Goldman Sachs collega in un solo giorno un grande finanziamento da 210 miliardi di dollari! Il “passaggio di capitale” dell’IA rafforza la fiducia, la narrativa del mercato toro dei semiconduttori si arricchisce ulteriormente.

Secondo quanto riportato da Finanza Intelligente APP, con il gigante finanziario di Wall Street Goldman Sachs che si è aggiudicato un'importante operazione di raccolta fondi da 2.100 miliardi di dollari, il comparto dei semiconduttori della Borsa USA ha proseguito il rimbalzo iniziato venerdì scorso e il mercato ha iniziato a scambiarsi sulla logica del “passaggio di testimone dei capitali”: con la pubblicazione di tre notizie cruciali riguardanti il finanziamento dell’infrastruttura AI, le preoccupazioni degli investitori istituzionali di Wall Street relative alla crisi dei finanziamenti per l’infrastruttura di calcolo dell’intelligenza artificiale si sono notevolmente attenuate.

Il forte sell-off della scorsa settimana nel mercato USA dei semiconduttori e delle azioni tecnologiche in generale era dovuto alla domanda ricorrente da parte dei partecipanti al mercato: “Chi si farà carico degli enormi costi per la costruzione delle infrastrutture di calcolo AI da migliaia di miliardi di dollari?”. Le tre notizie di lunedì hanno in qualche misura dato una risposta alle perplessità di Wall Street: ovvero, Meta con un finanziamento azionario, SpaceX che affitta ingenti risorse di calcolo AI, mentre Anthropic punta alla raccolta fondi tramite IPO. Le spese in conto capitale nell’AI sembrano poter continuare ad essere fortemente sostenute dal capitale di mercato.

Goldman Sachs sta convertendo le enormi necessità di finanziamento della filiera del calcolo AI in opportunità di crescita multilivello di ricavi derivanti da attività di sottoscrizione, strutturazione di transazioni e gestione patrimoniale. Tra le tre transazioni annunciate il 26 ottobre, Goldman Sachs è co-lead nell'operazione di raccolta fondi azionaria di Meta pari a circa 950 miliardi di dollari, svolge il ruolo di unico advisor strutturale nella raccolta di circa 40 miliardi di dollari per i chip di SpaceX e ha ottenuto la posizione di bookrunner principale nell'IPO di Anthropic.

Dalle stime degli operatori in base alle dimensioni proposte per la partecipazione, il valore aggregato delle operazioni è almeno di 2.100 miliardi di dollari, e potrebbe generare per il gigante finanziario Goldman Sachs decine o addirittura centinaia di milioni di dollari di commissioni. Il significato di questi sviluppi è che Goldman Sachs è in grado di collegare emittenti, investitori di mercato pubblico e capitale privato, continuando ad assumersi il ruolo di finanziatore durante il ciclo di costruzione dell’infrastruttura di calcolo AI—ossia partecipa contemporaneamente alle tre grandi operazioni di finanziamento AI di Meta, SpaceX e Anthropic. Questi importi rappresentano la dimensione e le previsioni delle transazioni, non i ricavi di Goldman Sachs e non sono già stati tutti incassati.

Le tre notizie più recenti sulla filiera dell’infrastruttura di calcolo AI danno una risposta concreta alle modalità successive di finanziamento nella fase di costruzione: Meta porta avanti il finanziamento azionario, SpaceX supporta l’acquisto di chip attraverso leasing finanziario di attrezzature, Anthropic prosegue con la sua IPO, ampliando congiuntamente le fonti di capitale di questa ondata senza precedenti di investimenti nell’AI. Da qui si può dedurre che il mercato sta rivalutando la possibilità che la pressione sui finanziamenti possa rallentare l’acquisizione di risorse di calcolo AI e posticipare ordini di grandi dimensioni per hardware essenziale come chip AI: questo è proprio il meccanismo chiave del “passaggio di testimone dei capitali” che sostiene il rimbalzo dei semiconduttori.

