伝統企業がRWAに参入するにはいくらかかるのか？

Chainfeeds ガイド：

RWAの大規模な実用化は、規制やコストといった部分的な問題だけでなく、技術、人材、チャネルが一体となった体系的な課題です。

出典：

記事執筆者：

PANews

見解：

PANews：RWAの核心的な定義は、現実世界の有形・無形資産（不動産、プライベートエクイティ、手形、債券など）をブロックチェーン技術によってトークン化し、暗号市場で流通・活用できるようにすることです。しかし、すべての資産がトークン化に適しているわけではなく、その基礎となる資産の質や種類が極めて重要です。標準化され流動性の高い資産が最優先条件であり、例えばマネーファンドや米国債など既に金融商品化されているプロダクトは、コンプライアンスや発行のスムーズさにおいて優位性を持っています。次に、RWAプロダクトの利回りは競争力が必要であり、TradFi市場の無リスク金利（米国債など）と競うだけでなく、DeFiプロトコルの利回りとも競争する必要があります。そのため、多くのRWAプロダクトは「二重収益」モデルを採用しています。すなわち、基礎資産の収益にトークンインセンティブを加える形です。対照的に、太陽光発電や充電スタンドなどの非標準資産はストーリー性はあるものの、規模化や流動性が不足しているため主流にはなりにくいです。RWAの価値提案は主に三つの側面に現れます：グローバルな価格発見と24時間流動性、プログラム可能な組み合わせ性と普遍性、そして発行効率の優位性です。これはTradFiの証券化やデューデリジェンス体制を置き換えるものではなく、資産にブロックチェーン技術を付加することで投資の境界を拡大し、流動性や組み合わせ性を高め、レイヤーを重ねるものであり、代替品ではありません。 RWAプロジェクトの実用化には多様なコストがかかり、ビジネスモデルによって異なります。香港を例に取ると、RWAプロジェクトは単発発行型と長期展開型の2つのモデルがあります。単発発行のコストは通常300万〜600万元で、その中で証券会社の費用が最も高く、200万〜300万元に達し、コンプライアンス管理、デューデリジェンス、引受、発行チャネルに使われます。法務・コンプライアンス費用は10万〜20万元で、主にSPV構造の構築やクロスボーダー要件の対応に使われ、これは資産権利の確定とリスク隔離の核心ステップです。技術的なオンチェーン化コストは約50万〜80万元で、スマートコントラクト開発、セキュリティ監査、オンチェーン・オフチェーンデータ同期が含まれ、プライベートエクイティファンドなど複雑な資産ではさらに高額になります。資金調達コストは通常調達額の2%〜5%で、利回りやブランド知名度に左右されます。QFLPチャネル費用は調達額の約1%で、中国本土資金のクロスボーダーコンプライアンス還流に使われます。プロモーション費用は市場段階によって異なり、初期はメディアの熱意に頼ることができますが、長期的には専門的な投資が必要です。さらに、長期展開を行う場合はオフショア構造の構築や複数のライセンス取得が必要で、1号、4号、9号およびVASPライセンスの申請コストは100万から1,000万以上に及び、長期的な維持費も必要です。この「重資産」モデルは資金のハードルが高い一方で、業界の参入障壁も構築します。 コストの壁だけでなく、RWAプロジェクトはエコシステム面でも構造的な課題に直面しています。まず技術インフラが未成熟で、オラクルやクロスチェーンプロトコルにはシングルポイントリスクがあり、現在Chainlinkがほぼ独占状態であるため、問題が発生するとオフチェーンデータ同期に依存するRWAにシステミックな影響を与えます。次に、複合型人材の不足があり、TradFiとDeFiの両方に精通したアセットマネージャーが業界に急務であり、不足しているため多くのプロジェクトがオフチェーン資産とオンチェーンプロトコルの効果的な結合を実現できていません。最後に、流通チャネルのギャップがあり、アジア太平洋地域では成熟したオンチェーン流通エコシステムが不足しているため、現地の優良資産が完全な流動性サイクルを構築できず、多くの香港RWAプロダクトは依然としてコストの高いオフチェーン証券会社チャネルに依存しており、DeFiプロトコルではありません。オンチェーン流通は低コストと組み合わせ性のメリットがありますが、規制要件を満たすのが難しく、オフチェーン証券会社チャネルはコンプライアンスが高いものの、費用が非常に高く、顕著な参入障壁となっています。このように、RWAの大規模な実用化は規制やコストだけでなく、技術、人材、チャネルというシステム全体の課題です。今後のブレイクスルーにはこれら三つの側面での協調的な進化が必要であり、RWAが部分的な試行から産業規模での実用化へと進むための鍵となります。