蓄積から不安へ：暗号資産トレジャリー企業が厳しい市場現実に直面

9月は、デジタル資産トレジャリー（DAT）全体に不安なムードが広がっています。

企業プレイヤーによる積極的な蓄積で始まった今年は、市場純資産価値（mNAV）の崩壊、投資家の慎重姿勢、株価の急落という厳しい現実に直面しています。

主要暗号資産を保有するDAT、9月のラリー沈静化で購買力を失う

Kaikoの最新レポートによると、デジタル資産トレジャリー企業は2025年の暗号資産ラリーの中心的存在となっています。

Strategy（MSTR）、BitMine、SharpLinkなどの企業は、Bitcoin、Ethereum、Solanaを着実に蓄積し、スポット価格を支え、新たな資金流入を呼び込んでいます。

Strategyは最も目立つ例です。9ヶ月足らずで190,000 BTCを追加し、総保有量は638,000 BTCを超え、2024年の記録的な購入ペースにほぼ並んでいます。

Top Public BTC Treasury Companies. Source:

BitMineとSharpLinkはEthereum（ETH）で同様の戦略をとっており、新規参入企業はXRP、SOL、さらにはHYPEやENAのような小規模コインにも分散投資しています。

この動きは、特にアジア太平洋地域で上場暗号資産トレジャリー企業への熱狂を生み出しており、このモデルが急速に普及しています。

mNAVの崩壊が投資家の慎重姿勢を示唆

しかし、水面下ではリスクが積み重なっています。Artemis Analyticsのデータによると、BTC、ETH、SOLを保有する企業のmNAVは3ヶ月連続で急落し、9月には新たな安値を記録しました。

mNAV by Digital Asset Treasury. Source:

この数字は、蓄積が進んでいるにもかかわらず、DATが基礎資産の価値下落によって株式の下落を補えず、購買力を失っていることを示しています。

この圧力は株価のパフォーマンスにも現れています。BeInCryptoは以前、Next Technology Holdingの株式（NXTT）が、追加のBitcoin購入のために5億ドルを調達する申請を行った後、約5%下落したと報じました。

同社はすでに5,833 BTC（6億7,300万ドル相当）を保有していますが、この発表は自信よりも懐疑的な見方を呼び起こしました。

最も大きな損失はKindlyMDのNAKA株で、PIPE株式が市場に流入した後に55%急落し、月間で90%の下落に拍車をかけました。

CEOのDavid Baileyは株主に対し、ボラティリティは予想されていたことであり、この混乱を長期的な支援者と足並みを揃える機会と捉えていると説明しました。しかし、今回の急落の深刻さは、批評家が長年警告してきた構造的リスクを反映しています。

「最初から、私はBitcoinトレジャリー企業はピラミッド型のポンジスキームだと警告してきました。今日、NAKAは55%下落し、5月以降で96%の下落です」と、金推進派のPeter Schiffは述べました。

同様に、MicroStrategyのNAV圧縮も新たなBTC購入を制限しています。純資産価値（NAV）倍率は6月の1.75倍から9月には1.24倍に低下し、新規購入が抑制されています。

イノベーションか無謀か？

この混乱の中、暗号資産業界の一部では型破りな解決策が浮上しています。DeFiアナリストのIgnasは、DAT株式のトークン化によって裁定取引の機会が生まれ、流動性がオンチェーン化され、暗号資産ネイティブ投資家の再参入を促す可能性があると主張しています。

「DATはmNAVの崩壊で購買力が尽きかけている。株式をトークン化して、暗号資産のdegenたちも買えるようにすべきだ」と彼は述べました。

トークン化によってアクセスが広がる一方で、すでにボラティリティの高い商品にさらに投機的な要素が加わることにもなります。

Ignasはさらに、ETHベースのトレジャリーはまだデットファイナンス（負債調達）を模索しておらず、今後さらなるストレスが生じる可能性があると指摘しています。

本当に、DATのボラティリティが崩壊したことで、彼らはあまり面白くなくなった。さらに、ETH DATはまだ負債のパンドラの箱を開けていない。だから、まだもっと潜在的なpic.twitter.com/qmjQ0ueF8O

— Ignas | DeFi (@DefiIgnas) 2025年9月16日

それでも、9月の下落はパラドックスを浮き彫りにしています。DATは大量蓄積によって暗号資産スポット市場を支えています。

しかし、投資家が持続可能性に疑問を持つ中、株式は崩壊しています。このモデルは、新たな企業トレジャリー戦略としての期待と、公開市場の厳しい監視という現実の狭間で板挟みになっているようです。