Il colosso americano dei PCB, TTM Technologies (TTMI.US), riceve valutazione positiva dagli analisti: il comparto AI ridefinisce le prospettive di profitto e la minaccia del "picco ciclico" è temporaneamente scongiurata.

Secondo quanto riportato da Finanza Intelligente, il colosso statunitense dei PCB TTM Technologies (TTMI.US) ha pubblicato i risultati finanziari del terzo trimestre 2026, mostrando un fatturato trimestrale in crescita del 60% su base annua fino a 1,2 miliardi di dollari, nuovo record storico. Per quanto riguarda la redditività, l'utile netto GAAP è stato di 84,8 milioni di dollari, pari a un utile per azione diluito di 0,79 dollari; l'utile netto Non-GAAP è stato di 157,8 milioni di dollari, con un utile per azione diluito di 1,46 dollari, in crescita del 118% rispetto all'anno precedente e anch'esso a un massimo storico. Il margine lordo è del 24,8% (in crescita di 330 punti base anno su anno); il margine operativo è del 17,4% (in incremento di 510 punti base anno su anno); il margine EBITDA rettificato è del 20,1% (aumento di 400 punti base anno su anno). Il rapporto libro/ordinativi raggiunge 2,1, con un portafoglio ordini record di 2 miliardi di dollari. In termini di flussi di cassa, il flusso di cassa operativo è stato di 154,7 milioni di dollari e il free cash flow di 74,8 milioni di dollari.

Per segmento di business, i ricavi del settore data center e networking sono aumentati del 115% su base annua, rappresentando il 41% dei ricavi totali del terzo trimestre. In particolare, la domanda dei prodotti M+M è risultata robusta, rappresentando attualmente circa il 30% dei ricavi di questa divisione, con una previsione di raggiungere il 49% nel Q4 e il 50% nell'anno prossimo. I ricavi dell'aerospazio e difesa (A&D) sono cresciuti del 21% su base annua, rappresentando il 34% del fatturato del trimestre. Il rapporto book-to-bill è di 1,6, con ordini arretrati pari a 2 miliardi di dollari. Beneficiando di un aumento del budget per la difesa e di prenotazioni di progetti chiave, si prevede una crescita annua di circa il 20%. I ricavi del settore medicale, industriale e strumentazione sono cresciuti del 97% rispetto all'anno precedente, rappresentando il 18% dei ricavi trimestrali, trainati dalla forte domanda di apparecchiature di test automatizzate, con una previsione di crescita annuale di quasi il 70%. I ricavi dell’automotive sono aumentati dell’11%, contribuendo per il 7% al totale della società: l'azienda si focalizza su prodotti ad alto valore aggiunto e prevede una crescita delle vendite annuali a una cifra percentuale media.

Inoltre, l'azienda ha annunciato un ulteriore piano d'investimento da 400 milioni di dollari per espandere la capacità produttiva dei prodotti M+M; ha completato l'acquisizione di Switch Technology Group ed Epic Solutions; ha annunciato l'acquisizione interamente in contanti di Ophir Optics per 650 milioni di dollari, continuando così la trasformazione verso soluzioni ad alto valore aggiunto.

Per quanto riguarda le previsioni, la società stima che i ricavi del quarto trimestre saranno compresi tra 1,42 e 1,44 miliardi di dollari; l’utile per azione diluito Non-GAAP sarà compreso tra 1,77 e 1,83 dollari. La guidance sui ricavi annuali è stata aggiornata tra 4,47 e 4,49 miliardi di dollari; l’utile per azione diluito Non-GAAP tra 4,97 e 5,03 dollari. Per il 2027, le previsioni iniziali della società indicano ricavi annuali tra 6,5 e 6,75 miliardi di dollari; l’utile per azione diluito Non-GAAP sarà superiore a 8,10 dollari.

Dopo la pubblicazione dell'ultima trimestrale, alcuni analisti hanno dichiarato che, in seguito a una consistente revisione al ribasso delle valutazioni e al miglioramento dei fondamentali, il rating di TTM Technologies è stato alzato da "sell" a "buy". Dal mese di marzo, il rapporto di valutazione del titolo si è dimezzato, e il più recente sell-off ha reso la valutazione ancora più interessante, mentre le prospettive di redditività della società sono andate migliorando dallo stesso periodo. Il calo dei multipli di valutazione ricorda la tipica situazione di un titolo ciclico che si avvicina al picco - ovvero il mercato crede che gli utili stiano per raggiungere il massimo. Tuttavia, il portafoglio ordini di TTM Technologies, la visibilità nel settore della difesa e gli investimenti in nuova capacità produttiva per soddisfare la domanda del 2028 suggeriscono che il 2027 non sarà il punto più alto del ciclo.

