金価格下落の理由：米国実質金利の上昇

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金価格下落の理由：米国実質金利の上昇

丹湖渔翁2026/06/26 07:35

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著者:丹湖渔翁

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最近の金価格について話します。

1、長期的な金価格に強気ではなく、慎重な姿勢に転じる

2025年9月、私はかつて「長期的に金に強気」と言いました。その論理は米ドル覇権の衰退によるものでした（）。2026年1月30日未明、金価格が短期間で急騰したと感じ、金に対して弱気に転じました（ちょうど最高値付近でした）が、長期的には依然として強気でした（）。論理は変わりませんでした。2025年3月20日になっても、短期的に金は下落すると見つつ、長期的には戻すと考えていました（）。

しかし、いま私の考えは変わりました。AI革命が米国の自然利子率をユーロ圏、イギリス、日本などと比べて上昇させ、その結果ドルが堅調に推移すると考えるようになりました。これは金価格にとってマイナス要因です。詳細は自然利子率パリティから見ると、ドルインデックスは長期的に強いにて論じています。

2、最近の金価格下落の原因

以前、3月の米国・イラン戦争が激化していた時、原油価格が上昇すると金価格が下落しました。当時は、流動性需要への懸念のため、投資家が金を売却していたと説明しました（、を参照）。。

いま米国とイランは「覚書」に合意し、戦争はひと段落しました。原油価格は90ドル/バレル超から70ドル/バレル台へと急落していますが、金と銀の価格は依然として下落を続けています。今週、ロンドン金現物は4000ドル/オンスを割れ、銀は56ドル/オンスに下落しましたが、その理由は何でしょうか？

実は原因はとてもシンプルで、米国債の名目満期利回りに内包される実質金利が上昇しているからです。

図1はブレント原油価格と米国インフレ期待を示しています。5月以降、原油価格（赤線）が下落したことで米国のインフレ期待も低下しました。

図1 ブレント原油価格と米国インフレ期待

図2は、インフレ期待（赤線）が下がる時、米国債の名目満期利回り（緑線）が同時に下がらなかったことを示しています。これはウォール街の多くが利上げを予測していたためです。以前にも分析しました（、）、彼らの見方は的外れだと言いました。6月18日未明、FOMCが利上げ声明を発表した後、市場はまた年後半の利上げ予想（クリック）をしています。この予想が米国債利回りの高止まりを招きました。今週になり、ようやく明確に下落しました。

図2 インフレ期待低下・実質金利上昇
名目満期利回りの下落が緩慢でインフレ期待が急速に低下した結果、名目利回りに内包される実質金利（図3の青線）が上昇しました。そして金価格と実質金利は逆相関関係にあります。そのため金価格は下落しました。

図3 金価格と実質金利

図3から分かるように、金価格と実質金利はパーフェクトな負の相関を示しています。実はこの半年間、ずっとそうでした（図4）。つまり、金投資家の行動論理は一貫しており、変わっていません。

図4 金価格と実質金利

では、いつ金価格が下げ止まるのでしょうか？それは実質金利の上昇が止まった時です。例えばウォール街が利上げを予想しなくなったり、利下げに転じると米国債の名目利回りが下がり、実質金利も下落し、それに伴い金価格は反発するでしょう。

しかし長期的には、AI革命により米国経済成長が堅調となると自然利子率はさらに上昇し、実質金利も上昇し、金にはマイナスとなります。

3、金鉱株

最後に一言補足します。金価格と金鉱株価は完全に別物です。前者は価格変動、後者は本質的には利益で動きます。

金価格が持続的かつ力強く上昇して初めて金鉱株が上昇します。金価格が横ばいまたは調整局面となれば、金鉱株価は下落します。

1月30日から本日まで、金鉱株指数は48%下落（同期間の金価格は29.5%下落）、すでに2025年9月1日時点の水準まで戻っています（図5）。この時の金価格はわずか3400ドル/オンスでした。

ですので、一般投資家は金鉱株に手を出さない方が良いです。その背後には数々の辛い教訓があります。

図5 金鉱株価指数（882415.WI）

免責事項：本記事の内容はあくまでも筆者の意見を反映したものであり、いかなる立場においても当プラットフォームを代表するものではありません。また、本記事は投資判断の参考となることを目的としたものではありません。

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