Anthropic (ANT.US) mengejar IPO di pasar saham AS! Goldman Sachs dan Morgan Stanley memimpin 22 perusahaan sekuritas sebagai penjamin emisi, Google (GOOGL.US) dan Amazon (AMZN.US) menyumbang hampir separuh pendapatan, risiko rantai pasokan daya komputasi menarik perhatian

Menurut laporan dari aplikasi keuangan Zhihui, perusahaan rintisan kecerdasan buatan Anthropic (ANT.US) sedang mempercepat proses Initial Public Offering (IPO) mereka, dengan Goldman Sachs (GS.US) dan Morgan Stanley (MS.US) mendapatkan posisi underwriter utama untuk pencatatan ini, bersama 20 bank investasi lainnya yang ikut serta. Selain itu, dokumen pendaftaran IPO Anthropic yang diumumkan pada hari Senin mengungkapkan hubungan bisnis kompleks di balik pertumbuhan pesat mereka, di mana Google (GOOG.US, GOOGL.US), Amazon (AMZN.US), dan Microsoft (MSFT.US) tidak hanya berperan sebagai investor penting, penyedia komputasi, dan saluran penjualan perusahaan, tetapi juga sebagai pesaing potensial. Selain itu, perusahaan juga memperingatkan bahwa konsentrasi tinggi manufaktur chip canggih di seluruh dunia, serta ketergantungan pada pemasok kunci seperti TSMC (TSM.US), dapat menimbulkan risiko terhadap pengembangan bisnis jangka panjang mereka.

Berdasarkan dokumen pendaftaran S-1 yang diajukan Anthropic, Goldman Sachs ditunjuk sebagai lead underwriter utama dalam IPO ini, menduduki peringkat teratas dalam daftar underwriter, sementara Morgan Stanley berada di posisi kedua dan juga akan bertindak sebagai agen stabilisasi harga yang bertanggung jawab untuk mengambil tindakan stabilisasi harga jika diperlukan pada awal perdagangan saham.

Pengaturan ini sama dengan struktur underwriting rekor IPO SpaceX (SPCX.US) pada bulan Juni tahun ini. Saat itu, Goldman Sachs dan Morgan Stanley juga menjadi dua underwriter inti teratas. SpaceX berhasil mengumpulkan $86,2 miliar melalui listing, di mana 22 bank yang terlibat dalam transaksi tersebut menerima biaya underwriting tetap sebesar $500 juta, setara dengan sekitar 0,58% dari total dana yang terkumpul. Di antara seluruh bank yang berpartisipasi, Goldman Sachs dan Morgan Stanley masing-masing memperoleh $100 juta, tertinggi di antara peserta lainnya.

Selain dua bank investasi tersebut, sindikat penjamin emisi IPO Anthropic kali ini juga mencakup JPMorgan (JPM.US), Citigroup (C.US), Barclays (BCS.US), Wells Fargo (WFC.US), serta Bank of America (BAC.US) dan 20 bank lainnya, sehingga total jumlah underwriter menjadi 22, sama seperti skala IPO SpaceX sebelumnya.

Jendela Listing & Kinerja Keuangan

Rencana listing Anthropic hadir di saat industri kecerdasan buatan berada pada titik krusial di mana investor sedang meninjau kembali prospeknya. Permintaan terhadap teknologi AI terus meningkat, namun besaran investasi infrastruktur, peningkatan biaya komputasi, dan kemampuan perusahaan dalam mencapai profitabilitas berkelanjutan menjadi fokus utama investor pasar terbuka.

Data keuangan yang diungkapkan Anthropic menunjukkan pendapatan kuartal kedua perusahaan mencapai $11,6 miliar, dan berhasil meraih laba operasional sebesar $974 juta, memperlihatkan skala bisnis AI mereka yang berkembang pesat.

Namun, pada awal bulan ini, laporan tentang pertumbuhan pendapatan Anthropic yang melambat pada kuartal ketiga sempat memperbesar tekanan jual saham teknologi, mencerminkan kekhawatiran pasar bahwa belanja modal AI bisa melampaui permintaan riil.

