Il Ghana riesamina il rinnovo della concessione della grande miniera d'oro: Tarkwa prevede di sviluppare altri 20 anni, il valore degli asset da 5,3 miliardi di dollari affronta variabili politiche

Il Ghana sta valutando un piano per la proprietà locale delle grandi miniere d'oro, includendo anche la capacità delle imprese di finanziare e sostenere investimenti a lungo termine nella valutazione. Secondo quanto riportato da Bloomberg questa settimana, non è ancora stato deciso il rinnovo della concessione per la miniera di Tarkwa, di proprietà di Gold Fields(GFI.N), che rappresenta la seconda fonte d'oro più importante dell'azienda.

In un annuncio pubblicato a giugno, la società ha confermato che la sua filiale ghanese, di cui detiene il 90%, aveva presentato con anticipo una richiesta di rinnovo per cinque concessioni minerarie della miniera Tarkwa, in scadenza nell'aprile 2027. All’epoca, la società dichiarò che il risultato, i tempi e le condizioni del rinnovo erano ancora in fase di negoziazione con il governo.

Condizioni diverse per Tarkwa rispetto alle miniere già trasferite

Il Ministro dei Terreni e delle Risorse Naturali del Ghana, Emmanuel Armah-Kofi Buah, in un'intervista a Bloomberg ha dichiarato che il governo sta promuovendo la partecipazione delle aziende locali nelle grandi attività minerarie, con attenzione particolare alle imprese in grado di raccogliere capitali e assumersi i rischi di investimento; molte società nazionali non hanno ancora le stesse capacità.

Dall’inizio del 2025, con l’insediamento del nuovo governo, il Ghana ha progressivamente modificato la pratica di rinnovo quasi automatico delle concessioni agli investitori internazionali, passando a una valutazione caso per caso. Circa sei mesi fa, a Gold Fields è stato chiesto di trasferire allo Stato la miniera Damang, arrivata a una fase matura, con il governo che ha poi organizzato una gara d’appalto esclusivamente per le imprese ghanesi.

Prima del trasferimento, Damang gestiva principalmente il trattamento delle scorte ed aveva cessato le attività minerarie in loco. La situazione di Tarkwa è diversa: Gold Fields ha presentato al governo un piano di sviluppo ventennale. Parlando del rinnovo, Buah ha affermato che alcune grandi miniere d’oro con molti anni di vita utile potrebbero essere più adatte alla gestione da parte di aziende internazionali.

Buah ha inoltre dichiarato che il governo non ha una politica che prevede il trasferimento diretto delle miniere costruite da società straniere a imprese locali. Queste dichiarazioni lasciano aperta la possibilità di diverse soluzioni gestionali, ma nell’intervista non sono stati resi noti né la decisione sul rinnovo di Tarkwa né la nuova quota azionaria.

L’incremento del prezzo dell’oro passa ai soci attraverso costi e politiche di distribuzione

Tarkwa pesa significativamente sui flussi di cassa della società. In un report pubblicato giovedì scorso, Goldman Sachs ha stimato che la miniera rappresenta circa il 15-20% della produzione di gruppo. Nel suo modello di riferimento, che include l’ipotesi di una nuova royalty, il 90% di partecipazione di Gold Fields viene valutato 5,3 miliardi di dollari, pari circa al 15% del valore attuale netto degli asset del gruppo stimato dalla banca.

Le royalty modificano i guadagni disponibili con prezzi dell’oro elevati. Secondo le ipotesi di prezzo dell’oro e tassazione di Goldman Sachs, una revisione del sistema delle royalty comporterebbe una riduzione del valore attuale netto di Tarkwa di circa 1,3 miliardi di dollari. Nel modello, questa disposizione sarebbe applicata dal secondo trimestre 2027; si tratta di una stima di valutazione e non di condizioni di rinnovo già definite.

Il valore della miniera dipende anche dagli investimenti futuri. Goldman Sachs afferma che Tarkwa resta un asset di lungo termine, con continui investimenti per ristabilire e mantenere una produzione annua di 500.000 once. La gestione di Damang solo sulle scorte rispetto ai piani di estrazione e investimento continuo di Tarkwa richiedono approcci diversi agli investitori.

Per quanto riguarda la distribuzione dei dividendi del gruppo, il report di Goldman Sachs indica che la politica di base è pari al 35% del free cash flow prima degli investimenti di crescita autonoma, con un minimo fissato di 0,50 dollari per azione all’anno. Di conseguenza, la banca valuta separatamente prezzo dell’oro, costi, flusso di cassa e distribuzione agli azionisti; i dividendi non aumentano direttamente con il prezzo dell’oro.

Nello scenario di sensitività per il 2027 di Goldman Sachs, ogni incremento di 100 dollari all’oncia del prezzo dell’oro corrisponde a circa 60 dollari di nuovo flusso di cassa per oncia; l’aumento del dividendo base e quello speciale sono stimati rispettivamente in circa 21 e 6 dollari per oncia, entrambi calcolati per oncia d’oro prodotta, non come pagamento per azione né come dividendo già annunciato.

Durata delle concessioni e revisione della legge mineraria ancora da decidere

La durata d’esercizio aziendale entra nei dibattiti di policy insieme alla fiscalità. Bloomberg ha riferito giovedì che la riforma proposta della legge mineraria prevede una riduzione delle concessioni, maggiore discrezionalità statale nei rinnovi e l’abolizione degli accordi che permettono di fissare condizioni fiscali per periodi determinati. Questi cambiamenti dipendono comunque dall’approvazione della nuova legge.

Anche lo stesso disegno di legge sta subendo modifiche. Secondo quanto riportato da Reuters due venerdì fa citando tre fonti, il Ghana si prepara a sostituire il testo inizialmente presentato al Parlamento con una versione rivista della legge mineraria, prolungando la durata massima delle concessioni minerarie dai 15 anni previsti a 20 anni. La legge attuale permette una durata massima di 30 anni.

All’epoca, le fonti non avevano indicato quando il testo rivisto sarebbe stato nuovamente presentato. Il limite di 20 anni è parte della proposta di modifica e non equivale al piano di sviluppo ventennale presentato da Gold Fields per i permessi di Tarkwa; il piano d’esercizio aziendale proposto attende comunque la definizione degli accordi di sfruttamento.

Il CEO di Gold Fields, Mike Fraser, in un’intervista ad agosto con Bloomberg ha affermato che la società è pronta a intraprendere tutte le azioni necessarie, inclusi i ricorsi legali, per tutelare i diritti degli azionisti. Buah, nell’intervista pubblicata questa settimana, ha dichiarato che si aspetta che il Parlamento approvi la legge mineraria riformata entro la fine dell’anno.