Inoltre, mentre Meta Muse e GPT-6 Astra di OpenAI stanno scatenando una nuova ondata di agenti intelligenti AI, il cosiddetto “AI FOMO trade” (che indica la corsa degli investitori all’acquisto, temendo di perdere opportunità di rialzo legate ad asset AI, o per coprire posizioni alleggerite in precedenza) sta tornando prepotentemente. Dal punto di vista dell’architettura di base dell’infrastruttura AI, Muse e Astra promettono di estendere notevolmente i casi d’uso per gli agenti AI: l’espansione massiccia dei carichi di lavoro di inferenza AI comporterà una crescente domanda di inferenza sui modelli, esecuzione degli strumenti e gestione dello stato, aumentando al contempo la pressione competitiva su alcune aziende software. Secondo le previsioni e prospettive sulle spese in conto capitale AI del team di strategist JP Morgan, i fornitori cloud su larga scala vedranno i capitali investiti crescere a circa 950 miliardi di dollari nel 2026, circa 1.400 miliardi nel 2027 e circa 3.000 miliardi nel 2030.

Per quanto riguarda il centro della tempesta di vendite sulle azioni tech e operative AI—nello specifico il settore dei chip di memoria recentemente colpito—il sentiment rialzista e l’ottimismo sui fondamentali rimangono vivaci. Secondo le recenti indagini di KeyBanc in Asia, i data center AI stanno ancora assorbendo ampie quantità di risorse di calcolo AI come memoria, guidando un aumento dei prezzi almeno fino al 2027. L’istituto prevede che i prezzi medi misti HBM nel primo trimestre 2027 possano aumentare del 80%-100%, mentre per la DRAM, a fronte di un deciso aumento nel terzo trimestre 2026, si prevede un +15%-20% nel quarto trimestre 2026 e un ulteriore +10%-15% nel primo trimestre 2027; per il NAND, le previsioni indicano una crescita del prezzo di circa il 20% nel quarto trimestre 2026 e ancora +10%-15% nel primo trimestre 2027.

Da una prospettiva architetturale dei sistemi di inferenza AI, i task più complessi guidati da Meta Muse coinvolgono spesso contesti più lunghi, chiamate multi-modello, esecuzione di strumenti e validazione dei risultati: il Prefill gestisce gli input, il Decode genera gli output, mentre la KV Cache occupa più memoria all’aumentare del contesto e della concorrenza, e throughput computazionale, larghezza di banda e capacità devono migliorare di pari passo. Così, con il crescere della domanda di calcolo AI da agenti all’avanguardia come Meta Muse, il ragionamento centrale è il seguente: chip di calcolo AI core come GPU, TPU/AI ASIC si occupano della computazione dei modelli, le CPU dei data center ad alte prestazioni si occupano dell’esecuzione strumenti e della gestione dei task, mentre HBM, server DRAM, storage e reti ad alte prestazioni, insieme ai dispositivi di interconnessione ottica, garantiscono l'efficiente trasporto dati e la gestione dello stato; il tutto deve essere erogato da cluster di server AI sempre più grandi e completi, capaci di fornire servizi sostenibili nel tempo.

Il comparto semiconduttori sembra rimbalzare scambiando la logica del “passaggio di capitale”

Per l’andamento long-term del mercato azionario USA, il comparto semiconduttori, che detiene una quota di capitalizzazione di mercato significativa, è passato dalla stabilità di venerdì scorso a una più ampia dinamica di recupero e controffensiva già da lunedì.

Il 23 ottobre, il Philadelphia Semiconductor Index è salito dello 0,44%, Micron del 2,46%; il 26 ottobre, il Philadelphia Semiconductor Index ha guadagnato un ulteriore 2,82%, il Nasdaq Composite e il Nasdaq 100 sono saliti rispettivamente dello 0,83% e dell’1,09%. Nvidia ha chiuso a +2,39%, mentre il sentiment rialzista sui chip di memoria—il fulcro tematico della tempesta AI—sembra aver ripreso slancio, guidando l’intero comparto semiconduttori USA: SK Hynix ADR è salito di oltre il 4%, Micron del 2,98%, SanDisk dell’1,42%; i principali produttori mondiali di HDD per data center, Western Digital e Seagate, hanno guadagnato rispettivamente il 3,63% e il 2,18%. Gli analisti includono generalmente la pubblicazione della richiesta IPO di Anthropic tra i motivi di ripresa del sentiment AI, anche se nel mese di ottobre il Philadelphia Semiconductor Index ha ancora perso il 12,2% circa: l’attuale situazione principalmente riflette un rinnovato focus sulle prospettive di finanziamento legate all’infrastruttura AI e su una correzione di previsioni precedentemente troppo pessimistiche, oltre all’inizio del trading basato sulla logica del “passaggio dei capitali” per le infrastrutture AI.

