La spesa di capitale per l'AI influenza il cuore dell'economia coreana, la banca centrale avverte che le esportazioni potrebbero diminuire di 100 miliardi di dollari! Perché Goldman Sachs è ancora ottimista sulle azioni coreane e sui due giganti della memoria?

Secondo quanto riportato da Zhitong Finance APP, la banca centrale della Corea del Sud ha recentemente rivelato in un rapporto di ricerca i principali rischi per l’economia coreana: se i giganti tecnologici statunitensi dovessero rallentare le loro spese in conto capitale per l’AI il prossimo anno, le esportazioni di semiconduttori della Corea del Sud potrebbero risultare inferiori alle previsioni originali di 50-100 miliardi di dollari, riducendo la crescita del PIL nel 2027 di circa 0,4 punti percentuali. Tuttavia, questa è una stima e previsione in uno scenario pessimistico: non si tratta di perdite di esportazione già avvenute, né della previsione di base di una diminuzione delle esportazioni di 100 miliardi di dollari su base annua.

Nel frattempo, sebbene la grande banca d’affari di Wall Street Goldman Sachs abbia rivisto al ribasso il target del KOSPI del 25%, ritiene che la valutazione delle memorie sia eccessivamente pessimista; parallelamente, gli investitori retail coreani stanno tornando ad acquistare Samsung Electronics, SK Hynix e quei prodotti ETF a leva tripla strettamente correlati al tema dei chip. Questi tre segnali costituiscono insieme la divergente narrativa attuale sul tema del trading legato alla potenza di calcolo AI: a livello macro, una parte degli investitori continua a temere una serie di impatti negativi se i colossi tecnologici nordamericani dovessero ridurre gli investimenti AI a causa dell’aumento dei costi di finanziamento, mentre il mercato azionario valuta se il crollo degli indicatori di valutazione dei due leader coreani delle memorie non rifletta già in modo eccessivo questi rischi pessimisti.

“La Corea del Sud non può permettersi di perdere la corsa alle memorie AI” ha fondamento nella realtà. Nel terzo trimestre, il PIL coreano è cresciuto dell’1% rispetto al trimestre precedente, superando le aspettative di mercato fissate allo 0,7%; la banca centrale coreana stima che i semiconduttori abbiano contribuito per circa metà alla crescita, mentre i consumi privati sono scesi dello 0,2% trimestre su trimestre. Il ciclo delle memorie influenza profondamente le esportazioni, gli investimenti aziendali e la performance complessiva dell’economia. Per questo motivo, sia il presidente sudcoreano Lee Jae-myung sia i funzionari della banca centrale ritengono necessario rafforzare il vantaggio nelle memorie d’alta gamma, espandere le vere applicazioni AI e la base clienti, e allo stesso tempo ridurre la dipendenza dalla ciclicità degli investimenti in conto capitale.

La pressione sulle esportazioni deriva dal meccanismo sottostante che vede volumi e prezzo medio insieme determinare il valore totale dell’export. I media coreani segnalano che, nello scenario pessimistico, le quantità di chip esportate potrebbero comunque crescere di circa il 10%, ma meno del previsto, mentre i prezzi risultano inferiori alle ipotesi di base. Dunque, anche se la domanda di risorse di calcolo AI continua ad espandersi, una crescita degli acquisti e prezzi inferiori alle previsioni decisamente ottimistiche passate sarebbero sufficienti a generare un vuoto di esportazioni. Per le azioni delle aziende memoria, la domanda chiave diventa: i profitti futuri rallenteranno solo la crescita, o ci sarà davvero una forte flessione, come suggeriscono le valutazioni pessimistiche di oggi?

Banca centrale coreana avverte: se la spesa AI rallenta, le esportazioni coreane di chip potrebbero risultare inferiori fino a 100 miliardi di dollari rispetto alle previsioni

I dati della banca centrale coreana mostrano che, se nel prossimo anno i grandi gruppi tecnologici statunitensi ridurranno la spesa in conto capitale AI, le esportazioni coreane di semiconduttori potrebbero essere inferiori fino a 50-100 miliardi di dollari rispetto alle previsioni precedenti.

