La Federal Reserve e la Banca Centrale Europea potrebbero sospendere insieme, ma perché i capitali globali faticano ancora a rilassarsi? Anteprima di JPMorgan: la logica degli aumenti continui dei tassi continua a comprimere azioni e obbligazioni

L'APP di Zhitong Finance rileva che questa settimana può essere definita una "settimana delle super banche centrali": la Federal Reserve, la Bank of Japan e la Banca Centrale Europea terranno consecutivamente le proprie riunioni di politica monetaria, tra cui il FOMC della Federal Reserve, su cui il mercato si concentra maggiormente, annuncerà la decisione sui tassi d'interesse e la dichiarazione sulla politica monetaria mercoledì ora locale. Secondo l'ultimo report di ricerca di JP Morgan, l'indicatore chiave di trading dei mercati finanziari relativo alle decisioni di politica monetaria di queste banche centrali questa settimana è quanto queste manterranno un atteggiamento restrittivo dopo una pausa nei rialzi dei tassi a ottobre, come previsto dal consenso di mercato, e quando potrebbero passare ad una traiettoria più accomodante.

La Federal Reserve annuncerà la sua decisione nella notte del 29 ottobre (ora di Pechino), seguita dalla Banca Centrale Europea la stessa sera. Due report pubblicati nell'Asia session da JP Morgan il 26 ottobre mostrano che entrambe le banche centrali manterranno una posizione invariata questa settimana, ma la Federal Reserve dovrà spiegare come la pausa sia compatibile con l'impegno anti-inflazionistico, mentre la BCE potrebbe continuare ad alzare i tassi a dicembre e a marzo dell’anno prossimo. JP Morgan evidenzia così i temi principali di investimento: il mercato dei tassi a breve si concentrerà sulle future aspettative di rialzo, i titoli sovrani europei, fondamentali per i mercati finanziari d’Europa, saranno attenti alle dichiarazioni della BCE sui rischi fiscali e sulle soglie di intervento della banca centrale, mentre il mercato azionario continuerà a monitorare la capacità degli utili e dei flussi di cassa di sostenere il denominatore in un contesto di alti costi di finanziamento.

JP Morgan afferma che, sebbene la Federal Reserve e la BCE possano entrambe sospendere i rialzi dei tassi questa volta, la pressione restrittiva persisterà: la Federal Reserve dovrà spiegare come concili la pausa con l'inclinazione del mercato verso ulteriori rialzi, mentre per quanto riguarda la BCE gli strateghi di JP Morgan stimano aumenti aggiuntivi a dicembre e a marzo prossimo.

Il presidente della Federal Reserve Powell di fronte alla “prova della pausa”: il mercato vuole non solo il risultato, ma anche la logica della politica monetaria di dicembre e oltre

JP Morgan prevede che la Federal Reserve manterrà l’intervallo obiettivo del tasso sui federal funds al 3,75%-4,00%, con la presidente della Federal Reserve di Cleveland Mester e la presidente della Fed di Dallas Logan che potrebbero votare contro preferendo un rialzo, con la possibilità che anche Kashkari si unisca, anche se non rappresenta lo scenario base.

JP Morgan spiega che l’aspettativa di una pausa proviene principalmente dai segnali accomodanti recentemente trasmessi da funzionari come Williams, Jefferson, Bowman e Waller—ossia, non c’è urgenza di ulteriori azioni di politica monetaria né necessità di alzare i tassi per due riunioni consecutive. JP Morgan deduce che alcuni membri del FOMC siano rimasti sorpresi dall’interpretazione marcatamente restrittiva che il mercato ha dato alla decisione di settembre e non siano ancora convinti della necessità di avviare un ciclo di strette monetarie successive e globali. Il principale motivo della pausa questa volta è osservare meglio l’impatto dell’ultimo rialzo dei tassi in un contesto di dati deboli sul lavoro non agricolo, pressioni inflazionistiche da energia e la resilienza dell’economia statunitense.

Ciò che Powell dovrà realmente spiegare è perché il FOMC della Federal Reserve abbia scelto di alzare i tassi a settembre con una crescita dello 0,2% dell’indice dei prezzi delle spese per consumi personali core (PCE, il principale indicatore d’inflazione della Fed), mentre questa volta, a fronte di un dato atteso dello 0,3%, potrebbe scegliere di fermarsi.