La chiave del cambiamento, dal punto di vista della logica della raccolta fondi legata all'infrastruttura AI, è che capitale azionario e finanziamento di attrezzature stanno ora supportando insieme gli investimenti AI, riducendo la dipendenza dal solo debito di singole aziende per i cicli di costruzione.

In dettaglio, Meta—la società madre di Facebook e Instagram—ha avviato un’operazione di sottoscrizione per circa 35 miliardi di dollari, pianificando inoltre un’offerta At-the-Market (ATM) da circa 60 miliardi; SpaceX ha ottenuto una linea di leasing finanziario per GPU da circa 40 miliardi di dollari, con consegna prevista entro fine 2026 e primo noleggio nella prima metà 2027. Anthropic non ha ancora definito quantità e prezzo dell’IPO. Se la raccolta di nuovo capitale dovesse andare a buon fine, le aziende dei modelli AI rafforzerebbero la loro capacità di pagare la potenza di calcolo, mentre il finanziamento delle attrezzature permetterebbe agli operatori di dilazionare la spesa iniziale per l’acquisto, aumentando la probabilità per i fornitori di chip di incassare nuovi ordini.

Questa ondata di passaggio dei capitali si verifica in un momento di forte pressione sui mercati del credito, rappresentando una sorta di “iniezione di adrenalina” ai mercati azionari e obbligazionari. Per i titoli più al centro della “tempesta di vendite sull’AI” e della “teoria della bolla AI”—come CoreWeave (CRWV.US)—il CDS a 5 anni, il 26 ottobre mattina, era circa 1.148 punti base: ipotizzando un tasso di recupero del 40%, implica una probabilità di default cumulata a 5 anni del 62%. Queste cifre rappresentano un premio per il rischio di mercato, non una reale previsione di bancarotta. Recentemente, il bond CoreWeave in scadenza 2031 rendeva circa il 15,76%; il CDS a 5 anni di Softbank, al 20 ottobre, era di 432 punti base, mentre il bond in dollari di settembre, a più lunga scadenza, aveva una cedola del 9,75%—un record per Softbank e una delle più alte cedole nella storia delle emissioni ad alto rendimento.

I corporate bond dei giganti tech ad alta valutazione stanno vivendo una fase di repricing: le quotazioni del 5 ottobre per Microsoft 2060, Alphabet 2075 e Meta 2064 riportavano rendimenti rispettivamente del 6,36%, 6,84% e 7,48%. Queste quotazioni riflettono il balzo dei rendimenti benchmark dei titoli USA a 10 anni e l’aumento del costo base del finanziamento AI, nonché la penalizzazione generale per la liquidità, senza essere rappresentative dei reali tassi medi su tutto il debito d’impresa di queste aziende.

Anche la performance azionaria mostra una selezione di mercato per il capitale. Tra 19 e il 23 ottobre, Meta, Alphabet classe A e Microsoft sono scese rispettivamente del 9,40%, 5,98% e 0,86%, Nvidia dell’1,48%, il Philadelphia Semiconductor Index del 3,21%; secondo i media, al 26 ottobre CoreWeave perdeva oltre il 30% a ottobre. Di conseguenza, Nvidia e l’indice semiconduttori hanno sovraperformato sia Meta sia Alphabet, mentre Microsoft, con una perdita solo dello 0,86%, si è dimostrata addirittura più resiliente di Nvidia. Ne risulta una netta divergenza tra le performance degli asset più popolari legati all’AI.