Gli analisti spiegano che il precedente rating "sell" era motivato dalla convinzione che la crescita dei ricavi stesse per toccare il 20%, senza vero potere di pricing; il prezzo delle azioni sembrava inoltre già scontare un’espansione dei margini che però non si era ancora manifestata.

In realtà, la crescita dei ricavi del terzo trimestre è quasi tre volte superiore rispetto ai timori degli analisti di un plateau intorno al 20%, mentre la guidance per il Q4 è addirittura superiore. Le performance sui margini hanno anch'esse superato le aspettative. Inoltre, le preoccupazioni sul potere di pricing sembrano essere state risolte meglio del previsto, con i prezzi degli N+M in aumento più velocemente dei costi. Anche la visibilità sulla domanda è migliorata.

Le uniche preoccupazioni rimaste riguardano principalmente le valutazioni, ormai ben al di sotto della mediana settoriale di circa 13,55 volte, e una debole capacità di conversione del cash flow, che tuttavia stanno mostrando miglioramento.

I prodotti N+M hanno cambiato la logica di calcolo dei margini

Gli analisti in precedenza ritenevano che il modello di business di TTM Technologies fosse fortemente legato al trasferimento dell’aumento del costo del rame ai clienti, segnalando quindi bassissimo potere di pricing. Tuttavia i prodotti N+M (schede ad alto numero di strati per il calcolo AI) hanno ribaltato questa logica, e i dati del terzo trimestre hanno già mostrato che la dinamica dei prezzi è migliore di quanto gli analisti pensassero. Il margine operativo rettificato è aumentato di circa 510 punti base su base annua fino al 17,4%, e circa due terzi di tale incremento deriva dal margine lordo, non dalla leva operativa.

I prodotti N+M stanno guidando l’espansione dei margini, poiché la loro complessità è circa quattro volte superiore rispetto ai design tradizionali. Secondo il management, il miglioramento del mix di prodotti non ha ancora raggiunto il picco: attualmente i prodotti N+M rappresentano circa il 30% delle vendite della divisione data center e networking, quota che potrebbe giungere al 50% il prossimo anno. Di conseguenza, l’obiettivo di aumentare il margine EBITDA di circa 200 punti base entro il 2027 è ben supportato.

Oltre ai prodotti N+M, vi sono altri fattori che contribuiscono al miglioramento del potere di pricing. Nel terzo trimestre, ad esempio, il segmento medicale, industriale e strumenti di misurazione è cresciuto del 97%, anche grazie agli aggiustamenti di prezzo favorevoli.

Alcuni miglioramenti operativi stanno inoltre dando frutti: per esempio, lo stabilimento di Penang (in Malesia) sta gradualmente raggiungendo il break-even. Anche la visibilità della domanda sta migliorando, con ordini arretrati a 90 giorni più che raddoppiati anno su anno e con indicazioni che la crescita dei N+M possa continuare almeno fino al 2028.

Infatti, TTM Technologies, sulla base delle roadmap dei clienti e della visibilità della domanda, investirà circa 400 milioni di dollari per nuova capacità produttiva in vista del 2028. Al contempo, il settore della difesa rafforza la propria posizione di pilastro stabile del business: il backlog degli ordini ha raggiunto il record di 2 miliardi di dollari e circa il 65% dei ricavi stimati per la difesa nel 2027 è già ad alta visibilità.

I multipli di valutazione sembrano vicini alla fase alta del ciclo

Il multiplo di valutazione EV/EBITDA forward di TTM Technologies è sceso da circa 21,4x agli attuali 10,9x. Il rapporto si è praticamente dimezzato, mentre il prezzo del titolo è diminuito nel complesso solo del 16%, segno che nella fase intermedia l’EBITDA previsto è stato nettamente rivisto al rialzo. I dati sulle revisioni delle stime di utili lo confermano: in sei mesi le aspettative di utile per azione nel 2026 sono cresciute del 40% circa, quelle per il 2027 di circa il 66%.

