金価格は4,600ドル未満で停滞：短期的な失速、長期的にはなぜ上昇が期待されているのか？

金価格は4,600ドルを下回る水準で変動する一方、その今後の動向に対する市場の見方はより分裂を強めている。短期的にはインフレ期待、金利の動向、ドル高など複数要因が重なり重荷となっているが、複数の機関やストラテジストは長期的な構造的観点から引き続きゴールドに強気の見解を維持している。

WisdomTree コモディティ・マクロリサーチ・ディレクターのNitesh Shah氏はKitco Newsのインタビューで、現在の世界的なマクロ状況は不確実性が高まっており、各国の中央銀行はインフレと成長という二つの目標の間で政策の余地が狭まっていると指摘。この環境は政策判断ミスのリスクを高めており、歴史的な経験から、こうしたリスクがしばしば金価格を押し上げる重要なドライバーとなる。

Shah氏は、最近の地政学的リスクの中でゴールドが明確に上昇しなかったことについて、「リスク回避資産としての本質が失われたわけではなく、流動性の引き締めやマージンコールによる受動的な売りの影響が大きく、本質的なファンダメンタルズの弱体化ではない」と強調した。

「ゴールドは依然としてグローバルな地政学的リスクヘッジツールとしての価値を十分に発揮できていない」と述べている。

政策の制約と構造的リスクの蓄積

インフレ抑制を巡り、各国中央銀行の政策には以前より顕著な制約が見え始めている。積極的な利上げは景気をさらに圧迫し、スタグフレーション（景気停滞下の物価上昇）のリスクさえ高めるため、金利政策の選択肢は狭まっている。

Shah氏は「金利だけに頼る政策は現在の複雑な状況にはもはや効果的ではない」「中央銀行は利上げ政策だけでは十分ではなく、犠牲が伴うことをよく認識している」と语った。

さらに政策目標の多様化や執行サイクルの短縮も、誤った意思決定のリスクを高め得る。「短期間で複数の政策目標達成を試みると不確実性を著しく拡大させ、この不確実性自体がゴールドの下支え要因となる」との見解だ。

金融政策以外にも、景気後退リスクは大きな変数として意識されている。Shah氏は、「景気後退（リセッション）の兆候が出れば、ゴールドには大きな追い風となる」と指摘する。

また、世界の政府債務の累積増加やドルの長期的な下落圧力も貴金属価格の構造的な支えだ。「財政圧力が強まる中、構造的なドル安が再び現れる可能性がある」と語っている。

需要構造の変化と資産配分のシフト

需要サイドでは、アジア市場が依然として中核的な役割を果たしている。金価格の高騰が宝飾品需要を一定抑制しているものの、中国やインドの現物需要は消えておらず、より投資志向の高い消費形態へシフトしている。

Shah氏は「多くの地域でゴールドは『身につけることができる投資商品』と見なされており、需要構造は変化しているが衰退していない」と分析する。

同時に機関投資家の投資行動にも変化が見られる。長年にわたる低いポートフォリオ比率を経て、より多くの投資家が資産配分におけるゴールドの役割を再評価し始めている。

「ゴールドの投資が不足すると分散効果が損なわれることが広まっており、伝統的なセーフヘブンから債券代替の役割へ拡大しつつある」とShah氏は述べた。特に債券市場のボラティリティが高まる中でその価値が見直されている。

また中央銀行の金購入もその流れを加速している。流動性と政治的中立性に優れるゴールドはさらなる外貨準備配分で採用されており、こうした傾向はその長期的魅力を高めている。

以上の要因を踏まえ、Shah氏のベースライン予測では、2027年第1四半期には金価格が過去最高値近辺、約5,500ドル/オンスまで上昇する可能性があるとみる。彼はまた、この水準すら保守的な見積もりであると指摘。

「仮にインフレ率が2％に低下し、ドル高や債券利回りの上昇という悲観的なシナリオでも、金価格は4,630ドル付近を維持する可能性が高く、下値余地は限定的で
『リスクはむしろ上向き』と判断している。

銀についても強気姿勢を維持しており、2027年第1四半期には約92.50ドル/オンスへの上昇を予想。電化やソーラー需要の継続的増加が追い風となる。ただし産業需要の変動がさらなる不確実性をもたらすと認識している。

短期市場：金利・原油高の圧力

長期論理とは対照的に、足元の相場は複数のマクロ要因に左右されている。火曜日の金価格は5週間ぶり安値から反発したが、上昇幅は限定的だった。東アジア標準時17:15（UTC+8）時点のスポットゴールドは4,557ドル/オンスで、当日比約0.7％の上昇に留まった。

Tastyliveグローバルマクロ部門長のIlya Spivak氏は、「前日までの“戦争取引”の巻き戻しが金価格の重石となり、現在はその調整過程にある」としつつ、原油上昇によるインフレ期待の再燃と米国債利回り・ドルの同時上昇が金の戻り余地を制限していると語った。

「金利ゼロ資産であり、法定通貨回避の側面を持つゴールドには逆風となる」と述べている。

アメリカとイランのホルムズ海峡情勢は依然として緊迫している。米国軍は小型ボート6隻の撃沈や巡航ミサイル・無人機の阻止を公表し、航路回復への姿勢を鮮明にした。

原油価格上昇はインフレ期待を一段と強め、追加利上げ観測も増し、その結果金の魅力が間接的に減退。ドル高も加わり、ドル建てゴールドは他通貨の保有者にとって割高になる負担が増している。

短期金利期待としては、今年中の利下げ観測はほぼ消えている。現時点でトレーダーらは2027年3月の追加利上げ確率を37％と見ており、1週間前の利下げ期待（27％）が大きく後退した。

投資家は今週の求人件数、ADP雇用統計や4月の米非農業部門雇用者数（NFP）など主要経済指標の発表を控え、政策の方向性をさらに見極めようとしている。

機関の見解分裂：ガイダンスがカギ

State Street Global Advisorsのストラテジストはレポートで、「金の価格動向は米FRB（連邦準備制度）の政策スタンス次第で大きく動く。市場コンセンサスやガイダンスが緩和的になれば、たとえ金利がすぐに下がらなくともゴールドは支えられるだろう」と指摘。

彼らは、現時点の為替・短期金融市場投資家が米国とイランの本格和平合意を待っている可能性があり、それが折り込まれれば利下げ期待も回復するという。ただし政策シグナルがタカ派的（引き締め的）なままなら、しばらく金価格の上値は抑えられるともみている。

さらに原油が100ドル/バレル超で長期的に高止まりした場合、金価格が5,000ドル/オンス超へ一段と上昇するエネルギーを抑制する要因にもなり得る。