Il forte rapporto sui non farm payrolls fornisce nuove munizioni per un rialzo dei tassi; il CPI spingerà la Federal Reserve a premere il grilletto? Il copione per un rialzo dei tassi a settembre affronta una prova cruciale.

 Con l’escalation delle recenti azioni militari tra Stati Uniti e Iran che ha esacerbato rapidamente la situazione geopolitica, il già elevato prezzo internazionale del petrolio e i costi del trasporto marittimo di energia continuano a salire, alimentando le aspettative di inflazione negli Stati Uniti e a livello globale. Tuttavia, proprio in questo contesto di tensioni geopolitiche e di aumento dei prezzi energetici e dei problemi nelle rotte globali di trasporto, i dati sull’inflazione CPI degli Stati Uniti in uscita ad agosto potrebbero determinare direttamente se la Federal Reserve tornerà ad aumentare i tassi nella riunione di settembre dell’FOMC. Sia le ultime dichiarazioni del presidente della Federal Reserve, Walsh, sia di uno dei membri, Waller, indicano che l’onere della prova si è già spostato: solo una significativa sorpresa al ribasso del CPI potrebbe impedire alla Fed una nuova stretta monetaria.

Secondo quanto osservato da Finanza Intelligente (智通财经APP), il conflitto tra Stati Uniti e Iran sta passando da scontri militari a un impatto sul trasporto commerciale, con il mercato dell’energia che ricalcola il rischio d’interruzione delle forniture. Dopo l’attacco statunitense a tre petroliere iraniane, anche i Pasdaran hanno dichiarato che colpiranno le navi scortate dalle forze USA; nella sessione asiatica del 7 settembre, i prezzi del greggio internazionale hanno continuato la loro tendenza rialzista, con il Brent che ha toccato i 97,35 dollari al barile e il WTI i 92,28 dollari. I dati fino al 4 settembre mostrano che il Brent è aumentato quasi del 60% dall’inizio dell’anno. Questo shock macroeconomico non solo spinge direttamente verso l’alto l’inflazione generale attraverso la benzina, ma comprime ulteriormente i margini aziendali e i prezzi finali attraverso il diesel, i costi di trasporto e le assicurazioni.

L’escalation delle ostilità tra Stati Uniti e Iran accresce le preoccupazioni sul lungo termine riguardo ai trasporti energetici attraverso lo Stretto di Hormuz e, soprattutto, lo Stretto di Bab el-Mandeb. Questi due "colli di bottiglia" marittimi stanno accumulando rischi. Il primo settembre, Kpler ha monitorato solo quattro navi da carico attraverso lo Stretto di Hormuz, ben al di sotto della media a dieci giorni di circa tredici navi; nello Stretto di Bab el-Mandeb solo 18 navi, contro una media a dieci giorni di circa 24. Nelle ultime dieci giornate, il traffico medio giornaliero di navi merci attraverso Hormuz è sceso a circa dieci, il livello più basso da maggio.

Su un arco temporale più lungo, il traffico giornaliero totale nello Stretto di Hormuz prima della guerra era di circa 130-140 navi, ma durante la crisi più acuta è sceso a meno del 10% del livello normale; il flusso attraverso il Mar Rosso e Bab el-Mandeb è crollato di oltre il 50% a causa degli attacchi degli Houthi. Anche i costi del trasporto energetico continuano ad aumentare, il che potrebbe spingere ulteriormente in alto il sistema dei prezzi.

Prendendo ad esempio la rotta dal porto di Yanbu in Arabia Saudita ai porti del sud della Cina, normalmente ci vogliono circa 19 giorni passando per Bab el-Mandeb; circumnavigando però il Canale di Suez, il Mediterraneo, Gibilterra e il Capo di Buona Speranza il viaggio dura circa 48 giorni, con quasi un mese in più di navigazione: il costo del carburante sale da 1,26 milioni a 2,87 milioni di dollari, più circa 1 milione di dollari di pedaggio per il Canale di Suez. I guadagni di nolo giornalieri delle superpetroliere dal Medio Oriente alla Cina hanno raggiunto i 423.736 dollari nella prima metà dell’anno, mentre a breve il nolo equivalente sulla rotta TD3C è arrivato a 585.000 dollari al giorno, vicino ai massimi storici; il tasso di premio di guerra supplementare sullo Stretto di Hormuz è salito dal 1-3% al 7,5-10% del valore della nave.

