深夜、画面は真っ赤：三度の市場救済、半分成功

出典：グローバルマーケットレポート

本当にトランプの神経に触れるのは、株価の下落ではなく、長期米国債利回りのコントロール不能だ。

月曜日は非常に快適な一日で、市場が最も好む組み合わせが一度に揃った：

原油価格が急落し、インフレ圧力が緩和；米国債利回りが低下し、10年米国債利回りは4.7％を割り込み、バリュエーション圧力が軽減；

同時に、米国株式市場は全面高となり、ダウ平均は1.32％上昇、S&P500指数は1.48％上昇、ナスダック指数は2.13％上昇した。

月曜日の上昇は、先週木曜日の救済措置の一部と見ることができる。ここで言う「救済」は債券市場を指し、株式市場もそれに連れて救われた形だ。

先週木曜日、10年米国債利回りは4.70％を突破し、その日は4.74％で引けた——これは2025年1月以来の最高水準。過去の経験に照らすと、この利回りが極端な水準に到達するたび、その後必ず抑え込まれる（トランプの行動の変化と連動）、同時に米国株も強く反発する。4.70％は救済の自動発動ラインではないが、ますます政治的プレッシャーラインのようになってきている。

トランプの最近の一見無関係な一連の行動をよく見ると、結局はすべて債券市場に繋がっている。例えば「イラン攻撃の一時停止」（これが2回目の救済）、その直後に原油価格が急落し、インフレ予想が低下、それにより利上げ観測も後退し、最後には米国債利回りの上昇が抑えられ、米株のバリュエーション圧力も和らぐ。さらに、「アメリカが円相場に介入するのは両国の友情の証だと強調して発表」（これが3回目の救済）、実際には自分を助けるためで、日本が米国債を売却して円を救うのを防ぎたい意図がある。日本が円を守るには通常、ドル資産を売って円を買う必要があり、日本は米国債の最大の海外保有者の一つだからだ。そのため、市場は自然と、日本の為替介入が米国債の売却を伴うかどうかを懸念することになる。

ただし、現時点で救済措置は半分しか成功しておらず、月曜日にはいくつか「快適とは言い難い」ディテールが露呈した：

原油価格は7％以上下落したが、10年米国債利回りは数ベーシスポイントしか下がらなかった；

ドルは序盤に急落した後に回復し、再び100ドルの水準を試す動き；

米株は大きく上昇したが、半導体はナスダックに明らかに劣後し、モメンタム株の反発も停滞し始めている。

市場は既存のグッドニュースにはほぼ反応しきったようだ。本日のコメントの通り：

月曜日、市場は最初の問いに答えた：「グッドニュースが出た後、市場は上昇できるのか？」

次に市場は二つ目の問いに答えなければならない：「それ以上のグッドニュースが出なくなった後、市場はさらに上昇が続けられるのか？」

今後、救済措置は後半戦に入り、さらに奇妙なことが起きるかもしれない。今後トランプが突如行動を変えた時は、まず10年米国債利回りに注目したい。火は抑えられているが、まだ消えてはいない。