In una risposta scritta presentata al deputato An Do-je di Corea del Sud, la banca centrale ha delineato uno scenario “pessimistico” per valutare l’impatto economico di un eventuale taglio agli investimenti infrastrutturali da parte dei big tech USA.

In questo scenario, esportazioni improvvisamente inferiori alle attese porterebbero l’avanzo delle partite correnti coreano al 2027 ben al di sotto delle stime iniziali della banca (430 miliardi di dollari) e ridurrebbero la crescita del PIL interno dell’anno prossimo di circa lo 0,4%.

Questo scenario ipotizza un calo del 10% nel prezzo unitario dei semiconduttori coreani. Questa nuova valutazione della banca centrale mette in luce le crescenti preoccupazioni del mercato sull’eccessiva dipendenza della Corea del Sud dalle esportazioni di chip, che rappresentano oggi circa la metà delle esportazioni totali coreane.

Il rapporto afferma che le spese in conto capitale complessive di Amazon, Google, Microsoft, Meta e Oracle—i cinque giganti tecnologici USA—sono cresciute rapidamente, passando dai 40 miliardi di dollari dell’anno scorso agli 80 miliardi stimati, con una previsione di 110 miliardi di dollari nell’anno prossimo.

Tuttavia, la banca centrale coreana avverte che la traiettoria dello sviluppo della domanda legata alle tecnologie AI più avanzate e il ciclo commerciale delle memorie interamente guidato dalla domanda di potenza di calcolo AI restano altamente incerti.

Banca centrale coreana stima il gap dell’export, Goldman Sachs tenta di trovare un delta di aspettative sul comparto memorie

Secondo un rapporto di Goldman Sachs, l’istituto ha rivisto l’obiettivo a 12 mesi dell’indice di riferimento del mercato azionario coreano—il KOSPI Composite Index—da 12.000 a 9.000 punti, soprattutto per riflettere ipotesi di valutazione più prudenti; rispetto alla data del rapporto, il nuovo target implicherebbe comunque un rialzo di oltre il 60%. Goldman stima che oggi le valutazioni implicite del settore semiconduttori prevedano un calo degli utili nel 2027 di circa il 65%, scenario ritenuto da Goldman eccessivamente pessimista, segno di un clima di mercato eccessivamente negativo.

Sia Samsung Electronics che SK Hynix scambiano attualmente a circa tre volte gli utili attesi; il price/book value del comparto memorie implica un ROE di solo circa il 23%, nettamente inferiore alle stime di consenso che lo fissano al 45%. Questi dati evidenziano la distanza tra i prezzi di mercato e le aspettative sugli utili: il calo implicito del 65% degli utili deriva dalla valutazione del KOSPI, non è una previsione o stima proprietaria di Goldman Sachs.

Gli analisti Goldman sottolineano che Samsung e SK Hynix sono ora scambiate al livello di price/earnings forward più basso della storia, circa 3 volte. La relazione tra book value e ROE, basata su un fit superiore al 72% sui dati mensili degli ultimi 20 anni, indica che l’attuale price/book value di 2,6 per il comparto implica un ROE nel 2027 pari solo al 23%, a fronte di un consenso del 45%.

Queste divergenze sono evidenti anche a livello di indice: il KOSPI è sceso circa del 40% dal picco di giugno, mentre le stime di utili a 12 mesi sono aumentate del 22%; il price/earnings forward del KOSPI intorno a 4 rappresenta uno dei livelli più bassi tra i 18 principali mercati da trilioni di dollari. Tuttavia, i bassi multipli del comparto memoria possono anche riflettere dubbi sulla sostenibilità degli utili ai massimi di ciclo. L’ipotesi positiva di Goldman su Samsung, Hynix e KOSPI si basa su un punto: fintanto che la revisione al ribasso degli utili effettivi sarà inferiore al pessimismo già riflesso dai prezzi, l’ulteriore calo del premio per il rischio potrebbe generare una forte rivalutazione, anche durante una fase di rallentamento degli utili.

