Previsione dei risultati finanziari | Dopo un calo del 30% del prezzo delle azioni, nuovo esame per SK Hynix (SKHY.US): l’aumento della produzione di HBM4 e i rialzi dei prezzi della DRAM riusciranno a rilanciare la crescita del titolo?

Secondo quanto riportato da Finanza Intelligente APP, SK Hynix (SKHY.US) pubblicherà i risultati finanziari del terzo trimestre dell'esercizio 2026 il 28 ottobre. Dalla quotazione al Nasdaq a metà luglio 2026, il titolo ha vissuto un periodo di forti oscillazioni, con il prezzo delle azioni che negli ultimi tre mesi è passato da 124,8 a 199,87 dollari per azione.

Nei giorni precedenti alla pubblicazione dei risultati del secondo trimestre dell’esercizio 2026 a fine luglio, il prezzo delle azioni di SK Hynix era sceso di oltre il 25%. Tuttavia, dopo la pubblicazione dei risultati del Q2, che hanno evidenziato una performance operativa sorprendente, il prezzo è aumentato del 57% in meno di due mesi. Attualmente, il prezzo si trova su livelli inferiori in vista del prossimo rapporto (28 ottobre), con una diminuzione di circa il 28% rispetto ai massimi storici.

Sebbene i risultati del secondo trimestre non siano stati privi di difetti, secondo i dati elaborati, il consensus di mercato per i ricavi del Q2 era di 56,79 miliardi di dollari, mentre SK Hynix ha registrato 54,55 miliardi di dollari, [un valore] inferiore di quasi il 4% rispetto alle attese, probabilmente motivo per cui il titolo ha inizialmente subito pressioni post-publicazione. Tuttavia, il management ha poi spiegato la ragione principale delle mancate aspettative: SK Hynix ha deciso di vincolare circa il 50% del volume di spedizioni in accordi pluriennali (LTA), una strategia simile a quella adottata da altri produttori di memoria come Micron (MU.US).

SK Hynix ha scelto di rinunciare alla flessibilità offerta dai rialzi di prezzo del mercato spot a breve termine, a favore di prospettive di crescita del flusso di cassa più prevedibili. Inoltre, l’azienda ha posticipato parte delle spedizioni di DRAM e HBM ad alto valore aggiunto dal Q2 alla seconda metà del 2026, per garantire che le implementazioni dei clienti procedano come da programma. Pertanto, il calo del prezzo delle azioni dopo la pubblicazione dei risultati non è durato a lungo.

Di fatto, un altro livello di rischio che attualmente grava sul titolo proviene da fattori macroeconomici e dai progressi tecnologici del produttore di memorie cinese ChangXin Memory. Tuttavia, l’analista Oakoff Investments non ritiene che tali elementi rappresentino un cambiamento sostanziale per SK Hynix e i suoi concorrenti.

Innanzitutto, i rischi macrosistemi legati al mercato obbligazionario e all’aumento dei rendimenti non hanno un impatto diretto su SK Hynix, in quanto l’azienda attualmente non necessita di finanziamenti tramite emissione di debito; i principali clienti potrebbero dover reperire capitali, ma i grandi cloud provider che costituiscono la clientela principale sembrano non avere problemi di finanziamento.

In secondo luogo, i progressi di ChangXin Memory di cui si discute sul mercato riguardano principalmente la DRAM di tipo commodity e le architetture di fascia bassa, nettamente distanti dai segmenti di HBM4 ad alta densità e packaging avanzato dominati da SK Hynix. Secondo l’analista, ChangXin Memory attualmente non rappresenta una minaccia concreta alla leadership di SK Hynix, e quindi non costituisce un rischio di medio periodo.

Sul fronte della redditività, nel Q2 SK Hynix ha registrato un utile operativo di circa 45,2 miliardi di dollari su ricavi di 54,55 miliardi, con un margine EBIT del 76,3% in won. In confronto, TSMC (TSM.US) nel Q2 ha riportato un margine EBIT del 60,3%, mentre Micron nel Q1 ha raggiunto il 67,6%.

