Il dollaro statunitense sta iniziando a diventare scarso all’interno del Paese?
Morning FX
Negli ultimi giorni i punti swap a breve termine su USDCNY sono costantemente scesi e, anche dopo il passaggio di trimestre, la tensione sulla liquidità in dollari non si è allentata. Il punto di swap overnight di un giorno è sceso sotto i -6 pips e anche gli abituali fornitori di fondi sono diventati riluttanti a cedere dollari, il che indica una tensione nella disponibilità di dollari onshore.
Giovedì, il punto di swap overnight onshore USDCNY ha toccato un minimo di -6,5 pips; calcolando con un tasso DR001 overnight in RMB dell'1,26%, ne risulta che il tasso implicito su dollaro overnight raggiunge addirittura il 4,67%, quasi 100 bp superiore al tasso overnight sofr del 3,68%.
Perché improvvisamente i dollari sono diventati così scarsi?
1. I dollari vengono utilizzati per acquistare treasury USA
Dallo scorso anno, con la costante compressione dei rendimenti domestici, le istituzioni finanziarie hanno aumentato gli investimenti in obbligazioni estere. Considerando il tasso overnight attuale in dollari, acquistare treasury USA a 10 anni con rendimenti superiori al 4% rappresenta una strategia molto attraente di raccolta cedole.
Dai dati pubblicati dalla banca centrale sul bilancio crediti in valuta estera delle istituzioni finanziarie, si nota che la voce degli investimenti obbligazionari è aumentata di oltre 100 miliardi di dollari da luglio 2025. Solo a gennaio di quest'anno il saldo netto è aumentato di 39,3 miliardi di dollari, leggermente in calo a febbraio, mentre i dati di marzo non sono ancora disponibili, ma con il forte rialzo dei rendimenti dei titoli sovrani globali a marzo, diverse istituzioni probabilmente hanno incrementato gli acquisti.
2. L'aumento delle riserve valutarie della banca centrale riduce il pool di fondi in dollari onshore
Dallo scorso dicembre, il volume di conversioni valutarie aziendali onshore è aumentato notevolmente. Come influenza ciò la liquidità onshore in dollari? Occorre distinguere due casi:
Le aziende vendono dollari per la conversione → le banche commerciali acquistano dollari passivamente →
1) Se le riserve valutarie restano invariate, il pool complessivo di dollari nel sistema bancario non cambia;
2) Se le riserve valutarie aumentano, il pool di dollari del sistema bancario si riduce.
Da inizio anno, le riserve valutarie sono aumentate di 137,2 miliardi di RMB, circa 20 miliardi di dollari, con un effetto drenante sui dollari onshore.
3. L'influenza dei punti swap offshore USDCNH Nei giorni scorsi i punti swap a breve termine su USD/CNH del mercato offshore erano al di sotto di quelli onshore USD/CNY, per esempio per USDCNH TN overnight a cavallo del 31 marzo a -6 pips, anche la liquidità in CNH è risultata estremamente abbondante; considerando il tasso sofr overnight del 3,68%, il tasso implicito CNH overnight era solo dello 0,55%. Il calo dei punti swap offshore ha avuto anche un certo impatto su quelli onshore. 4. Il clima di avversione al rischio dovuto alla guerra ha portato a una certa tensione nei fondi in dollari a livello globale Di solito, il cross-currency swap basis viene utilizzato ( Cross-currency Swap Basis , CCS basis ) per monitorare il grado di scarsità dei dollari offshore. Le istituzioni non denominanti USD possono convertire la propria valuta in dollari tramite FX SWAP o CCS, e il segno e l'entità del basis riflettono direttamente il costo della conversione. Osservando i basis swap a 1 anno su altre valute (euro, yen), anche nei mercati offshore alla fine di marzo si è verificata una certa tensione sul dollaro, ma dopo il passaggio di aprile la liquidità si è parzialmente ripristinata.
In sintesi, il mercato swap onshore quest'anno si è rivelato molto diverso rispetto all'anno scorso: lo scorso anno, durante i passaggi di mese e trimestre, il dollaro era molto abbondante, mentre quest'anno si è verificata una carenza di dollari. L'autore ritiene che vi siano quattro motivi principali che hanno contribuito a questa situazione: l'uscita di capitali in dollari per l'acquisto di treasury, l'aumento delle riserve valutarie della banca centrale, il calo dei punti swap su USDCNH che ha trascinato anche quelli onshore e la tensione sulla liquidità globale in dollari dovuta ai conflitti bellici.
Tuttavia, nel complesso la liquidità offshore in dollari rimane relativamente ampia e gli indicatori di liquidità correlati non mostrano per ora segnali di allarme evidenti. Se in seguito le tensioni geopolitiche si attenueranno e l'avversione al rischio verrà meno, si prevede che anche la liquidità in dollari onshore migliorerà in sincronia con quella offshore.
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