Il fatto che Goldman Sachs sia in grado di organizzare operazioni di finanziamento di questa portata dimostra che il mercato dei capitali è ancora disposto a sostenere alcune aziende AI, ma la capacità di raccogliere fondi dipende sempre più dalla qualità della clientela, dalla solidità patrimoniale e dal cash flow. Per i semiconduttori, il beneficio più diretto è che i budget di acquisto dei clienti abbiano supporto finanziario; per le aziende AI strettamente correlate all’infrastruttura di calcolo AI, gli investitori valuteranno comunque se il nuovo capitale possa generare ritorni adeguati.

Dal punto di vista della logica di investimento nella filiera di calcolo AI, il recente rally del Philadelphia Semiconductor Index è stato la risultante della conferma degli ordini, del supporto ai buybacks e della ripresa dell’appetito per il rischio, arricchita dalla crescita dei ricavi legata alle applicazioni AI di Meta e SpaceX e dalla fiducia di KeyBanc e TrendForce nella pricing power dei chip di memoria—il che dimostra che la pressione sulle valutazioni dei semiconduttori globali e delle tech non implica necessariamente una contestuale contrazione della domanda AI; i big della filiera come Nvidia, leader indiscusso nei chip AI, capaci di trasformare la spesa in conto capitale d’oltreoceano in consegne reali, profitti e flusso di cassa, stanno vivendo l’opportunità di una rivalutazione del proprio valore di mercato.

Con una capitalizzazione di circa 5.200 miliardi di dollari, Nvidia rimane il principale punto di riferimento long per Wall Street nei dibattiti tra rialzisti e ribassisti. Citigroup, nel commento GTC di Berlino del 22 ottobre, ha confermato il rating “Buy” e un target price di 315 dollari, sottolineando che la principale limitazione all’espansione AI rimane la velocità di produzione e distribuzione; Morgan Stanley, il 2 ottobre, ha ripristinato lo status di “top pick” tra i semiconduttori con un target a 300 dollari. Anche Bank of America ad agosto l’ha definita la scelta primaria con target a 350 dollari, mentre Jefferies a fine agosto ha ribadito “Buy” e target a 300 dollari. Tra i fattori di supporto: la crescita di Rubin e Vera CPU, l’allargamento della base clienti e la capacità di Nvidia di aumentare l’output computazionale per unità di energia e valore di sistema.

Al prezzo di chiusura di Nvidia del 22 ottobre a 212,21 dollari, i target di 300, 315 e 350 dollari corrispondono a potenziali rialzi del 41,4%, 48,4% e 64,9%; considerando circa 24,1 miliardi di azioni in circolazione, le capitalizzazioni corrispondenti sarebbero di circa 7.230, 7.590 e 8.440 miliardi di dollari. Queste stime riflettono le aspettative di crescita degli utili futuri, che restano però collegate alla realizzazione di cluster di calcolo AI di nuova generazione, all’ingresso in funzione della capacità di calcolo dei clienti e agli acquisti ripetuti.

La frenesia di finanziamento AI senza precedenti porta Goldman Sachs a prendere parte a transazioni per almeno 2.100 miliardi in un solo giorno

Secondo quanto si apprende, nel corso della seduta mattutina di lunedì sulla Borsa USA sono state annunciate tre mega-operazioni di finanziamento AI, tutte con un protagonista comune: Goldman Sachs.

Questa banca di Wall Street è tra i principali lead nell’emissione di azioni Meta Platforms da 950 miliardi, è l’unico advisor strutturale nella maxi-operazione di finanziamento chip di SpaceX da 40 miliardi, ed è stata scelta come bookrunner principale della grande IPO di Anthropic—IPO che ci si attende sarà almeno delle stesse dimensioni del collocamento SpaceX dello scorso giugno.

Queste operazioni, per un valore aggregato di almeno 2.100 miliardi di dollari, garantiranno a Goldman Sachs generosi introiti, probabilmente nell’ordine di decine, se non centinaia, di milioni di dollari in compensi.

Il ruolo chiave di Goldman nell'IPO di Anthropic ha sorpreso alcuni, dato che finora era Morgan Stanley a guidare l'ampliamento della linea di credito revolving per questa azienda AI. A occuparsi della relazione con Anthropic sarebbero Nick Giovanni e Min Zheng, banchieri basati a San Francisco, già consulenti di Nvidia.