Perlu dicatat, pertumbuhan cepat Anthropic sangat bergantung pada saluran penjualan dari penyedia layanan cloud skala besar. Menurut dokumen IPO, pada paruh pertama 2026, penjualan melalui pasar cloud dari Google, Amazon, dan Microsoft menyumbang 48% dari total pendapatan Anthropic, naik tajam dari 11% pada 2023.

Dalam model penjualan ini, penyedia layanan cloud langsung menagih biaya ke klien, setelah dikurangi biaya saluran lalu membayar sisanya kepada Anthropic. Seiring meningkatnya pentingnya saluran ini, biaya yang dibayarkan Anthropic ke mitra salurannya juga meningkat pesat. Pada paruh pertama 2026, biaya terkait naik $2,7 miliar dibandingkan periode yang sama tahun lalu. Ini menunjukkan, meski Anthropic memperoleh basis klien perusahaan besar melalui jaringan distribusi raksasa cloud, ketergantungan mereka pada mitra-mitra tersebut juga semakin dalam.

Ketergantungan pada Cloud & Risiko “Peran Ganda Empat”

Dalam dokumen penawaran sahamnya, Anthropic secara gamblang menyatakan bahwa Google, Amazon, dan Microsoft sekaligus berperan sebagai “investor, klien, mitra distribusi, dan pesaing” perusahaan.

Hubungan kompleks ini juga membawa risiko potensial. Karena penyedia layanan cloud bertanggung jawab menagih ke pelanggan akhir, mereka dapat mengontrol harga produk dan ketentuan kontrak bisnis Anthropic. Di saat yang sama, perusahaan-perusahaan ini juga memiliki model dan produk AI mereka sendiri, sehingga di masa depan bisa saja mereka lebih mengutamakan teknologi internal daripada model Claude milik Anthropic.

Anthropic juga memperingatkan bahwa hubungan erat mereka dengan perusahaan cloud besar telah menarik perhatian regulator antimonopoli dan mungkin menghadapi pemeriksaan lebih lanjut di masa mendatang.

Selain saluran penjualan, Anthropic juga sangat bergantung pada sumber daya komputasi yang disediakan para raksasa cloud tersebut untuk pelatihan dan inferensi model AI. Menurut dokumen penawaran saham, Anthropic berkomitmen membayar setidaknya $114,5 miliar ke Google hingga 2033, setidaknya $110 miliar ke Amazon hingga 2036, dan $44,9 miliar ke Microsoft. Bahkan jika kapasitas komputasi tersebut tidak sepenuhnya terpakai, perusahaan tetap harus memenuhi komitmen minimum belanja tersebut. Total tiga komitmen itu mencapai $269,4 miliar, mencerminkan besarnya kewajiban finansial yang diemban Anthropic untuk memastikan suplai komputasi jangka panjang.

Selain itu, Anthropic memperkirakan periode 2028 sampai 2031 akan membayar tambahan $125 miliar hingga $150 miliar ke Google dan pemasok lain untuk akuisisi sumber daya Tensor Processing Unit (TPU) tambahan. Skema ini juga memperlihatkan hubungan Anthropic dengan penyedia cloud penuh kolaborasi sekaligus persaingan yang kompleks.

Pada April tahun ini, Anthropic dalam pengumuman perjanjian kerjasama dengan Amazon menyebut AWS sebagai penyedia utama pelatihan dan layanan cloud untuk beban kerja utama mereka. Namun, sesuai pengungkapan terbaru, komitmen minimum belanja Anthropic ke Google, bukan hanya lebih besar nilainya tapi juga masa kontraknya relatif lebih pendek.

Amazon dan Google juga merupakan pemegang saham utama Anthropic. Sesuai dokumen penawaran saham, sejak 2023 Amazon menyetujui investasi hingga $4 miliar ke Anthropic dan saat ini telah berinvestasi sekitar $1,8 miliar serta berkomitmen untuk tambahan investasi maksimal $1,5 miliar jika kondisi tertentu tercapai.