Oakoff Investments sottolinea che l’attuale redditività di SK Hynix ha già superato quella delle migliori foundry pure-play mondiali, a riprova della sua straordinaria capacità di pricing. Le spedizioni di DDR5 server e di HBM3E/HBM4 ad alta capacità aiutano l’azienda a ottenere un vantaggio di prezzo rilevante nel business DRAM, con il prezzo medio misto della DRAM salito del 30% su base trimestrale nel Q2; il prezzo medio della NAND Flash è cresciuto di oltre il 50%. Nonostante i timori di mercato che un miglioramento degli algoritmi di ottimizzazione possa frenare la domanda di NAND, i grandi cloud provider stanno ancora ampliando le finestre di contesto e la cache KV per i modelli AI, e secondo l’analista questa tendenza non si fermerà il prossimo anno.

In termini di prodotti, SK Hynix ha avviato nel Q2 la produzione di massa e la spedizione ai principali clienti dei chip HBM4 a 12 strati. Durante la conference call, la società ha dichiarato che il rendimento e la qualità dell’HBM4 sono ormai prossimi ai livelli maturi dell’HBM3E, e che l’obiettivo attuale è aumentare costantemente la capacità produttiva.

Oakoff Investments evidenzia che ciò rappresenta un supporto fondamentale per la crescita futura della redditività di SK Hynix, poiché il raggiungimento di tali livelli di rendimento già nel secondo trimestre riduce notevolmente il rischio di scarti elevati tipici delle fasi iniziali di produzione di massa. Il costo unitario dovrebbe continuare a scendere e, purché lo stacking doppio HBM raggiunga una scala sufficiente, l’elevato margine operativo del secondo trimestre può essere sostenibile.

Per quanto riguarda il prossimo terzo trimestre, il management ha confermato in call che l’ampliamento del prezzo medio misto della DRAM sarà più rapido nella seconda metà dell’anno rispetto alla prima: “Con l’aumento delle spedizioni di HBM4 e della DRAM tradizionale a 1c nanometri, prevediamo che la crescita dei bit nella seconda metà dell’anno supererà quella del primo semestre. Inoltre, considerati la domanda dei clienti e i cambiamenti nella struttura del prodotto, la costante crescita delle vendite di HBM4 e il maggiore contributo dei prodotti ad alto valore aggiunto avranno un impatto positivo sul nostro prezzo medio misto. Ciò porterà volumi di spedizione più elevati e un miglioramento continuo della struttura dei prodotti, contribuendo così ad aumentare il prezzo medio e la redditività nella seconda metà dell’anno.”

Secondo quanto reso noto, l’azienda prevede che le spedizioni di bit DRAM aumenteranno del 10% su base trimestrale nel Q3. Una volta che i rendimenti HBM4 saranno soddisfacenti, questi volumi extra manterranno un elevato margine lordo. Anche se SK Hynix dovesse superare le aspettative sui profitti come nel secondo trimestre, i risultati stessi non sono l’unico focus, ma lo sono soprattutto le previsioni. Su questa base Oakoff Investments mantiene una visione ottimistica.

Secondo TrendForce, nel terzo trimestre 2026 il prezzo contratto della DRAM dovrebbe crescere tra il 13% e il 18% su base trimestrale, mentre i prezzi della NAND Flash aumenteranno tra il 10% e il 15%. Nel quarto trimestre 2026, però, l’agenzia stima una crescita del 20% per il prezzo della DRAM quarter on quarter: secondo Oakoff Investments l’ambiente competitivo diventa sempre più favorevole ai venditori come SK Hynix, mentre i compratori vedono ridursi il proprio potere contrattuale.

