Wall Street waspada Besant mungkin kembali menekan imbal hasil, petunjuk kunci mungkin muncul Jumat ini

Biaya pinjaman yang meningkat telah lama menjadi masalah utama pemerintahan Trump, dan pada awal "operasi twist" Departemen Keuangan pada bulan Agustus sempat menekan yield, namun juga nyatanya menggoyang prinsip penerbitan obligasi "rutin dan dapat diprediksi" yang dijaga Departemen Keuangan selama puluhan tahun, sehingga menimbulkan kekhawatiran pasar terhadap ketidakpastian kebijakan yang meningkat.

Bagi investor, langkah selanjutnya dari Departemen Keuangan akan berdampak langsung terhadap keseimbangan penawaran dan permintaan serta logika penetapan harga di pasar obligasi pemerintah AS.

Beberapa Opsi Departemen Keuangan Masih Menggantung

Menurut analis strategi perbankan Morgan Stanley, Martin Tobias, Departemen Keuangan AS saat ini menghadapi beberapa pilihan.

Opsi paling konservatif adalah mempertahankan status quo, melanjutkan kebijakan Agustus, setidaknya dalam beberapa kuartal ke depan tetap mempertahankan skala lelang, tanpa mengubah panduan ke depan.

Pilihan lain adalah merevisi panduan penerbitan obligasi di masa depan, secara eksplisit mengecualikan penerbitan tambahan pada obligasi berdurasi panjang seperti 20 tahun dan 30 tahun, serta memfokuskan penerbitan tambahan pada obligasi dengan tenor menengah 2 hingga 7 tahun.

Opsi yang paling tidak konvensional adalah menetapkan batas atas proporsi treasury bill jangka pendek dalam keseluruhan penerbitan obligasi. Sejauh ini, pejabat belum pernah menetapkan batas atas untuk proporsi ini, dan kini porsi treasury bill jangka pendek telah naik di atas 22%.

Manajer portofolio Columbia Threadneedle Investments, Ed Al-Hussainy, berpendapat bahwa demi kepentingan wajib pajak, opsi terbaik adalah memindahkan fokus pembiayaan pemerintah ke sekitar tenor 5 tahun, bukan memperpanjang hingga 30 tahun. Ia mengatakan:

Jika tujuan Anda adalah menahan kenaikan yield, maka Anda harus cukup kreatif.

Pemangkasan Pasokan Jangka Panjang Picu Pembahasan Opsi Pengganti Treasury Bill

Jika skala lelang obligasi long-term dengan kupon dikurangi, Departemen Keuangan AS harus memperbesar pasokan treasury bill jangka pendek lebih jauh, atau memperkenalkan produk baru.

Pada kuartal pertama tahun ini, Departemen Keuangan telah meminta pendapat para dealer mengenai kemungkinan penerbitan surat berharga floating rate tenor satu tahun yang dikaitkan dengan Secured Overnight Financing Rate (SOFR).

Strategist Wells Fargo bulan lalu menyatakan saat ini merupakan "waktu yang tepat" untuk mengevaluasi ulang opsi tersebut, dan menunjukkan bahwa produk semacam ini bisa menawarkan jalur investasi baru untuk dana pasar uang, yang merupakan pembeli utama treasury bill jangka pendek.

Strategi pembiayaan pemerintah melalui treasury bill jangka pendek merupakan kelanjutan dari kebijakan menteri keuangan sebelumnya, Yellen. Namun, seiring dimulainya kembali kenaikan suku bunga oleh the Fed, pasar memperkirakan masih ada ruang kenaikan suku bunga minimal 84 basis poin dalam setahun ke depan, sehingga tekanan biaya pembiayaan treasury bill jangka pendek tidak boleh diabaikan.

Kepala Ekonom SMBC Nikko Securities North America, mantan penasihat Bessant, Joe Lavorgna, memiliki sikap relatif terbuka terhadap perluasan penerbitan treasury bill jangka pendek.

Ia berpendapat, sebagian pasokan obligasi jangka panjang bisa dikurangi, sambil berkoordinasi dengan the Fed, yang sebelumnya pernah membahas opsi portofolio yang hanya terdiri dari treasury bill saja, demi meminimalisir dampak ke pasar.

Pasar Menuntut Departemen Keuangan Mengembalikan Predictability

Saat ini, pengeluaran bunga tahunan AS untuk pertama kalinya telah menembus 1 triliun USD, biaya pelunasan utang sudah melampaui anggaran pertahanan, sehingga tekanan pembiayaan pemerintah belum pernah sebesar ini sebelumnya.

Yield acuan jangka panjang kini berada di level tertinggi dalam beberapa dekade, didorong oleh kenaikan harga minyak, kebijakan the Fed yang kembali menaikkan suku bunga, dan kompetisi modal global yang semakin ketat akibat aksi pembiayaan besar-besaran dari perusahaan teknologi besar AI.

Vishal Khanduja mendukung langkah Departemen Keuangan untuk bertindak, dan berpendapat bahwa skala repo perlu digandakan, serta dalam refinancing kali ini perlu mengurangi skala lelang obligasi jangka panjang. Namun ia juga memperingatkan, tindakan mendadak akan sangat mahal biayanya.

Ia mengatakan:

Departemen Keuangan harus lebih dapat diprediksi. Mengingat besarnya utang yang perlu diterbitkan, hal terakhir yang perlu dilakukan adalah membuat sisi lain menjadi tidak dapat diprediksi, sehingga membuat pembeli Anda marah.