Il rapporto Goldman mostra inoltre che il denaro ha già iniziato a scommettere su questo delta di aspettativa. Dal 1° al 23 ottobre, gli investitori retail coreani hanno infatti realizzato acquisti netti per 315,4 miliardi di won su 14 ETF a leva legati singolarmente a Samsung, SK Hynix e affini (di cui 226,3 miliardi su Hynix, 89,1 su Samsung). Dal 1° al 22 ottobre, i coreani hanno inoltre comprato azioni USA per circa 4,8 miliardi di dollari, di cui 3,548 miliardi (73,9%) in ETF USA a leva tripla long sul Philadelphia Semiconductor Index—il SOXL. Ciò mostra una forte concentrazione di capitali sui temi semiconduttori e memoria spinti dall’AI, ma i prodotti a leva giornaliera amplificano anche la volatilità, per cui il ritorno dei capitali non dimostra da solo che il mercato abbia già toccato il fondo.

A livello globale, la tesi per una ripresa nel settore delle memorie trova basi nel crescente successo di agent intelligenti AI come Muse, che stanno trainando una domanda sempre maggiore di memoria e storage NAND di livello enterprise: le memorie HBM ad alta larghezza di banda accelerano il calcolo, la DRAM server supporta dati ed esecuzioni, mentre le SSD aziendali archiviano indici, log di attività e stati persistenti. Dal punto di vista architetturale, compiti AI complessi gestiti da Muse di Meta o GPT-6 Astra di OpenAI richiedono più contesto, interazioni modello multi-turno, strumenti e controlli: il Prefill processa gli input, il Decode genera continuamente output, il KV Cache cresce con contesto e parallelismo occupando più memoria HBM, e throughput di calcolo, larghezza di banda e capacità di storage enterprise devono salire insieme.

SK Hynix ha già comunicato che HBM4 è in spedizione di massa dal secondo trimestre e ha siglato accordi di fornitura a lungo termine con circa 10 clienti; Bank of America, dopo un recente incontro con il management di Micron, sottolinea ancora come i vincoli all’offerta e gli accordi a lungo termine sostengano la visibilità della domanda. Secondo TrendForce, nel quarto trimestre i prezzi contrattuali DRAM salgono del 10-15% su una base elevata, quelli NAND aumentano del 15-20%. Sul fronte DRAM, i carichi di lavoro degli agenti AI stimolano l’acquisto di server e memoria generici, ma vi sono limiti di processo avanzati, test e capacità. Sul fronte NAND, la domanda di SSD enterprise aumenta con l’espansione di database vettoriali, cache e ricerca in tempo reale. TrendForce prevede una crescita dell’80% annua della domanda di memoria (bit) SSD enterprise nel 2026, la maggior parte delle nuove forniture è già prenotata: da qui la crescita dei prezzi nel quarto trimestre, anche più marcata che nel terzo.

TrendForce ha inoltre rivisto significativamente al rialzo le previsioni del prezzo medio misto (Blended ASP) per le HBM al 2027, prevedendo una crescita del 121% anno su anno; ciò si basa sulla concorrenza tra HBM e DRAM avanzate per la limitata capacità produttiva, sulla necessità di tempo per ottimizzare i rendimenti della nuova generazione, sull’aumento della quota delle costose HBM4 e sulla progressiva espansione di HBM4e.

Nella mattina del 27 ottobre, il KOSPI è salito di oltre il 4% dopo che il Philly Semi Index USA aveva guadagnato circa il 2,8% overnight; la documentazione IPO ufficiale di Anthropic e il piano di finanziamento equity di Meta hanno migliorato l’outlook per i fondi destinati allo sviluppo AI. Il fattore chiave per una sostenuta ripresa dei semiconduttori sul mercato USA resta la concretizzazione di questi finanziamenti in ulteriori acquisti e, infine, in profitti e cash flow per i produttori di memorie.