In questo scenario di inflazione energetica e trasporti sempre più costosi, ad agosto la crescita dei nuovi posti di lavoro non agricolo negli Stati Uniti ha sorpreso al rialzo con 162.000 unità e il tasso di disoccupazione è rimasto al 4,1%, riducendo le ragioni della Fed di temporeggiare ancora per paura sull’occupazione; ma la crescita media dei salari del 3,1% annuo non supporta automaticamente l’equiparazione tra resilienza occupazionale e inflazione salariale fuori controllo. Il segnale hawkish di Walsh da Jackson Hole e la posizione di Waller, che la Fed può restare paziente finché l’inflazione migliora, rendono fondamentali il PPI del 10 settembre e il CPI dell’11 settembre prima della riunione del 15-16 settembre, con il rischio che il focus si sposti da “perché alzare i tassi” a “perché la Fed non alzi ancora i tassi”.

Un report CPI caldo potrebbe costringere la Fed ad alzare i tassi a settembre! Le preoccupazioni per l’occupazione calano, l’inflazione diventa la “prova finale” verso un rialzo

La recente resilienza dell’occupazione alleggerisce i timori di rialzo, ma sarà l’inflazione a determinare se il mercato dovrà prezzare ulteriormente il rischio di una stretta. Se la decelerazione dell’inflazione non sarà sufficiente, il mercato dovrà rivalutare non solo la possibilità di un singolo rialzo, ma anche il rischio di tassi elevati più a lungo.

Il membro del Board della Federal Reserve Christopher Waller questa settimana sta volontariamente o meno focalizzando il mercato sul report CPI dell’11 settembre. Ha sottolineato che questi dati avranno un impatto significativo sulle sue decisioni di politica monetaria. Se l’inflazione continuerà a fare progressi verso il target del 2% della Fed, lui supporterà il mantenimento della politica attuale e sarà disposto a restare paziente.

Di conseguenza, il report di questa settimana potrebbe inviare un segnale chiaro al mercato: quando la Fed si riunirà il 16 settembre, bisognerà prezzare in modo completo la probabilità di rialzo, ossia stimare una probabilità del 100%. Senza dubbio, il forte report sull’occupazione di agosto rende ormai poco credibile sospendere i rialzi invocando la debolezza del mercato del lavoro.

Unitamente al discorso di Walsh del 28 agosto a Jackson Hole, salvo un CPI nettamente inferiore alle attese, sarà difficile per la Fed evitare un rialzo dei tassi a settembre.

In sintesi, l’onere della prova probabilmente si è già spostato. Forse non sono più necessari ulteriori dati per giustificare il rialzo di settembre; al contrario, potrebbe essere richiesto un CPI che dia una motivazione per non alzare i tassi.

Proprio per questo, il CPI di questa settimana avrà un’importanza rara negli ultimi tempi, perché potrebbe essere l’ultimo tassello che manca per il rialzo dei tassi da parte della Fed a settembre. Il mercato si aspetta già ora un dato piuttosto caldo, il che vuol dire che anche un dato in linea con le attese potrebbe bastare a mantenere concreta la possibilità di un rialzo a settembre.

Il mercato obbligazionario anticipa, il modello di comunicazione e di gestione delle aspettative della Fed viene messo alla prova

Gli economisti di Wall Street concordano: ad agosto il CPI USA generale dovrebbe crescere dello 0,4% su base mensile, più dello 0,1% di luglio, e mantenere il ritmo annuo al 3,4%. Il CPI core è atteso in aumento dello 0,2% mensile (come a luglio), con rallentamento da 2,5% a 2,4% annuo. Anche i mercati delle previsioni come Kalshi sono allineati a queste stime.

Tuttavia è da segnalare che questa settimana i dati potrebbero sorprendere al rialzo, perché l’inflazione nei servizi ad agosto è salita in modo evidente. L’ISM servizi USA mostra l’indice dei prezzi pagati a 72,6 a luglio, contro 70,3 a giugno e 67,7 a maggio. Storicamente, le variazioni dell’indice ISM servizi spesso si accompagnano a movimenti del CPI.

I prezzi dell’energia potrebbero ulteriormente aumentare la pressione. L’aumento della benzina ha un impatto diretto sul CPI, mentre quello del diesel può incrementare i costi di trasporto, riverberandosi poi nell’economia più ampia.