Curiosamente, nel frattempo il multiplo mediano del settore è aumentato solo marginalmente, passando da circa 13x di marzo agli attuali 13,55x. Questo disallineamento tra il miglioramento dei fondamentali e la valutazione di tutto il settore, insieme a quella di TTM, rappresenta l’opportunità alla base del rating "buy" da parte degli analisti.

Questa opportunità deriva largamente dal grande selloff degli ultimi giorni proprio sui titoli AI. Il costo del credito in aumento è diventato un fattore e la fase di rerating dell’AI vissuta da marzo a luglio è ormai finita, senza nuovi catalizzatori all’orizzonte. Il raffreddamento ciclico del settore AI ha influenzato l’intero comparto, probabilmente contribuendo al recente calo di TTM Technologies.

Tuttavia, il picco ciclico al momento non sembra un rischio imminente. Il multiplo di circa 10,9x è vicino ai valori di fondo ciclo precedenti. I valori minimi storici erano compresi tra 5x e 10x, mentre circa 10,4x rappresenta la media degli ultimi cinque anni, e per la maggior parte di questo periodo i livelli di valutazione risalgono all'epoca pre-AI.

Anche se la teoria del picco ciclico fosse applicabile ad alcune aree dell’AI, chiaramente non si adatta al caso TTM Technologies, che vanta una solida visibilità sulla domanda per il 2028 e sta attivamente investendo in nuova capacità; i ricavi per il 2027 sono attesi in crescita di circa il 48% e l’utile per azione rettificato incrementerà di circa il 70% (stima di mid-point).

Perché comprare ora e cosa monitorare?

Il principale rischio legato al rating “buy” secondo gli analisti riguarda proprio l’esposizione al business dell’AI. La società prevede che il business data center rappresenterà circa il 49% delle vendite nel Q4, rispetto al 30% dello scorso anno. Pertanto, anche se la domanda e i dati sulle performance dipendono dalla forza del settore data center, in caso di aumenti dei costi di finanziamento o di un deterioramento della redditività dell’AI che spinga i grandi cloud provider a tagliare gli investimenti, TTM, ora maggiormente esposta su questi segmenti rispetto a un anno fa, potrebbe risentirne di più.

In effetti, nel terzo trimestre sono emersi alcuni di questi rischi temporali. Uno dei tre progetti N+M ha subito ritardi e le vendite nel data center sono risultate inferiori del 10% circa rispetto alle previsioni. Il livello attuale delle valutazioni mitiga parzialmente tali rischi, portandosi sui valori precedenti al 2025, ma resta un rischio da monitorare costantemente.

La conversione del cash flow è migliorata rispetto a marzo, ma resta insufficiente - quest’anno il free cash flow è pari solamente a circa il 7% dell’EBITDA rettificato. I crediti commerciali sono aumentati circa del 72% anno su anno, superando la crescita dei ricavi (circa +60%). Anche i capex sono anticipati perché si sta costruendo la nuova capacità produttiva per il 2028.

Il lato positivo è che il trend di conversione della cassa sta migliorando: solo nel terzo trimestre, il rapporto tra EBITDA rettificato e free cash flow è arrivato al 31% (EBITDA di circa 242,3 milioni di dollari; free cash flow di circa 74,8 milioni di dollari).

Il management ritiene inoltre che il free cash flow generato nel 2027 dovrebbe essere sufficiente a finanziare il crescente ammontare di capex e lasciare comunque disponibilità per avviare il rimborso del debito. Questo rischio appare, quindi, sotto controllo. Tuttavia, sarà importante monitorare se, a seguito dell’acquisizione di Ophir Optics da 650 milioni di dollari che incrementerà il debito revolving e farà crescere gli interessi trimestrali di circa 20 milioni di dollari, il cash flow operativo riuscirà a tornare sopra il 15% dei ricavi.

Nel complesso, la valutazione “buy” attuale è fortemente sostenuta dai multipli, mentre i fondamentali non mostrano segni di picco imminente né rischi significativi non già affrontati. Ai livelli attuali, anche la sola crescita dei profitti potrebbe garantire ritorni, soprattutto considerando che la domanda prevista per il 2028 resta molto solida.