I risultati finanziari di Micron (MU.US) sono "esplosivi", ma il prezzo delle azioni oscilla: il super ciclo della memoria è tutt'altro che al picco, perché il mercato non è più entusiasta?

Secondo quanto riportato da Zhitong Finance APP, dopo la chiusura dei mercati USA di giovedì (ora della costa orientale), Micron Technology (MU.US) ha chiuso l'esercizio fiscale 2026 con un rapporto finanziario praticamente impeccabile.

I risultati mostrano che nel quarto trimestre fiscale, l’azienda ha registrato un fatturato di 54,23 miliardi di dollari, in crescita del 379% su base annua e del 31% rispetto al trimestre precedente, segnando un nuovo record per il sesto trimestre consecutivo; l’utile per azione rettificato è stato di 33,42 dollari, oltre dieci volte superiore rispetto all’anno precedente; il margine lordo è salito all’87%, con un aumento di 2,1 punti percentuali rispetto al trimestre precedente. Per l’intero esercizio fiscale, il fatturato totale di Micron ha raggiunto i 133,19 miliardi di dollari, 3,5 volte il livello record dell’anno precedente, con le entrate del settore data center quadruplicate su base annua e le entrate DRAM che per la prima volta hanno superato i 100 miliardi di dollari.

Le previsioni per il prossimo trimestre fiscale superano anch’esse le attese: la stima mediana delle entrate è di 61,5 miliardi di dollari, superiore alle previsioni di Wall Street di 57,57 miliardi di dollari; la stima mediana dell’utile per azione rettificato è di 38,15 dollari, contro i 35,81 dollari attesi da Wall Street.

Tuttavia, dopo la pubblicazione dei risultati, il titolo Micron è salito fino al 2% nel dopo mercato, per poi invertire rapidamente la rotta; un tira e molla tra rialzisti e ribassisti ha portato il prezzo intorno ai 1.060 dollari in pre-market, con un calo di circa lo 0,5% al momento della stesura.

Un bilancio quasi “perfetto”: perché non ha acceso l’entusiasmo del mercato?

Forza dei risultati: non solo numeri

La solidità della relazione finanziaria di Micron si evidenzia innanzitutto nella trasformazione qualitativa della struttura dei ricavi. Nel quarto trimestre, i ricavi del core business data center (CDBU) sono stati di 18 miliardi di dollari, con un aumento del 56% rispetto al trimestre precedente e un margine lordo del 90%, in crescita di oltre dieci volte su base annua, trainato principalmente dalla domanda di server AI.

Il segmento data center rappresenta oggi il 33% del fatturato totale, mentre il business cloud storage si attesta a 16,3 miliardi di dollari, pari al 30%; insieme rappresentano oltre il 60% del totale. Per il DRAM, i ricavi hanno raggiunto i 39,8 miliardi di dollari, con un incremento del 343% su base annua: i volumi sono cresciuti di una cifra percentuale medio-bassa rispetto al trimestre precedente, ma aumenti di prezzo a una cifra elevata dimostrano che la crescita è guidata principalmente dai prezzi e non dal mero incremento dei volumi, riflettendo una tensione estrema tra domanda e offerta nel settore. Le entrate NAND sono state di 14,1 miliardi di dollari (+526% su base annua, +42% rispetto al trimestre precedente), con volumi in aumento di circa il 10% e prezzi cresciuti di circa il 30%, confermando ulteriormente le criticità nella catena di approvvigionamento.

Particolare attenzione merita la divulgazione, durante la call, di informazioni chiave sulla capacità produttiva futura: oltre il 75% delle spedizioni per l’esercizio 2027 è già stato bloccato tramite accordi a lungo termine; il numero di contratti di Strategia Cliente Aziendale (SCA) è passato da 16 a 26 dal trimestre precedente; i prepagamenti dei clienti sono aumentati da 22 a 32 miliardi di dollari e gli obblighi di esecuzione residui (RPO) si attestano a circa 150 miliardi di dollari, in forte aumento rispetto ai circa 100 miliardi del trimestre precedente. Si prevede che questi accordi copriranno oltre il 35% dei ricavi di Micron fino al 2030, con circa tre quarti del valore già con prezzi definiti, molti con range di prezzo fissati e alcuni addirittura fino al 2031.