JP Morgan prevede che il giudizio sulla situazione economica nella dichiarazione non cambierà sostanzialmente, ma il tono sarà aggiustato: l’azione politica precedente supportava un ritorno dell’inflazione all’obiettivo “più tempestivo”, mentre stavolta, in assenza di nuove mosse, potrebbe essere aggiunta la clausola di un “tempestivo ripristino della stabilità dei prezzi”, includendo frasi come “pronti ad agire” o “azione ove necessario”. Queste formulazioni mantengono l’inclinazione verso nuovi rialzi e aiutano a sostenere le aspettative di un aumento a dicembre; è importante sottolineare che gli strateghi di JP Morgan non considerano esplicitamente il rialzo di dicembre una certezza in questo report.

La sfida comunicativa di Powell sarà coordinare il principio di “non preannunciare il risultato di ogni riunione” con quello di “spiegare la funzione di reazione della politica”. JP Morgan sottolinea che trasmettere un’inclinazione verso i rialzi è di per sé una forma di forward guidance, già adottata anche da Greenspan che Powell apprezza; in prossimità delle elezioni di midterm, una pausa senza spiegazioni rischia di alimentare speculazioni di mercato sulle motivazioni della politica.

Sulla base di ciò, JP Morgan prevede che l’attenzione degli investitori sarà sulla dichiarazione, sui voti contrari e sulla conferenza stampa in termini di tono restrittivo rispetto alle attese: se le aspettative di futuri rialzi dovessero salire, sarebbe più probabile un aumento dei rendimenti a breve termine e la discesa dei prezzi dei relativi futures—il surriscaldamento delle aspettative potrebbe spingere in alto i rendimenti dei Treasury a breve e i tassi impliciti sui federal funds, facendo scendere le relative quotazioni future; un ridimensionamento del tono avrebbe l’effetto opposto. I titoli di stato a lungo termine e le tecnologie dovranno inoltre digerire movimenti su inflazione, premio di durata e utili, in particolare i costi di finanziamento delle aziende AI che dipendono dal tasso di riferimento delle scadenze selezionate e dallo spread creditizio; il sostegno ai valori offerto dalla pausa politica dovrà concretizzarsi su questi canali.

Un altro colosso di Wall Street, il team di strategi di Goldman Sachs, continua a considerare come scenario di base una pausa a ottobre e un ritorno ai rialzi a dicembre, con il mercato che al 23 ottobre prezzava circa al 90% questa evenienza e circa 2,7 rialzi cumulativi entro settembre 2027 (partendo dal tasso ufficiale di ottobre 23). Gli strateghi di Goldman spiegano che, dato che un ulteriore rialzo è già ampiamente prezzato, la vera sorpresa verrebbe dall’intensità della successiva stretta, da quanto a lungo resteranno alti i tassi e dalle motivazioni dietro la pausa o il rialzo dei tassi.

In un recente report, lo stratega Cosimo Codacci-Pisanelli attribuisce la recente salita dei prezzi dei Treasury (la salita dei prezzi comporta il ribasso dei rendimenti) alle pressioni sui titoli AI, all’atteso rallentamento della crescita e a un aumento del rischio di coda di mercato, con le obbligazioni a lungo termine tornate a fungere da copertura contro il rischio azionario.

Goldman prevede quindi che se a dicembre il rialzo dei tassi sarà accompagnato da un segnale di ulteriore stretta, il costo del capitale per i tecnologici e le pressioni di finanziamento potrebbero salire ancora; se invece la pausa dovesse dipendere da un evidente indebolimento degli investimenti in AI e della crescita economica, un rialzo dei Treasury oltre i 10 anni non necessariamente supporterà i titoli tecnologici, il cui outlook sugli utili e la qualità del credito potrebbero degradare. Il rifiuto di Powell di anticipare la traiettoria delle mosse renderà il mercato ancora più attento a discriminare: sono le pressioni inflazionistiche o le dinamiche di crescita e condizioni finanziarie a guidare la prossima decisione della Federal Reserve?

