Saham AS sudah tidak bisa menambah leverage? Wall Street "sudah kehabisan neraca", hanya bisa menyarankan hedge fund untuk "menambah posisi short"

Saat batas pengendalian risiko internal tercapai, jawaban Wall Street bukanlah menginjak rem, melainkan menggeser "tiang gawang".

Menurut laporan terbaru Bloomberg, Barclays awal tahun ini mencapai batas pembiayaan klien hedge fund dalam hiruk-pikuk perdagangan saham AI Asia. Melalui mekanisme lelang internal, sebagian alokasi modal dari meja perdagangan suku bunga makro dipinjamkan ke bisnis prime brokerage untuk mempertahankan ekspansi pinjaman kepada klien hedge fund Asia. Sementara itu, para trader di banyak bank, termasuk Goldman Sachs, mulai menekan klien hedge fund, mendorong mereka untuk memegang lebih banyak posisi short—praktik ini secara nominal mengurangi penggunaan neraca tetapi tidak benar-benar menurunkan tingkat leverage pasar secara keseluruhan.

CFO Goldman Sachs Denis Coleman awal bulan ini mengatakan permintaan pembiayaan saham terus melampaui kapasitas industri, sehingga Goldman dapat "mendistribusikan sumber daya secara selektif". Data prime brokerage Goldman menunjukkan bahwa hingga pekan 18 Oktober, net leverage hedge fund long-short AS turun 3,2 poin persentase menjadi 43,7%, level terendah dalam lima tahun—namun penurunan ini hampir seluruhnya berasal dari peningkatan posisi short, bukan pengurangan posisi long. Sejak 31 Juli, leverage long hanya turun 0,5 poin menjadi 128,8%, leverage short melonjak 8,0 poin menjadi 85,1%, tertinggi dalam lima tahun, dan total leverage sekitar 214%, tidak menurun, melainkan meningkat.

Barclays "Menggeser Tiang Gawang": Lelang Internal Hindari Batas Risiko

Menurut laporan Bloomberg, eksekutif Barclays awal tahun ini ingin memperbesar skala pembiayaan kepada klien hedge fund Asia demi menangkap peluang reli saham AI Asia yang pesat. Namun bank telah mencapai batas pembiayaan internalnya. Solusinya: meja perdagangan suku bunga makro melalui mekanisme lelang internal mengalihkan sebagian alokasi modal ke bisnis prime brokerage—yang dikelola oleh divisi pasar global pimpinan Adeel Khan.

Pernyataan resmi Barclays menyebutkan bahwa mereka "secara dinamis menerapkan neraca investment banking untuk memanfaatkan peluang klien sambil tetap menjaga kontrol risiko dan imbal hasil yang ketat." Namun, menurut sumber yang dikutip Bloomberg, "kontrol ketat" tersebut baru benar-benar berjalan setelah batas tercapai, dan cara mengatasinya adalah dengan mengubah batas itu sendiri.

Perlu dicatat, bank-bank Inggris mulai meninjau sektor pasar ini sejak reli AI mulai retak pada Juli lalu, dan pada September mereka secara khusus menyoroti bisnis pembiayaan saham Asia dari prime broker London.

Ironi: Menolak "Dewa Saham AI", Namun Kuota Tetap Digunakan Sampai Batas

Detail paling ironis dari peristiwa ini adalah: Barclays sebelumnya menolak menerima Situational Awareness sebagai klien hedge fund dengan alasan risiko konsentrasi sektor AI—dan keputusan itu terbukti benar secara retrospektif.

Situational Awareness didirikan oleh Leopold Aschenbrenner, menjalankan leverage sekitar 4x melalui instrumen total return swap, dengan posisi long di infrastruktur AI dan short di saham software melalui Goldman Sachs. Saat koreksi sektor AI pada Juli, margin call datang bertubi-tubi, dan dana ini terpaksa melepas seluruh posisi terbukanya dengan diskon sekitar 10% ke Citadel milik Ken Griffin, ukuran dana anjlok dari sekitar 45 miliar dolar AS menjadi sekitar 10 miliar dolar dalam hitungan hari.

Namun, meski Barclays berhasil menghindari peristiwa blow-up terbesar tahun ini, mereka tetap mendorong kuota pembiayaan bagi hedge fund Asia hingga batas, bahkan harus meminjam modal dari divisi bisnis lain. Ini menunjukkan bahwa keruntuhan Situational Awareness hanyalah gejala paling mencolok dari masalah sistemik: seluruh pasar bertaruh pada tema AI yang sama melalui neraca beberapa broker utama, bukan penyebab inti.

