Perusahaan asuransi menjadi sponsor baru untuk daya komputasi AI: CoreWeave (CRWV.US) dan pendanaan infrastruktur AI lainnya beralih ke dana asuransi

APP Keuangan Zhihui memperhatikan bahwa CoreWeave (CRWV.US) sedang berupaya memanfaatkan dana investasi besar dari perusahaan asuransi untuk mendanai ekspansi infrastruktur AI mereka. Salah satu pendiri, Branning McBee, berencana untuk mendapatkan peringkat investasi bagi lebih banyak utang yang dijaminkan dengan chip, bahkan untuk perusahaan itu sendiri.

McBee mengatakan saat membahas pendanaan yang dapat diberikan oleh perusahaan asuransi, "Jumlahnya tidak terbatas. Seolah-olah semua uang di dunia disimpan dalam dana asuransi."

CoreWeave tahun ini telah mengumpulkan lebih dari $35 miliar melalui pinjaman dijaminkan chip, obligasi hasil tinggi, obligasi konversi, dan penerbitan saham. Hingga akhir Juni, total utang dan kewajiban sewa perusahaan sekitar $52 miliar.

Sebuah pinjaman sebesar $8,5 miliar yang dijaminkan dengan infrastruktur komputasi dan kontrak dengan Meta Platforms (META.US) telah memperoleh peringkat investasi. CoreWeave sekarang berupaya memperluas metode pendanaan ini ke utang yang dijaminkan dengan kontrak laboratorium AI berperingkat lebih rendah.

McBee menyatakan bahwa kapasitas daya komputasi CoreWeave untuk tahun 2027 hampir sepenuhnya terjual, dan perusahaan telah menandatangani kontrak hingga 2028 dan seterusnya.

Fokus pendanaan infrastruktur AI kini bergeser ke dana asuransi

Tuntutan CoreWeave bukanlah kasus tunggal, melainkan sebuah model industri yang dengan cepat direplikasi. Pada 10 Agustus tahun ini, Nvidia mengumumkan telah menandatangani Nota Kesepahaman dengan Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs, dan KKR, berencana menggalang lebih dari $500 miliar modal pihak ketiga untuk membangun platform pendanaan khusus aset daya komputasi.

Sumber utama pendanaan adalah akun umum dan dana delegasi jangka panjang milik perusahaan asuransi: Apollo memiliki Athena, sebuah penanggung anuitas; KKR memiliki Global Atlantic; Brookfield memiliki divisi solusi kekayaan; Pine Hill dan BlackRock mengelola akun asuransi dalam skala besar.

Platform-platform ini memberikan pinjaman ke hulu, terutama kepada perusahaan cloud baru seperti CoreWeave, Crusoe, Nebius, serta perusahaan proyek pembangunan pusat data. Peminjam menggunakan dana tersebut untuk membeli perangkat keras Nvidia, kemudian melunasi utang menggunakan arus kas yang dihasilkan dari kontrak pembelian daya komputasi. Pada Maret tahun ini, CoreWeave menuntaskan pinjaman berjangka penarikan tertunda sebesar $8,5 miliar yang dimasukkan ke dalam entitas tujuan khusus (SPV) terisolasi kebangkrutan, dijaminkan dengan GPU dan kontrak pelanggan, memperoleh peringkat Moody’s A3, dengan harga SOFR ditambah 225 basis poin, setara tingkat bunga tetap sekitar 5,9%, dipimpin oleh Blackstone di divisi kredit dan asuransi.

Meta Platforms (META.US) di pusat data Hyperion, Louisiana, telah menerapkan logika yang sama dalam skala lebih besar: utang SPV $27 miliar memperoleh peringkat S&P A+, imbal hasil penerbitan 6,58%, jatuh tempo tahun 2049, Pine Hill dikabarkan membeli sekitar $18 miliar, sementara BlackRock membeli lebih dari $3 miliar. Meta hanya memegang 20% saham perusahaan patungan, sehingga utang ini tidak muncul di neraca mereka.

Pasar sekuritisasi aset juga berkembang pesat. Hingga Agustus tahun ini, volume penerbitan ABS pusat data telah mencapai $38,4 miliar, jauh di atas $24,1 miliar pada periode yang sama tahun lalu, hampir tiga kali lipat dari angka penuh tahun 2023 sebesar $13,6 miliar. Sejak 2024, platform kredit infrastruktur digital Blue Owl telah menyalurkan lebih dari $14 miliar pinjaman pusat data; pada Juli, divisi kredit institusional Apollo menyelesaikan pendanaan $4,75 miliar untuk kawasan super besar di Texas, dengan harga SOFR ditambah 340 basis poin.

Dari pinjaman dijaminkan chip ke obligasi berperingkat investasi

Kunci bagi utang-utang ini bisa masuk ke radar dana asuransi adalah adanya “pengganti kredit” dalam logika peringkat. Lembaga pemeringkat menilai bukan chip-nya, namun kewajiban pembayaran dari pihak pembeli daya komputasi: selama penyewa adalah raksasa berperingkat investasi seperti Microsoft atau Meta, serta kontrak bersifat take-or-pay, arus kas dianggap sebagai tagihan piutang tingkat mendekati sovereign.

Risikonya, ketika pembeli diganti dengan laboratorium AI, pengganti ini akan gagal secara otomatis. Pendapatan berulang tahunan OpenAI sekitar $25 miliar, namun konsumsi kas tahun 2026 diperkirakan hampir $27 miliar, komitmen cloud ke Microsoft, Oracle (ORCL.US) dan Amazon sudah dirinci, total hampir $590 miliar. Oracle sendiri membuktikan risiko ini: dari simpanan pesanan $638 miliar, sekitar separuhnya dari OpenAI, arus kas bebas pada tahun fiskal 2026 sebesar minus $23,7 miliar, S&P sudah menurunkan peringkat mereka jadi BBB- pada Juli, hanya satu level di atas high yield.

Variabel lain yang sering didiskusikan adalah depresiasi. Umur ekonomis GPU umumnya hanya dua hingga tiga tahun, sedangkan umur desain bangunan pusat data bisa 20-30 tahun. Michael Burry secara terbuka membangun logika short-sell berdasarkan hal ini, memperkirakan selama 2026-2028 raksasa teknologi akan kurang membukukan depresiasi sekitar $176 miliar.

Hal ini menjadi perhatian para pengkritik: risiko teknologi masuk ke neraca perusahaan asuransi dengan tampilan obligasi berperingkat investasi. Jika arus kas infrastruktur AI di bawah ekspektasi, kerugian akan mengalir naik sepanjang rantai “proyek AI, kredit swasta, perusahaan asuransi, pemegang anuitas, dana penjamin negara”, dan saat pasar naik, keuntungan diambil Wall Street, sementara saat turun, sebagian tagihan akhirnya bisa ditanggung oleh keuangan negara bagian.