サンディスクとマイクロンは値上がりしているのにますます割安に？株価は数倍に急騰したが、ウォール街はわずか9倍のPERしか付けていない

記憶チップの需要が爆発的に増加しており、従来のバリュエーションロジックを覆しています——株価が上昇するほど、SanDiskおよびMicronはむしろ割安になっています。

SanDiskの株価は今年に入り累計482%上昇し、S&P500指数の上昇率トップとなっていますが、予想PERは数か月前の23倍から9倍未満に急減しています。

Micron Technologyは同期間に172%上昇し、S&P500の第5位となっており、予想PERも2月の約12倍から9倍未満に圧縮されています。

一方、S&P500全体の予想PERは約21倍です。この異常な現象の背景には、アナリストによる両社の利益予想引き上げペースが株価上昇率を大きく上回っていることがあります——過去12か月で、SanDiskの2027年調整後EPS予想は約2000%引き上げられ、Micronは768%上昇しました。市場はAIインフラの構築サイクルへの期待を強めており、記憶関連株の価格設定フレームワークが再構築されていますが、サイクルリスクの影は常に消えていません。

需給バランスの崩れがバリュエーションを圧縮

このバリュエーションパラドックスを推進する理屈はシンプルです：記憶チップの需要は持続的に増加し、供給不足によって価格は高水準を維持し、利益予想の上方修正ペースが株価の上昇を大きく上回っています。

Bokeh Capital Partnersの最高投資責任者Kim ForrestはMicron株を保有しており、次のように述べています：「すべての高帯域幅メモリは需給バランスにより非常に高値で取引できます。需給がこのように動く限り、私は非常に興奮しています。これは素晴らしいことです。価格は高くありません、なぜなら人々が購入しており、すでに売り切れになっているからです。したがって、価格が高止まりすれば、さらなる上昇余地があると考える人もいるでしょう。」

Tortoise Capitalのシニア・ポートフォリオマネージャーRob Thummelは、運用するTortoise AIインフラETFでSanDiskとMicronの両方の株を保有しています。彼は、「ハイパースケールクラウド企業の設備投資に大きな変動がない限り——現時点で見られるのは減少ではなく増加です——記憶＆メモリの需要は今後も増加し続けるでしょう」と述べています。このETFは今年に入り70%上昇し、フィラデルフィア半導体指数は同期で71%上昇しました。

強気派はAI構築サイクルはまだ初期段階と主張

強気派のコアロジックは、現在はAIインフラ大規模構築のサイクル初期段階にあるということです。AI技術は大量のデータ消費を伴い、今後数年間で記憶チップなど関連製品への需要が高止まりすることを意味します。

Infrastructure Capital ManagementのCEO、Jay Hatfieldは「これは全面的な繁栄です、このタイミングで撤退するのは間違いだと考えています。バリュエーションが裏付けになっており、それこそが我々がこうしたモメンタム取引に参加する条件です」と述べています。

サイクルリスクは無視できない

しかし、割安なバリュエーション自体も警告サインかもしれません——市場はすでに利益成長のピークアウトを織り込んでいる可能性があります。記憶株は従来、非常にサイクル性があります：需要が旺盛で価格が上昇すれば供給が拡大し、受注が鈍れば過剰供給が価格と収益を圧迫します。

Huntington National Bankの株式ストラテジーディレクター、Randy HareはMicron株を保有しており、次のように指摘します：「安定した利益成長企業を見るような眼差しでこの種の株を見てはいけません。通常、こうした株への最適な投資タイミングはバリュエーションが高く、利益が低迷しているときです。というのも、将来の成長サイクルに賭けているからです。しかし、これは大多数の投資家にとって直感的ではありません。」彼は、記憶セクターのアップサイドにはなお強気を維持しつつも、現時点での追随買いは推奨しないと述べています。「この株で簡単に稼げるお金は既に終わっており、これからはボラティリティが大きくなるでしょう。」

Argent Capital ManagementのポートフォリオマネージャーであるJed Ellerbroekはサイクルリスクを懸念し、記憶株を保有していません。彼は「最終的には供給過剰に至るだろう」と率直に述べています。現在の投資活動規模から見て、供給が需要に追いつくには数年かかる可能性がありますが、「最終的にはそうなる」と考えています。

歴史的な例もすぐそばにあります：2023年、Micronは調整後EPSが4.45ドルの赤字を報告。2022年には利益予想が崩壊し、株価は46%下落、その後新たなサイクル開始で2023年に反発しました。

全ての記憶株が「上がるほど割安化」している訳ではない

注目すべきは、こうしたバリュエーション圧縮現象が記憶業界全体で見られるわけではないということです。

Seagate TechnologyとWestern Digitalの予想PERはどちらも30倍を超えており、3月末の約20倍と比べて大きく上昇しています。両社は主にハードディスクなどストレージ機器分野に注力しており、記憶チップと比べてビジネスサイクル性が弱く、バリュエーション論理も全く異なっています。