Per quanto riguarda gli investimenti in capitale, Micron ha annunciato che nel primo semestre dell’esercizio 2027 spenderà circa 25 miliardi di dollari, di cui 11,5 miliardi nel primo trimestre, e investirà ulteriormente nel secondo semestre; la maggior parte delle risorse sarà dedicata alla costruzione di nuove fabbriche di wafer e non solo all'acquisto di attrezzature. La prima fabbrica in Idaho inizierà la produzione a metà del 2027, mentre quella di Singapore è prevista per la seconda metà del 2028; la clean room dello stabilimento di Hiroshima sarà completata entro la fine del 2028 e la fabbrica di New York è già in costruzione.

Il CFO Mark Murphy ha dichiarato nella call che, nel quarto trimestre, sono stati generati 44 miliardi di dollari di flusso di cassa operativo e 33,2 miliardi di free cash flow, promettendo che tutta la liquidità eccedente sarà restituita agli azionisti in futuro.

La memoria sta definendo i confini dell’AI

Il CEO di Micron, Sanjay Mehrotra, ha definito nel corso della call l’attuale trasformazione di settore come: “La superintelligenza sta creando per Micron la più straordinaria opportunità della nostra storia”. Non si tratta di una figure retorica vuota.

Da un punto di vista industriale, l’aumento di scala dei modelli AI richiede non solo potenza di calcolo, ma anche una crescita esponenziale della capacità e della banda di memoria. Mehrotra ha spiegato che l’esecuzione di applicazioni AI su piattaforme con maggiore capacità di memoria consente una crescita più scalabile e un’esperienza utente finale migliore. In altre parole, la memoria non è solo una componente fondamentale dell’infrastruttura AI, ma anche una variabile chiave che ne delimita il potenziale massimo.

Nell’ambito HBM, Micron ha collaborato con Nvidia (NVDA.US) per sviluppare la prima soluzione HBM personalizzata del settore. Nel primo trimestre del 2026, Micron ha iniziato la produzione di massa del prodotto HBM4 12-layer 36GB per la piattaforma Vera Rubin di Nvidia, raggiungendo una larghezza di banda superiore a 2,8TB/s. Mehrotra ha rivelato che la maggior parte delle forniture HBM per il 2027 sono già coperte da contratti, “i prezzi sono saliti notevolmente anno su anno, riducendo il gap di margine lordo tra HBM e DRAM tradizionali”. Ciò significa che il business HBM si sta spostando da una “fase di investimento strategico” a una di “contribuzione ai profitti”.

Guardando avanti, Mehrotra ha delineato durante la call un nuovo polo di crescita nell’ambito della “AI fisica”. Ha sottolineato che le auto a guida autonoma di livello L4 e superiore necessitano generalmente di oltre 200GB di memoria e diversi TB di archiviazione, un ordine di grandezza superiore rispetto agli attuali sistemi L2+/L3; anche i robot umanoidi avranno esigenze simili. Secondo lui, entro la fine del secolo, la AI fisica sarà un importante motore di domanda per la memoria.

Un’analisi della domanda e dell’offerta presentata da JP Morgan prima dei risultati mostra come il mercato HBM registri un gap del 20% nel 2026, del 19% nel 2027 e del 16% nel 2028, con una carenza cumulata di 23 settimane entro il 2028. Citi è ancora più aggressiva, stimando una carenza che dal -21% del 2027 arriverà al -36% nel 2028. Secondo Deustche Bank, il gap tra domanda e offerta DRAM si allargherà ulteriormente nel 2027 e nel 2028, con il mercato che troverà un equilibrio solo nel 2029.

Tutti questi dati portano a una stessa conclusione: la domanda di memoria guidata dall’AI è in una fase di carenza strutturale, non di semplice ciclo.

Perché il titolo è in fase di turbolenza?

Se i fondamentali sono così solidi, perché le azioni Micron sono quasi immobili?