Un portavoce di Goldman Sachs ha rifiutato di commentare.

Wall Street si sta da tempo sfidando a fornire finanziamenti per la corsa all’AI, soprattutto per sostenere il fabbisogno crescente di chip e data center necessari a garantire la potenza di calcolo. Ma l'afflusso di debito e capitale azionario, unito all’elevato burn rate dei laboratori di AI avanzata, solleva dubbi sulla sostenibilità di tale dinamica.

Questi crescenti timori stanno emergendo nella performance in borsa e sulle obbligazioni di società come CoreWeave. Nell’ultimo mese, molte nuove realtà cloud hanno visto crollare le proprie azioni. Queste società offrono potenza di calcolo a chi sviluppa e gestisce modelli di intelligenza artificiale.

Le banche di Wall Street non hanno ancora dettagliato i ricavi ottenuti direttamente dalla frenesia AI, ma il boom del fabbisogno di capitale ha già portato a una crescita delle attività di investment banking. Nei primi nove mesi dell’anno, le prime cinque maggiori istituzioni hanno generato complessivamente circa 19 miliardi di dollari in commissioni di sottoscrizione: i ricavi da equity capital market sono cresciuti del 48%, quelli dalle emissioni obbligazionarie del 13%.

Goldman Sachs è stata particolarmente attiva nell’ottenere un ruolo centrale in questa corsa, ad esempio come unica banca di un’operazione che ad agosto ha messo sul piatto 500 miliardi per i chip destinati ai clienti Nvidia.

Nell’accordo annunciato lunedì per SpaceX, la società guidata da Elon Musk acquisterà chip Nvidia tramite un’operazione di leasing con Apollo Global Management. Goldman è advisor strutturale, e anche i fondi della divisione asset management investiranno nella transazione. Un’altra fonte fa sapere che si tratta di una trattativa indipendente rispetto all’accordo con Nvidia, favorita da un contatto diretto con SpaceX mesi fa. La fonte ha chiesto l’anonimato essendo informazioni riservate.

Nel giugno scorso, Goldman ha guidato anche la storica IPO di SpaceX, che le ha fruttato 100 milioni di dollari di commissioni. Un risultato costruito dai banchieri Dan Dees, Kim Posnett, David Ludwig e Susie Scher, forti di anni di rapporti con il cliente.

Secondo recenti cronache, Goldman avrebbe inoltre incassato ulteriori centinaia di milioni di dollari da guadagni legati a investimenti early stage curati per clienti ad alto patrimonio.

Goldman è anche advisor nell’emissione azionaria da oltre 80 miliardi di dollari di Alphabet, la più grande della storia: i banker Kim Posnett e Yasmin Kuperman, titolari della transazione, sono anche tra i promotori della raccolta Meta svelata lunedì.

L’anno scorso, Goldman ha costituito un dipartimento soluzioni di capitale guidato da Pete Lyon e Mahesh Saireddy, per poter combinare asset management, investment banking e divisione trading nella progettazione di grandi soluzioni di finanziamento per imprese.

“Riteniamo di essere proprio al centro di questo super ciclo di investimenti”, ha detto il presidente di Goldman Sachs John Waldron lo scorso maggio.

Il business di Anthropic migliora in modo significativo, mentre i chip di memoria sono sottovalutati come mai: le due principali linee di supporto alla riscossa dei semiconduttori

La documentazione IPO di Anthropic fornisce indicazioni operative più dettagliate rispetto alla perdita netta di “80,7 miliardi di dollari”: nel primo semestre ricavi per 16,286 miliardi, con una riduzione della perdita operativa a 693 milioni; sulla perdita netta di 8,0748 miliardi, quasi 7,2388 miliardi sono riconducibili a variazioni di fair value di strumenti convertibili e simili. Quindi la perdita netta non corrisponde ai deflussi di cassa. Nello stesso periodo, le spese per calcolo e infrastrutture sono state di 8,945 miliardi, il 55% dei ricavi, e sono scese al 48% nel secondo trimestre, segnalando che i ricavi stanno crescendo più rapidamente di questa voce di costo.

