欧州中央銀行は来週利上げを一時停止する可能性があり、市場の利上げ予想は9月の会議に集中している

中東の紛争がエネルギー市場を引き続き混乱させ、インフレの見通しに再び影を落とし、欧州中央銀行（ECB）の政策パスは新たな試練に直面しています。

欧州中央銀行は7月23日に政策金利の決定を発表します。市場では今回の会合で基準金利が2.25％に据え置かれるとの見方が大勢を占めていますが、原油価格の再上昇やインフレリスク再燃を受けて、9月に追加利上げを見込む思惑が明らかに高まっています。欧州中央銀行内でも、さらなる金融引き締めをめぐる議論が一段と活発化すると予想されています。

6月のユーロ圏インフレは予想以上に落ち着きを見せ、一時原油価格も紛争初期の高値から明確に下落したことが、政策担当者に短期間の観察余地を与えていました。しかし、直近では中東の紛争激化によりエネルギー価格が反発し、中東の肥料供給の引き締まり、ヨーロッパの熱波が食品価格を押し上げる可能性もあり、インフレ見通しは再び不透明感を増しています。これにより欧州中央銀行の今後数カ月の政策運営も一層複雑化しています。

7月は据え置きの公算大、9月のシグナルが会合の焦点に

市場では、欧州中央銀行が7月会合で利率を維持するとの見方が大勢です。

欧州中央銀行は6月に中東紛争によるインフレリスクを背景に主要中銀の中で先行して利上げを決定しました。その後エネルギー価格が一時下落し、政策の緊急性は和らいだものの、足元ではブレント原油価格が再び1バレル85ドル近辺に達し、市場ではインフレ圧力再燃への懸念が高まっています。

報道によれば、モルガン・スタンレーのチーフ欧州エコノミストであるJens Eisenschmidt氏は、「会合で利上げの是非が必ず議論されるはずで、何人かの政策決定者がこの選択肢を提示することは確実です」と述べています。氏は、たとえ最終的に据え置きとなった場合でも、利上げをめぐる議論自体が9月の政策方針に向けた重要なシグナルになる可能性が高いとみています。

現在、マネーマーケットは7月の小幅な利上げの可能性を織り込んでおり、投資家の政策見通しは慎重さを保っています。

大半のエコノミストは9月の利上げを想定、市場は年内2回目の行動を織り込み始める

ロイターが実施した74名のエコノミスト調査によると、大多数が欧州中央銀行は9月にも再度利上げを実施し、同時に経済見通しを更新するとみています。

ロイターが関係者から得た情報によれば、原油価格が下落していた時期でも、欧州中央銀行内にはさらなる利上げを支持する根拠が残っていました。足元でエネルギー価格が再上昇する中、市場では9月以降に年内もう一度の利上げさえも織り込み始めています。

ただし、エコノミストの見方は明らかにより慎重です。74人の回答者のうち、年内2回目の利上げを予想しているのはわずか3人にとどまっており、市場価格は主流予測を先回りしていることがうかがえます。

チューリッヒ保険グループ ユーロ圏市場ストラテジストのRoss Hutchison氏は、「直近の欧州中央銀行高官の発言の大半から、彼らは経済成長の鈍化よりもインフレリスクの過小評価を再度懸念していることがはっきりと読み取れます」と述べています。

しかし、一部の機関は欧州中央銀行が引き続きデータを注視し忍耐強く対応する可能性もあると見ています。オランダ協同銀行の上席マクロストラテジストBas van Gaffen氏は、現時点では賃金上昇や第2波インフレ効果の明確な加速は認められず、「9月まで待って中東情勢がインフレにどのような影響を与えるか確認してからでも十分でしょう」と述べています。

最低準備率の引き上げも、流動性は引き締め傾向続く

金利政策以外に、欧州中央銀行は流動性フレームワークのさらなる見直しも検討しています。

ロイターによれば、欧州中央銀行は、銀行が無利息口座に預ける義務のある最低準備率を倍増することを検討中とのことです。超過準備金の金利支払いを削減しコスト抑制を図る狙いです。現行でも金利が高止まりしており、この支出が増加傾向にあります。

市場は、この措置については新たな引き締めツールというよりは流動性管理とみなしています。ソシエテジェネラルは、これによりユーロ圏の銀行システムの超過流動性は1,600～1,700億ユーロ程度減少すると予想しています。欧州中央銀行の量的引き締めにより年間5,000億ユーロ規模の流動性が既に回収されており、全体的なインパクトは限定的と見られるものの、流動性の引き締め傾向が継続していることを示しています。

デジタルユーロ推進が加速、決済主権は戦略的課題に

デジタルユーロ・プロジェクトも加速フェーズに入りつつあります。ロイターの報道によれば、6月に欧州中央銀行は欧州議会の重要な支持を獲得し、銀行業界との3年にわたる駆け引きにひとまず決着を付けました。銀行業界はデジタルユーロが預金流出や収益圧迫を招くことを懸念していました。

一方、トランプ政権下の関税政策がきっかけで、ヨーロッパではドル決済体制の政治化が進むことへの警戒感が高まっており、自前の決済ネットワーク確立の必要性が戦略的にますます重要視されています。現行の計画では、EUは年内にデジタルユーロ関連の立法を完了し、2027年にパイロット開始、2029年の正式導入を目指します。

モルガン・スタンレーのEisenschmidt氏は、デジタルユーロは欧州の海外決済ネットワーク依存を減らす一助となるが、現段階の設計が主にリテール決済向けであるため、この戦略的目標を完全に果たすには依然として一定の制約があると指摘しています。