Il piccolo saggio di Musk può davvero rovinare il super mercato toro di Micron?

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美股投资网2026/10/13 07:41

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Lunedì le azioni delle società di storage quotate a Wall Street sono scese, preoccupando direttamente il mercato: se i produttori cinesi riusciranno ad aumentare l'offerta, per quanto tempo aziende come Micron potranno ancora godere di alti profitti?

Nel fare analisi retrospettive, molti sono ancora abituati a cercare le cause nel prezzo del petrolio e nei Treasury statunitensi. Questi fattori possono spiegare la pressione generale sul mercato, ma non chiariscono perché i titoli delle società di storage abbiano perso di più. Inoltre, lunedì il mercato dei Treasury era chiuso per festività, quindi non si può attribuire direttamente il calo al rialzo nei rendimenti dei titoli di stato.

La causa più diretta è stata l'annuncio dei progressi tecnologici da parte di Changxin Memory.Successivamente, un commento di Musk sulle capacità produttive cinesi ha evidenziato il problema che preoccupa di più gli investitori: una volta che l’offerta aumenta rapidamente, per quanto tempo i produttori di storage potranno mantenere alti margini di profitto?

Il commento di Musk è stato chiaro: una volta che la Cina padroneggia la produzione di un prodotto, è spesso molto efficiente nell'aumentare la produzione. Tuttavia, ha anche sottolineato che le tecnologie più avanzate come HBM e le architetture a impilamento complesso sono molto più difficili da affrontare. La sua risposta si inseriva nella discussione su questa ondata di vendite, ma non si può attribuire tutto il calo della giornata solo alle sue parole.

Solo mettendo insieme queste due considerazioni si può avere una valutazione completa:

L'espansione della produzione cinese merita attenzione, ma la concorrenza per i diversi prodotti non è così uniforme come sembra quando il mercato vende in massa.

Secondo il sito Investing US, questa correzione ha innanzitutto colpito la fiducia degli investitori nella durata dei prezzi elevati.

Il recente rally dei titoli di storage era attraente soprattutto perché domanda e prezzi crescevano insieme. L’AI richiede più memoria, l’offerta non è sufficiente, e i produttori non solo vendono di più, ma riescono anche a spuntare prezzi più alti per unità.
Ora, i progressi di Changxin hanno spinto il mercato a riconsiderare l’offerta. Anche se la domanda legata all’AI continua a crescere, se la produzione aggiuntiva supera le aspettative, le previsioni su prezzi e profitti per i prossimi anni potrebbero dover essere riviste.

Da un punto di vista operativo, ecco spiegato perché le aziende non hanno ancora perso ordini, ma i prezzi delle azioni sono già calati. I capitali aggiustano in anticipo la valutazione dei profitti futuri.

Tuttavia, non basta un solo giorno di ribasso per decretare la fine del ciclo positivo per la memoria.

Quando Changxin si è quotata il 27 luglio, le aziende del comparto storage a Wall Street erano già state vendute per i timori di concorrenza. Fino a venerdì scorso, Micron era ancora in salita di circa il 261% dall'inizio dell’anno. Mettere insieme questi due dati indica che le preoccupazioni sulla concorrenza sono sempre state presenti, senza però far abbandonare completamente al mercato le prospettive di profitto del settore.

Questa volta, occorre guardare ancora più avanti: quando i progressi tecnologici si tradurranno in prodotti disponibili e quando questi prodotti raggiungeranno un volume tale da influenzare sensibilmente l’offerta?

Changxin prevede di lanciare prodotti di memoria server correlati entro la fine dell’anno. A quel punto, saranno l’adozione da parte dei clienti, il rendimento produttivo in fase di massa e la continuità delle consegne a determinare il reale impatto sul mercato. I progressi tecnologici aumentano le probabilità di maggiore competizione effettiva, ma non si traducono automaticamente in volumi di spedizione aggiuntivi già dal prossimo anno.

Proviamo a ragionare seguendo uno scenario più realistico.

I produttori cinesi non devono per forza conquistare subito il segmento più avanzato dell’HBM. Se la memoria nazionale soddisfa prima la domanda dei clienti cinesi, una parte degli ordini che sarebbe andata a fornitori stranieri verrà assorbita localmente.