Berdasarkan estimasi media, setelah dilusi penuh dari saham yang bisa dikonversikan, saat ini Amazon memegang sekitar 9% hak ekonomi di Anthropic.

Selain itu, Amazon juga memegang obligasi konversi senilai sekitar $6,2 miliar yang menurut perjanjian pembiayaan tahun 2023 dan 2024 dapat diubah menjadi 1,84 miliar saham Anthropic, setara sekitar 11% ekuitas tambahan. Namun, porsi kepemilikan Amazon secara prinsip dibatasi pada 12%, tetapi mereka tetap punya hak untuk melepas batasan tersebut.

Dari pihak Google, melalui beberapa putaran transaksi telah melakukan investasi sekitar $2,3 miliar ke Anthropic, berkomitmen investasi tambahan $2 miliar berdasarkan pencapaian target kinerja. Menurut estimasi, Google saat ini setidaknya menguasai sekitar 6,6% hak ekonomi Anthropic.

Selain itu, Google masih memiliki plafon pendanaan sisa sebesar $2 miliar berdasarkan perjanjian pembiayaan tahun 2026. Jika Anthropic menggunakan dana tersebut, bisa terjadi penerbitan tambahan saham atau obligasi konversi.

Sesuai perjanjian pendanaan terbaru, batas kepemilikan Google maksimumnya adalah 14,99%, namun Google juga dapat memilih tidak menerapkan batasan tersebut. Patut dicatat, Google juga memiliki opsi untuk membeli hingga $1 miliar saham Anthropic secara private placement pada saat yang sama dengan IPO, dengan harga penawaran publik. Jika opsi ini diambil, jumlah investasi terkait akan mengurangi plafon pendanaan mereka yang masih tersisa.

Komitmen Komputasi Besar & Ketergantungan Pemegang Saham

Di luar tiga raksasa cloud, Anthropic juga menjalin hubungan suplai komputasi bernilai besar dengan perusahaan teknologi lainnya. Sesuai dokumen penawaran saham, komitmen sewa perangkat dengan Broadcom (AVGO.US) mencapai $161,2 miliar, dan persetujuan pembelian sumber daya komputasi dari SpaceXAI hingga $120,5 miliar.

Namun, ketergantungan Anthropic pada rantai pasok komputasi tidak hanya terbatas pada penyedia cloud dan pemasok perangkat. Dalam dokumen IPO, mereka juga menyorot bahwa kapasitas produksi semikonduktor canggih dunia sangat terkonsentrasi, yang bisa menjadi faktor risiko utama bagi perkembangan bisnisnya.

Anthropic menegaskan, saat ini mayoritas chip tercanggih dunia masih diproduksi oleh TSMC, di mana kegiatan manufaktur dan rantai pasok utama terkonsentrasi di Taiwan. Konsentrasi tinggi ini berarti, setiap kejadian bermakna yang memengaruhi produksi atau pasokan chip canggih di sana bisa berpengaruh jangka panjang pada rantai pasok industri AI global, serta berdampak terhadap operasi dan hasil keuangan Anthropic.

Risiko tersebut mempertegas posisi kunci TSMC di dunia industri kecerdasan buatan. Nvidia (NVDA.US) dan AMD (AMD.US) sebagai perusahaan desain chip AI sangat bergantung pada teknologi manufaktur canggih TSMC untuk mengubah desain ke produk nyata. Bahkan Amazon dan Google yang mengembangkan chip AI mereka sendiri tetap memerlukan foundry profesional seperti TSMC untuk produksi chip.

Anthropic dalam dokumennya menyatakan, hambatan atau keterlambatan pasokan chip canggih bisa berdampak negatif pada bisnis, keuangan, dan kinerja mereka. Faktanya, ketergantungan pada kemampuan manufaktur TSMC sudah menjadi ciri khas industri AI global. Selain Anthropic, Nvidia, Broadcom, dan Marvell Technology (MRVL.US) juga pernah menyampaikan dalam pengungkapan resmi tentang risiko konsentrasi rantai pasok semikonduktor.