Tekanan Industri Meluas: Goldman Sachs, UBS Akui Pembiayaan Mulai Jenuh

Barclays bukan kasus tunggal. Menurut Bloomberg, CFO Goldman Sachs Denis Coleman pada awal bulan ini menyampaikan permintaan pembiayaan saham terus melampaui kapasitas industri; pada Juli ia juga mengungkapkan ada "permintaan pembiayaan prime brokerage dan fixed income jauh di atas tingkat yang bersedia kami ambil.” CFO UBS Todd Tuckner pada Juli mengatakan penggunaan neraca saham mereka untuk prime brokerage "menjadi lebih terkendali".

Ahli strategi Bloomberg, Simon White, sudah memperingatkan sejak Juni bahwa suku bunga pembiayaan futures melonjak tajam karena lonjakan permintaan total return swap, broker menyediakan eksposur leverage di pasar melalui futures dan swap kini di rekor tertinggi, kepemilikan saham naik ke 223 miliar dolar AS, "neraca broker mungkin menghadapi kendala pasokan karena regulasi." Langkah Barclays berikutnya merupakan bukti langsung terjadinya "kendala pasokan" ini.

Trik "Menambah Short": Total Leverage Malah Naik

Saat ruang neraca habis, Wall Street menawarkan "solusi": mendorong klien menambah posisi short. Menurut Bloomberg, trader Barclays dan Goldman Sachs bekerja sama dengan hedge fund untuk mengurangi penggunaan neraca prime brokerage dengan mendorong agar posisi short ditambah—dan dana yang didapat short digunakan secara internal untuk mendanai posisi long.

Namun, data prime brokerage Goldman mengungkap esensi praktik ini. Lee Coppersmith dari Goldman dalam laporan mingguan 18 Oktober menjelaskan, sejak akhir Juli penurunan net leverage "hampir sepenuhnya berasal dari peningkatan short, bukan pengurangan long". Leverage long hanya turun 0,5 poin ke 128,8%, leverage short melonjak 8,0 poin ke 85,1%, tertinggi dalam lima tahun, total leverage sekitar 214%, bahkan setelah blow-up Situational Awareness malah meningkat, bukan turun.

Trader di meja UBS, Torsten Sippel, pada laporan minggu 18 Oktober juga menyebut, pergerakan pasar minggu lalu "lebih mirip penyesuaian posisi, bukan likuidasi saham secara besar-besaran, sangat mirip dengan de-leveraging akibat Situational Awareness beberapa bulan lalu", dan memperingatkan bahwa, dengan net exposure hedge fund turun ke persentil ke-30 lima tahun terakhir dan total leverage masih di atas persentil ke-90, "jika tekanan profit dan loss berlanjut, portofolio berpotensi menghadapi kerentanan untuk de-leveraging lebih lanjut."

Coppersmith juga mengakui bahwa jika tekanan kinerja terus berlangsung, "ruang bagi de-leveraging lebih lanjut melalui penjualan long dan covering short memang ada". Total leverage 214% berarti begitu long dan short bergerak berlawanan secara bersamaan—seperti yang terjadi saat saham infrastruktur AI turun dan saham software rebound pada Juli—maka 'hedging' justru akan gagal dalam waktu singkat.

Imbal Hasil Tinggi Mendorong Spekulasi: Prime Brokerage Jadi Mesin Pendapatan

Mengapa upaya menembus batas begitu keras? Jawabannya: keuntungan. Menurut prediksi Bloomberg, bisnis saham Barclays diperkirakan melaporkan pendapatan kuartal ketiga sebesar sekitar £865 juta (sekitar 1,2 miliar dolar AS) pada Kamis ini, menjadi kinerja kuartal ketiga terkuat sejak 2009—tahun setelah akuisisi bisnis Lehman Brothers Amerika Utara.

Bisnis prime brokerage menjadi pendorong inti pendapatan saham Wall Street tahun ini, sementara volatilitas pasar yang mendorong lonjakan pendapatan trading, justru sangat dipicu oleh leverage besar yang diberikan oleh broker utama. Hasilnya ialah lingkaran penguatan diri: bank memberikan pinjaman ke hedge fund, hedge fund mendongkrak harga saham AI, fluktuasi harga AI mendongkrak pendapatan trading, pendapatan itu menyediakan lebih banyak ruang neraca untuk bisnis prime brokerage—hingga siklus ini berbalik arah.

Saat ini, bank-bank Inggris telah meninjau buku saham Asia dari broker utama di London, UBS menilai tren de-leveraging pekan lalu sebagai pengulangan peristiwa blow-up Situational Awareness, dan total leverage secara keseluruhan masih mendekati rekor tertinggi.