I fornitori esteri dovranno trovare altri acquirenti per questa parte di produzione; se la domanda degli altri mercati non sarà abbastanza forte, la competizione sui prezzi potrebbe farsi più intensa.

Quindi, anche se i nuovi prodotti verranno venduti soprattutto in Cina, il loro impatto su domanda e offerta globale potrebbe essere rilevante. Per valutare la pressione competitiva, non basta vedere se i chip cinesi entrano direttamente negli USA.

Ovviamente, se la domanda AI cresce abbastanza rapidamente, anche l’offerta aggiuntiva può essere assorbita senza problemi. Il vero discrimine sul prezzo sarà la carenza di offerta residua dopo l’aumento della produzione.

Ed è proprio su questo punto che i titoli delle aziende di storage sono più sensibili: i profitti dei produttori reagiscono ai cambiamenti di prezzo in modo ancora più accentuato rispetto ai ricavi.

Facciamo un esempio semplificato: se un prodotto viene venduto a 100 yuan, con un costo di 40 yuan, il margine lordo è 60 yuan. Se il prezzo scende del 10% a 90 yuan, mentre il costo resta invariato, il margine lordo si riduce a 50 yuan, cioè un calo di circa il 16,7%.

Qui la riduzione è sul margine lordo, che non coincide necessariamente con la stessa riduzione dell’utile netto. Tuttavia, ciò dimostra che anche senza una valanga di cancellazioni degli ordini, le previsioni di profitto potrebbero risentirne. Se la crescita dei volumi e la riduzione dei costi non compensano l’impatto dei prezzi minori, i profitti per gli azionisti diminuiranno.

A livello di singole aziende, analizzerò i casi distintamente.

Per Micron, l'aumento della produzione in Cina è ormai un elemento da considerare nella valutazione della concorrenza, ma al momento non è sufficiente per concludere che i profitti abbiano raggiunto il massimo. Presterò maggiormente attenzione, dopo l’ingresso della nuova offerta, a eventuali cambiamenti nel prezzo medio di vendita, nel mix di prodotti e nelle indicazioni sul margine lordo. Concentrarsi solo sull’aumento delle spedizioni rischia di trascurare la pressione sui prezzi.

Per SanDisk, le notizie in questione riguardano principalmente la DRAM, quindi non si può dedurre che il suo business NAND sia stato colpito allo stesso modo. Tuttavia, definire tutti i ribassi come “danni collaterali” è prematuro, perché il mercato potrebbe rivedere al ribasso le aspettative di profitto per tutto il comparto storage. Alla fine, tutto dipende dalla domanda, dall’offerta e dal prezzo della NAND stessa.

Per le aziende a valle, come quelle di server e cloud computing, il calo dei prezzi della memoria potrebbe ridurre i costi di acquisto, ma se questi risparmi si tradurranno in maggiori profitti dipenderà dal fatto che le imprese abbiano spazio per non abbassare i prezzi e possano aumentare gli investimenti. Una riduzione dei profitti a monte non significa automaticamente profitti maggiori per gli azionisti delle aziende a valle.

Il mio giudizio è che il calo di lunedì sia un segnale per moderare la convinzione sui “prezzi elevati a lungo termine”, ma non costituisce ancora prova sufficiente che i profitti delle memorie abbiano cambiato direzione. Il prezzo delle azioni può correggere prima, ma il recupero dipende dal fatto che prezzi e risultati trimestrali possano sostenere le aspettative di profitto precedenti.

Quello che merita davvero attenzione è lo scenario in cui la nuova offerta continua a concretizzarsi, mentre i produttori di memoria aumentano ancora i volumi spediti, ma prezzi e margini lordi continuano a scendere, senza che il miglioramento del mix di prodotti e la riduzione dei costi riescano a compensare questo gap.

A quel punto, la competizione si farà sentire non solo nelle notizie, ma anche nei conti economici.

Di conseguenza, chi detiene azioni di aziende di storage non deve più chiedersi soltanto quanta memoria servirà ancora all’AI, ma anche: quanta parte dei profitti inizialmente previsti resterà confermata con l’aumento dell’offerta? Questa è la chiave per capire se le valutazioni potranno reggere.

Esclusione di responsabilità: il contenuto di questo articolo riflette esclusivamente l’opinione dell’autore e non rappresenta in alcun modo la piattaforma. Questo articolo non deve essere utilizzato come riferimento per prendere decisioni di investimento.

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