Anthropic ha più di 1.900 clienti che annualmente generano oltre 1 milione di dollari di ricavi, e un Net Revenue Retention di circa il 900%—ossia il totale dei ricavi generati dagli stessi clienti statisticamente considerati è cresciuto di 9 volte (non si tratta di una media per ogni cliente).

Il miglioramento operativo e il finanziamento azionario insieme rappresentano il meccanismo centrale con cui l’IPO può sostenere la filiera del calcolo AI. Anthropic ha già reso noto leasing tecnici con Broadcom per 16,12 miliardi, un accordo con SpaceX AI per capacità Nvidia fino a 12,05 miliardi, e servizi Nscale fino a 4,46 miliardi, ciascuno con termini e condizioni specifiche. Se le nuove risorse in IPO dovessero entrare in cassa, Anthropic avrebbe maggiore capacità di rispettare queste obbligazioni future, alimentando così la domanda per AI accelerator (GPU/TPU/ASIC), chip di memoria/storage, infrastrutture di rete, interconnessioni ottiche per data center, CPU, nonché packaging e testing avanzati 2.5D/3D: tutta la filiera high-tech AI. D’altro canto, la valutazione finale dell’IPO rifletterà anche obbligazioni di lungo periodo sulla potenza di calcolo, requisiti di sicurezza e governance; il fatto che la richiesta sia pubblica indica che la finestra di finanziamento è in fase di test, senza che la raccolta sia già conclusa.

Il comparto dei chip di memoria della Corea del Sud, che include due giganti come SK Hynix e Samsung Electronics, offre invece un altro motivo di ottimismo: i prezzi delle azioni riflettono già una previsione di scenario negativo ben più severa rispetto alle attese sui profitti attuali.

Goldman Sachs ha recentemente abbassato il target sull’indice KOSPI da 12.000 a 9.000 punti, adottando ipotesi di valutazione più conservative. Secondo la banca, le valutazioni dei semiconduttori coreani scontano però già un calo degli utili del 65% per il 2027, una previsione decisamente troppo pessimistica rispetto al consensus. Il KOSPI tratta a circa 4 volte l’utile a termine, l’ex-memoria a circa 7,6 volte, segnale di un forte sconto per la sostenibilità degli utili. Anche a 9.000 punti, con la chiusura del 26 ottobre a 5.469,47, ci sarebbe ancora spazio del 64,5% per un potenziale upside. Se la domanda AI continua e gli utili tengono, la revisione delle valutazioni avrebbe fondamenta solide.

I flussi di capitale stanno favorendo tale revisione. I dati Goldman mostrano che nelle ultime due settimane le azioni tecnologiche hanno subito deflussi netti per circa 20 miliardi, con la volatilità del Nasdaq 100 rispetto allo S&P500 al 98° percentile su cinque anni: si tratta di una concentrazione record di posizioni difensive. D’altro canto, dal 1 al 23 ottobre, gli investitori retail coreani hanno acquistato leve su singole azioni Samsung, SK Hynix per circa 315,4 miliardi di won; tra il 1 e il 22 ottobre, i coreani hanno acquistato SOXL (ETF a leva 3x long sul Philadelphia Semiconductor Index, codice USA “SOXL”) per 3,548 miliardi, pari al 73,9% degli acquisti netti USA nel periodo. Questi acquisti mostrano aspettative di rimbalzo, ma l’effetto leva implica che la volatilità potrebbe restare elevata.

I segnali più convincenti di un rally dei semiconduttori—fino all’ipotesi di una possibile nuova “super bull run”—sono la concretizzazione dei piani di finanziamento collegati all’infrastruttura AI, la crescita dei ricavi applicativi e la monetizzazione dei fornitori. Il finanziamento gestito da Goldman, il miglioramento del business di Anthropic, le valutazioni bassissime delle memorie coreane testimoniano, rispettivamente, il supporto di capitale, la monetizzazione finale e la sopravvalutazione degli asset. Qualora i big tech confermino nei conti ordini trasformati in consegne e una ripresa del cash flow, il mercato potrà ridurre le scommesse su un brusco stop degli acquisti di calcolo, estendendo il rimbalzo dai recuperi di posizione a una vera rivalutazione trainata dagli utili.