年のフリーキャッシュフロー予想を大幅に引き上げ、70億ドルとしました。業界コンセンサスではアナリストの平均予想は62.3億ドルとなっています。

同アナリストは「キャッシュフローを圧迫してきた主因である研究開発費、顧客補償、遺産的な防衛軍需プロジェクト費用が徐々に消えつつあるため、2030年にはフリーキャッシュフローが約160億ドルに達すると予想している」と記しています。

また、「現在の産業企業のフリーキャッシュフロー利回り、およびBoeingの歴史的な平均評価比のディスカウントを考慮すると、株価は2030年までに約450ドルに達する見込みで、これは現在の水準の約2倍であり、2019年以来初めて史上最高値を更新するだろう」とも述べています。

規制緩和・キャッシュフローの転換点・売り手期待の反転

Boeingの事業転換の信頼性や規制上の好影響が顕著に高まり、長期的な再評価ロジックがキャッシュフローで裏付けられ始めたことで述べてきた通り、Boeingは8月3日の1日だけで約8%上昇したが、その本質は規制リスクの低減、キャッシュフローの転換点、売り手サイドの期待の反転という三重の共鳴によるもので、特に代表的なのがFAAによる737 MAX 7の正式認証及び10年近い審査の終了、生産開始の許可でした。

前週に発表された第2四半期決算は、今回の再評価にファンダメンタルズのベースを提供しました。Boeingの売上高は前年同期比8%増の245.6億ドル、商用航空機の納入機数は14%増の171機で、2018年以来最高の四半期水準となりました。営業キャッシュフローは2.27億ドルから13.64億ドルに増加、フリーキャッシュフローは前年同期のマイナス2億ドルからプラス6.31億ドルに改善、オーダーバックログは過去最高の7150億ドルに達しました。

決算報告によると、第2四半期の調整後一株当たり損失は0.76ドルと市場予想を下回り、「エアフォースワン」プロジェクトで2.8億ドルの損失が計上されましたが、商用航空機事業の営業利益率はマイナス11.9%からマイナス2.7%に、ディフェンス事業の利益率もマイナス2.9%からマイナス0.2%に改善しました。これらの決算データは、納入増加・生産安定・コスト改善による経営レバレッジの段階的発揮を裏付けています。

BNP Paribasの主要な強気ロジックのひとつは、市場がBoeingの将来のフリーキャッシュフローを過度に引き下げてきたというものです。737の生産が月産47機に引き上げられ、将来的には52～57機への拡大、MAXと777シリーズの認証完了、研究開発費や顧客補償、遺産的な防衛プロジェクト費用の漸減により、アナリストはBoeingの2027年のフリーキャッシュフローが70億ドル（市場平均予想62.3億ドル）に達し、2030年には約160億ドルに増加すると見込んでいます。産業企業のフリーキャッシュフロー利回りを基に株価を評価すれば、450ドル前後に達する道が開けます。つまり、市場はBoeingを「長期のキャッシュ消耗＆規制リスク企業」から「納入回復・デレバレッジ＆キャッシュフロー復活企業」へと再評価しているのです。

原油価格の1日7％下落、米国債利回りの低下、全体的なリスク志向改善は、今回の上昇のマクロ的な増幅要因ですが、本質的な価値基盤ではありません。ジェット燃料コストの低下が航空会社のキャッシュフローを改善し、納機遅延や注文削減リスクを低減する一方で、Boeingが過去数年の150～250ドルレンジを継続的に突破できるかどうかは、MAX 10と777Xの認証、サプライチェーンとエンジン納入、737の増産品質、防衛の定額プロジェクトによる巨額費用が止まるかどうかにかかっています。