In primo luogo, le previsioni sui margini lordi agiscono come freno alle emozioni di breve termine. Il margine lordo dell’87% nel quarto trimestre ha effettivamente superato le attese degli analisti (86,9%), ma la guidance per il prossimo trimestre si attesta all’86,25%, sotto le aspettative di mercato di 87,4%. Il CFO Murphy spiega che il primo trimestre sarà il punto più basso per il margine lordo del 2027, principalmente a causa della vendita di scorte a costi più elevati e dei maggiori costi del personale; nei trimestri successivi, i margini recupereranno gradualmente, ma la crescita dei prezzi rallenterà. In questa fase di grandi aspettative, anche solo 0,45 punti percentuali di margine in meno possono innescare prese di profitto da parte di alcuni investitori.

In secondo luogo, il forte aumento degli investimenti in capitale ha oscurato gli ottimi risultati. Il mercato teme che Micron stia passando da una “fase di espansione del margine” a una di “espansione della capacità”. Secondo alcune analisi, con lo sviluppo finanziario che continua a superare le attese, il titolo potrebbe entrare in una fase di consolidamento, smettendo di salire forte solo grazie ai risultati; l’incremento degli investimenti implica costi di ammortamento più elevati e la possibilità di una pressione strutturale sui margini di profitto, fattore che pesa sui prezzi a breve termine. Altri osservatori sottolineano che l’annuncio “incremento delle spese in conto capitale” nel dopo mercato ha prevalso sulle buone notizie del bilancio.

Gli analisti di Goldman Sachs guidati da James Schneider nell’ultimo rapporto segnalano che il trimestre e la guidance sono stati ben superiori alle previsioni di Wall Street, e la società ha annunciato numerosi accordi pluriennali con clienti e un importante incremento negli investimenti, fattori che potrebbero sostenere una moderata crescita del titolo; tuttavia il margine lordo è leggermente inferiore alle stime di Goldman e le aspettative degli investitori erano già elevate, limitando ulteriori espansioni delle valutazioni.

Dal punto di vista degli investitori — forse la causa principale — il focus del mercato si sta spostando da “quanto è alto il ciclo” a “quanto durerà questo ciclo”. Morgan Stanley osserva che il focus si è spostato: gli investitori non guardano più solo ai risultati attuali, ma valutano se questo super ciclo potrà continuare dopo il 2028. Le azioni Micron sono già salite molto quest’anno e la valutazione sembra integrare ampiamente i risultati sopra le attese. Nonostante la solidità dei fondamentali, il titolo scambia a circa 7 volte gli utili forward, ben sotto la media di 10x degli ultimi due anni, riflettendo già aspettative di rallentamento della crescita tra il 2027 e il 2028.

Inoltre, la gestione delle aspettative potrebbe essere arrivata al punto in cui “battere le attese non basta più”. Alcuni analisti osservano che superare la guidance è ormai considerato normale per Micron e il mercato si aspetta risultati che battono persino le attese già positive. I dati delle opzioni mostrano che, negli ultimi 10 trimestri, il titolo Micron è oscillato mediamente del 9,4% il giorno dopo i risultati, con una mediana del 9,1%; tuttavia, questa volta le opzioni prezzavano solo una volatilità del 6,3%, segno che le attese per movimenti bruschi post bilancio sono diminuite.

Dopo i risultati, Goldman Sachs ha confermato una valutazione “neutrale” su Micron, alzando il target price da 1.100 a 1.250 dollari, basandosi su un P/E di 18x e un EPS normalizzato di 70 dollari. Il team Schneider sottolinea che a questi livelli rischio e rendimento sono abbastanza bilanciati, ma se si vedrà il settore mantenere disciplina nella crescita dell’offerta anche dopo il 2028, potrebbe assumere una posizione più positiva su Micron.

Di fatto, il significato di questi risultati per Micron va oltre quello di una singola azienda. Il messaggio chiave è: la domanda di memoria guidata dalle infrastrutture AI non è un picco temporaneo, ma un trend strutturale a lungo termine che potrebbe durare fino al 2028 e oltre.

Per gli investitori, tuttavia, la sfida sta qui: quando è ormai assodato che i fondamentali sono solidi, l’alpha non deriva più dal riconoscere semplicemente il ciclo favorevole, ma dalla capacità di valutare se la durata di questo ciclo sorprenderà le stime di mercato. Il livello di valutazione forward di circa 7x riflette sia le preoccupazioni per un rallentamento, sia possibili opportunità di valore sottovalutate a lungo termine.