Per i prossimi risultati del Q3, secondo i dati consolidati il mercato si aspetta un utile per azione rettificato di 6,25 dollari, un EPS GAAP di 6,12 dollari e ricavi per 74,81 miliardi di dollari. Negli ultimi 90 giorni, le previsioni di EPS sono state corrette una volta al ribasso e nessuna al rialzo. L’analista ritiene che, dato che dopo il Q2 c’è stata solo una revisione negativa, non sarà difficile per SK Hynix superare le attese questa volta.

Sul fronte della valutazione, il consensus attuale per l’EPS di SK Hynix dal 2026 al 2028 è rispettivamente di 26,31, 32,73 e 41,08 dollari, con tassi di crescita annuali del 24,41% e del 25,52%; considerando l’EPS 2027, il P/E forward è di soli 4,37x, mentre per il 2026 e il 2028 è rispettivamente di 5,43x e 3,48x.

Oakoff Investments ritiene che per una società del settore semiconduttori con una crescita dell’EPS superiore al 24%, questa valutazione sembri troppo bassa, ma è comprensibile che il settore delle memorie venga valutato a sconto a causa della sua natura ciclica. Tuttavia, visto che il consensus prevede un’ulteriore crescita dell’EPS del 25,52% nel 2028, ciò implica che il 2027 non rappresenterà il picco del ciclo. Pertanto, l’analista ipotizza un EPS di 35 dollari per il 2027, leggermente superiore al consensus centrale, e più del 25% di crescita nel 2028, attribuendo un multiplo di PE tra 5 e 8 volte per il 2027, il che porta a un target price di circa 227,5 dollari.

Anche gli analisti di Bank of America hanno una prospettiva ottimistica su SK Hynix. In un report, la banca afferma che SK Hynix potrebbe fornire una view positiva per il Q4 in occasione della pubblicazione del 28 ottobre, inclusa la possibilità di distribuire un dividendo speciale in contanti; la sudcoreana Nanya Technology ha già rilasciato una previsione favorevole per il Q4. Bank of America sottolinea inoltre che i prezzi contrattuali mensili della memoria per PC sono aumentati di oltre il 15%, mentre i prezzi spot restano stabili.

Tuttavia, Bank of America osserva anche che le opinioni degli investitori di Singapore sul ciclo della memoria sono divergenti: gli hedge fund tendono ad essere ribassisti, mentre la maggior parte degli investitori a lungo termine mantiene un outlook positivo. Le preoccupazioni di mercato includono l’aumento del costo del denaro per le società AI cloud, la maggiore offerta di memoria dalla Cina e il rallentamento degli investimenti in AI.

L’analista elenca anche i principali rischi: primo, il ciclo della memoria spesso si inverte quando solo pochi se ne rendono conto; secondo, servizi come TrendForce, Semianalysis, ecc., rendono molto trasparenti le dinamiche dei prezzi della memoria agli investitori tech, perciò i risultati migliori del previsto di SK Hynix potrebbero già essere prezzati dal mercato e, anche con risultati nettamente superiori alle attese e una guidance forte, il prezzo delle azioni potrebbe non reagire coerentemente in positivo; terzo, se i risultati saranno inferiori alle attese, il titolo potrebbe subire un forte calo; quarto, si potrebbe sottovalutare l’impatto potenziale dei concorrenti cinesi, e qualora dovessero dimostrare capacità tecniche simili a SK Hynix e ai competitor occidentali, il mercato potrebbe penalizzare severamente tutte le società del settore memoria.

Nonostante i rischi elevati, Oakoff Investments ritiene ancora molto probabile che SK Hynix superi le attese sui risultati in uscita e che la guidance del management possa sorprendere positivamente. Le basi di questo giudizio includono: il ciclo della memoria non sembra vicino al picco, offrendo ulteriore spazio di crescita operativa per il prossimo anno; SK Hynix resta uno dei leader più puri del settore grazie agli alti margini, non ancora in evidente deterioramento; il suo modello di valutazione mostra che il titolo è sottovalutato di oltre il 67% e dovrebbe convergere su valori più allineati entro circa 12 mesi.