Banca Centrale Europea: la pausa potrebbe arrivare, ma la stretta non è ancora finita. Energia sotto pressione e soglia elevata d’intervento sul debito francese

Il giudizio di JP Morgan sulla BCE è più chiaro: pausa questa settimana, ulteriori rialzi a dicembre 2026 e marzo 2027, con eventuale ultimo rialzo a giugno 2027 considerato un rischio più restrittivo. Il report indica che il mercato ha già inglobato almeno un quarto rialzo in questo ciclo, su cui JP Morgan concorda, mantenendo aperta la possibilità di un quinto e ultimo rialzo.

A sostenere questa valutazione sono la resilienza della crescita e la persistenza dell’inflazione: il valore preliminare del PMI di ottobre, seppur in calo, indica ancora un tasso di crescita annualizzato dell’1,5%, coerente con le previsioni di breve termine escluse le distorsioni irlandesi; le previsioni di settembre già scontavano più di tre rialzi, e l’inflazione core rimarrà sopra il target almeno fino alla seconda metà del 2028. Il continuo aumento di petrolio e gas potrebbe ampliare ulteriormente la deviazione inflattiva e rallentare il ritorno all’obiettivo. Alzare i tassi non aumenta l’offerta di energia, ma contenere i rialzi energetici limita il contagio verso i prezzi generali e le aspettative d’inflazione; le nuove previsioni estese fino al 2029 a dicembre saranno un riferimento chiave per ricalibrare la stretta.

I BTP francesi restano sotto pressione, ma non abbastanza da esaurire la necessità di ulteriori strette della BCE. JP Morgan ammette che il rialzo dei rendimenti a lungo e l’allargamento dello spread sovrano possono in parte sostituire i rialzi, ma il loro impatto va valutato sull’intera area euro: la variabile degli spread sovrani nell’indice delle condizioni finanziarie macro della BCE (FCI) è ponderata per il PIL dei Paesi membri, pesando solo circa il 15% sull’indice totale; la pressione francese ne risulta quindi diluita, e con i rendimenti Bund in calo, secondo gli ultimi dati disponibili all’uscita del report, l’indice è addirittura leggermente sceso nelle ultime due settimane.

Il recente irrigidimento delle condizioni finanziarie da agosto in poi ha effettivamente ridotto il bisogno di ulteriori rialzi, ma non ha ancora modificato la previsione di altre due strette. Neanche la resilienza della crescita è garantita per sempre: se il rialzo energetico non sarà compensato da altre fonti di spinta, l’attività economica ne risentirà, ma la reazione di politica monetaria potrebbe restare restrittiva. In ottica di trading obbligazionario, i Bund beneficiano della domanda rifugio, che può coesistere con l’aumento del rischio sul debito francese; il trend dell’euro richiede invece una valutazione integrata delle traiettorie dei tassi relativi USA-Europa e del rischio Francia.

JP Morgan ritiene inoltre estremamente improbabile che la BCE attivi questa settimana, dopo anni, il TPI (Transmission Protection Instrument) e che rallenti o interrompa il QT (Quantitative Tightening) senza motivazioni sufficienti. L’istituto sottolinea che risolvere le preoccupazioni fiscali francesi spetta in primis al governo e ai candidati presidenziali, che devono proporre credibili programmi di aggiustamento; persino in presenza di simili impegni, un intervento della BCE sarebbe più probabile solo in caso di drastica escalation delle pressioni di mercato.

In un contesto di inflazione superiore al target e di traiettorie del debito incerte per alcuni Paesi, una riduzione del ritmo di APP e PEPP per sostenere il mercato obbligazionario europeo è altresì ostacolata. Anche le nuove combinazioni di titoli strutturali per gestire le riserve in eccesso è difficile vengano introdotte solo per rassicurare sul rischio fiscale; al contrario, la discussione sull’innalzamento dei coefficienti di riserva obbligatoria per le banche potrebbe essere facilmente rimandata. Per questo JP Morgan sottolinea che puntare su un restringimento degli spread francesi necessita miglioramenti di credibilità fiscale o cambiamenti degli scenari d’intervento. I rischi bidirezionali sui prezzi dell’energia derivanti dal contesto mediorientale e l’eventuale ulteriore escalation della pressione sui titoli di Stato rimangono le due principali variabili che potrebbero mutare il quadro, con la BCE che valuterà la situazione riunione dopo riunione.