La scarsità di capitale incontra la frenesia del debito: dall'AI cloud al debito sovrano francese, i CDS si allargano su tutta la linea, chi paga il prezzo dell'elevata leva finanziaria?

Secondo quanto riportato da Finanza Intelligente APP, dal finanziamento di progetti per data center da parte di aziende AI ai governi francesi fortemente indebitati, il mercato del credito sta lanciando segnali di allarme mentre gli investitori diventano sempre più cauti riguardo ai rischi di prestito. Un'analisi dei dati di FactSet mostra che gli spread dei Credit Default Swap (CDS) a cinque anni di CoreWeave, Oracle, SoftBank Group, così come di Francia e Italia, si sono ampliati.

Con la crescente preoccupazione del mercato per il restringimento del finanziamento e l'aumento del costo del capitale, le obbligazioni legate all’AI sono state oggetto di vendite. Il CEO di Nvidia, Jensen Huang, ha affermato giovedì che la domanda per i nuovi servizi cloud è "eccezionalmente forte", ma ha avvertito che "il capitale è scarso". "La domanda di capitale supera di gran lunga la disponibilità di capitale," ha aggiunto, "ma questo problema troverà soluzione."

Anche paesi come la Francia affrontano pressioni simili. Mentre gli investitori chiedono una maggiore compensazione per il finanziamento del debito pubblico, la pressione si accumula sul mercato obbligazionario. Le recenti proteste e disordini su larga scala in Francia hanno aggravato le preoccupazioni del mercato.

Ben Emons, CIO e fondatore di FedWatch Advisors, ha scritto nella sua rubrica Substack "French Neoclouds": "Il mercato potrebbe non essere più disposto a pagare per ingenti spese in conto capitale, alto leverage e flussi di cassa futuri incerti; lo stesso cambiamento sta allargando gli spread sui titoli sovrani francesi, poiché gli investitori chiedono maggiore compensazione per detenere obbligazioni a lungo termine e obblighi di finanziamento del debito emessi da questo paese sotto pressione."

Aumento del costo dell’assicurazione del debito legato all’AI

CoreWeave, Oracle e SoftBank sono al centro della costruzione di infrastrutture AI, operando nei data center, nei servizi cloud e nel finanziamento.

I loro spread CDS a cinque anni forniscono una finestra sulle preoccupazioni degli investitori riguardo ai costi complessivi e ai rendimenti finali. Spread più ampi significano che il costo della protezione contro il default è più elevato e possono indicare un maggiore timore del mercato sullo stato del credito dei mutuatari.

CoreWeave ha registrato l'aumento più marcato nel costo della protezione dal default. Secondo i dati FactSet, il suo spread CDS a cinque anni ha raggiunto 1065,84 punti base il 21 ottobre, riflettendo l’aumento delle preoccupazioni del mercato sulla capacità della società, fortemente indebitata, di finanziare la propria espansione.

Nello stesso periodo, lo spread di Oracle è salito da 141 punti base del 2 gennaio a 308,25 punti base il 21 ottobre. In luglio, S&P ha declassato il rating del debito di Oracle al livello più basso dell’investment grade, citando l’espansione delle attività infrastrutturali come elemento che ha aggravato il rischio di credito complessivo.

SoftBank è un importante investitore nell’AI, detiene una grossa partecipazione in OpenAI e investe in data center e infrastrutture energetiche, incluso l’impegno a investire 87 miliardi di dollari per costruire data center in Francia. Il suo spread CDS a cinque anni si aggirava intorno ai 432 punti base il 20 ottobre, vicino ai massimi di quattro anni, ben al di sopra dei 284 punti base del 5 gennaio.

Il costo della protezione dal default della Francia supera quello dell’Italia

Anche se la Francia non è ancora entrata in una vera crisi del debito, il mercato sta mostrando segnali inquietanti: il costo di assicurazione contro il default sovrano francese ha superato quello dell’Italia, il cui costo è anch’esso in crescita.

Secondo l'analisi, lo spread CDS francese a cinque anni ha raggiunto 89,8 punti base il 21 ottobre, rispetto ai 29,74 punti base del 2 gennaio. Quello italiano è salito da 28,33 punti base del 2 gennaio a 67,1 punti base il 22 ottobre.

L’incertezza del bilancio e l’onere del debito della Francia sono ora sotto i riflettori, suscitando timori che il rischio possa estendersi anche ad altri paesi europei.

Anche lo spread tedesco è aumentato, ma il 22 ottobre era di soli 12,15 punti base, ben al di sotto di Francia e Italia, e partiva da 7,47 punti base a inizio periodo.

Thierry Wizman, stratega globale valutario e delle strategie sui tassi d’interesse presso Macquarie Group, ha notato che l’aumento dell’onere del debito e il persistente deficit fiscale sono i principali motori dell’aumento dei costi di protezione dal default in Francia.

“I fattori chiave sono l’elevato ammontare del debito sovrano francese (pari al 120% del PIL) e l’incapacità di ridurre il deficit,” ha detto Wizman. In confronto, il debito pubblico della Germania rappresenta il 65% del PIL.

Gli investitori osservano anche lo spread tra i titoli obbligazionari francesi e tedeschi, considerato un parametro di riferimento per il credito europeo, che si è impennato fino a 1,6 punti percentuali. Il rendimento dei titoli di stato francesi a 10 anni ha superato per la prima volta dal 2002 il 5%. La differenza tra il rendimento dell’OAT francese e quello del Bund tedesco a 10 anni rappresenta la compensazione supplementare richiesta dagli investitori per mantenere titoli francesi anziché tedeschi.

Nonostante lo spread tra Francia e Germania sia relativamente ampio, il differenziale dei costi di finanziamento nella zona euro era molto più elevato durante la crisi del debito europeo all’inizio degli anni 2010.

Il 23 ottobre, la Francia dovrà affrontare un altro test: Moody’s prevede di rivalutare il rating sovrano Aa3, il cui outlook è negativo. Questa revisione arriva in un momento in cui le divisioni politiche complicano gli sforzi di risanamento delle finanze pubbliche.

Effetti di ricaduta sugli indici obbligazionari

Anche se la pressione si manifesta in alcuni segmenti del finanziamento AI, il mercato del debito sta incorporando costi più elevati. Il 19 ottobre, S&P Global ha avvertito che l’esposizione al debito legato all’AI dei principali fornitori di servizi cloud potrebbe essere più ampia di quanto si pensi.

L’indice CDS, che monitora il costo della protezione dal default per un paniere di società, offre un quadro più ampio delle tensioni del mercato del credito.

L’indice North America CDX High Yield riflette il rischio di credito delle società speculative. Secondo i dati LSEG, il suo spread mediano a cinque anni ha raggiunto i 355,35 punti base il 20 ottobre, in rialzo di circa 39 punti base rispetto alla fine del 2025.

L’allargamento degli spread indica che gli investitori chiedono una maggiore compensazione anche per i rischi di credito al di fuori dei richiedenti prestiti legati all’AI.