Meski TSMC tengah mempercepat ekspansi kapasitas global, dalam jangka pendek konsentrasi produksi chip canggih sulit untuk berubah secara fundamental. Laporan terkait menyebut, TSMC telah berkomitmen investasi $26,5 miliar untuk membangun fasilitas semikonduktor canggih di Arizona, AS, dan bahkan mempertimbangkan rencana pabrik baru di Texas.

Namun, Anthropic mencatat dalam dokumen IPO bahwa kemampuan pembuatan chip canggih di AS masih di tahap awal, sehingga ekspansi mungkin belum akan secara signifikan mengurangi risiko konsentrasi rantai pasok dalam waktu dekat.

Risiko Konsentrasi Rantai Pasok Chip & Memori

Selain chip logika canggih, Anthropic secara khusus menyorot ketergantungan pada pemasok chip memori kelas atas. Mereka menyatakan bahwa pasar global chip memori canggih pada dasarnya dikuasai oleh SK Hynix, Samsung Electronics, dan Micron Technology (MU.US). Seiring perkembangan skala model AI, beban pelatihan dan inferensi makin membutuhkan chip memori kinerja tinggi, dan kapasitas pasokan menjadi faktor pembatas penting bagi ekspansi infrastruktur AI.

Walaupun ketiga produsen chip memori tersebut sedang agresif memperluas kapasitas produksinya untuk memenuhi permintaan pasar yang melonjak, Anthropic memperingatkan bahwa belum pasti ekspansi tersebut akan cukup cepat untuk mengatasi kebutuhan di masa depan.

Bagi Anthropic, keterbatasan pasokan chip dan produk memori canggih tidak hanya dapat menunda pembangunan infrastruktur komputasi baru, tetapi juga berisiko membatasi kapasitas pelatihan dan inferensi model Claude, yang akhirnya mempengaruhi pengembangan produk serta proses komersialisasi perusahaan.

Perusahaan juga menekankan bahwa memindahkan beban kerja AI yang sudah ada ke penyedia komputasi lain tidak hanya mahal dan makan waktu, tetapi juga dapat menurunkan efisiensi komputasi. Hal ini berarti, sembari mempercepat ekspansi skala bisnis AI mereka, Anthropic juga menghadapi tantangan ketergantungan cloud provider, komitmen belanja modal raksasa, dan risiko konsentrasi rantai pasok semikonduktor. Di satu sisi, Google, Amazon, dan Microsoft memiliki jaringan klien perusahaan besar, infrastruktur cloud yang matang, serta kemampuan finansial besar untuk membantu Anthropic memperluas jangkauan pasar model Claude dengan cepat.

Di sisi lain, perusahaan-perusahaan ini menguasai saluran penjualan utama Anthropic, mengendalikan sebagian sumber daya komputasi kunci, dan secara bersamaan tengah mengembangkan produk AI yang bersaing dengan Claude, sehingga Anthropic menghadapi batasan dalam negosiasi komersial, penetapan harga, dan strategi jangka panjang mereka.

Selain itu, seiring pembangunan infrastruktur AI dunia yang terus dipercepat, kapasitas produksi chip canggih dan produk memori kinerja tinggi juga akan berpengaruh langsung terhadap kemampuan Anthropic memperbesar kapasitas komputasi dan memenuhi permintaan pelanggan sesuai rencana.

Menjelang IPO Anthropic, para investor tidak hanya harus menilai pertumbuhan pendapatan dan profitabilitas mereka, tetapi juga secara ketat memperhatikan tingkat ketergantungan pada raksasa cloud, komitmen belanja komputasi senilai ratusan miliar dollar, serta potensi risiko jangka panjang dari rantai pasok semikonduktor kunci.