I Treasury USA a 2 anni forse stanno già indicando l’orientamento della politica monetaria. Il rendimento attuale attorno al 4,4% suggerisce che il mercato prezza una stretta futura del quadro monetario, mentre il tasso dei Fed Fund effettivo resta assai più basso.

Dal 1990, quasi in ogni ciclo, il rendimento dei treasury a 2 anni tende ad anticipare l’inflazione mentre i Fed Fund reagiscono in ritardo, fino a raggiungere o superare il rendimento dei 2 anni. Dunque, con il rendimento attuale vicino al 4,4%, questa dinamica storica implica che la Fed potrebbe avere altri rialzi in programma nei prossimi mesi.

Certo, Waller ha solo un voto e Walsh ha chiarito il desiderio di superare la tradizionale forward guidance. Ma questo solleva un’altra questione: se i funzionari dichiarano che le decisioni saranno prese in base ai dati futuri, e il CPI risulta in linea o superiore alle attese, ma la Fed non alza i tassi, che può accadere? Il problema allora non sarebbe solamente la decisione di settembre, ma come il mercato debba interpretare la comunicazione della Fed.

Il report sui nuovi occupati fornisce “munizioni da rialzo”, il CPI farà scattare il grilletto a settembre? Bank of America punta sull’aumento, Citi sulla pausa

I solidi dati sull’occupazione danno alla Fed più spazio per rialzare i tassi, ma non rendono l’aumento obbligatorio. A agosto l’occupazione è cresciuta di 162.000 unità, riviste al rialzo di 55.000 unità nei due mesi precedenti, riducendo le preoccupazioni per un rapido peggioramento del mercato del lavoro; tuttavia i salari sono cresciuti dello 0,3% mensile e del 3,1% annuo, senza segnalare una deriva incontrollata delle pressioni salariali. Le ultime quotazioni dei futures sui Fed funds indicano una probabilità di rialzo a settembre salita al 60%, il che suggerisce che l’occupazione sostiene la posizione hawkish ma non sostituisce ancora la valutazione sull’inflazione.

Secondo le principali case di Wall Street come BlackRock, BMO e Citi, il calo dell’ostacolo occupazionale lascia comunque la suspense sulla politica monetaria che dipende dal miglioramento durevole sia di CPI sia di PCE, non solo da un report “nonfarm” positivo.

Gli strategist di Bank of America prevedono un aumento dello 0,22% del core CPI mensile (core PCE a +0,24% mensile e 3,4% annuo), cifra che ritengono sufficiente a giustificare il rialzo di settembre; Citi invece prevede core CPI mensile a +0,184% e annuale in discesa al 2,3%, restando quindi favorevole al mantenimento dei tassi. Le due case si differenziano sulla stima mensile del core CPI per 0,036 punti percentuali, ma entrambi i valori arrotondati a una sola cifra decimale danno comunque 0,2%. Dunque, il vero punto di attrito tra gli operatori su Wall Street riguarda la composizione delle singole voci di prezzo, il mapping verso il PCE e la soglia di “progresso sufficiente sull’inflazione” da parte dei membri Fed.

Per alcuni economisti, l’ancora della politica monetaria resta il dato PCE, mentre il CPI offre solo prove importanti ma parziali. Il peso della componente abitativa sull’indice CPI è elevato, e un suo raffreddamento può ridurre notevolmente il core CPI; il PCE copre inoltre più spese sanitarie a carico di datori di lavoro e stato, potendo dunque manifestare diverse tendenze. Waller ha poi evidenziato che alcuni prezzi dei servizi non di mercato, basati su stime, possono sovrastimare la pressione inflattiva di fondo nel core PCE che lui monitora.

Per gli strategist di Citi, la robustezza del lavoro alza la soglia probatoria necessaria affinché la Fed resti paziente; il CPI resta un input chiave, ma non è lo "interruttore automatico" verso il rialzo; solo se i prezzi dei servizi core e i successivi dati PCE resteranno caldi, la Fed potrebbe davvero scegliere la via di un nuovo rialzo. Bank of America, invece, ritiene che un’inflazione moderata rafforzerà lo stop ai rialzi, il rally dei treasury e l’indebolimento del dollaro; ma se tornasse a salire, la Fed potrebbe decidere per un nuovo rialzo il 15-16 settembre, spingendo di nuovo tassi reali e biglietto verde verso l’alto.