Goldman Sachs terus optimis terhadap eksposur PJM IPP: pilihan utama Talen Energy (TLN.US), NRG Energy (NRG.US), dan Vistra (VST.US)

Indonesian Insight Finance APP mencatat bahwa Komisi Pengelolaan Energi Federal Amerika Serikat (FERC) pada 9 Oktober mengeluarkan keputusan yang sebagian menerima dan sebagian menolak proposal Layanan Ketersediaan Sumber Daya Sementara (IRAS) dari jaringan PJM. Dalam laporannya pada 11 Oktober, Goldman Sachs menunjukkan bahwa meskipun keputusan ini mungkin menyebabkan saham terkait merespons negatif secara moderat terhadap berita utama, fundamental produsen listrik independen (IPP) yang terekspos PJM masih menguat dalam jangka panjang, dan Goldman tetap optimis terhadap sektor ini.

Apa yang Disetujui dan Ditolak FERC

Secara rinci, FERC menyetujui dua poin dalam proposal IRAS: Pertama, mendefinisikan "beban besar" sebagai pengguna akhir dengan permintaan puncak mencapai 50 megawatt (MW) atau lebih; Kedua, mendirikan "Daftar Registrasi Beban Besar", yang mengharuskan entitas layanan beban (LSE) melaporkan data teknis, operasional, dan lokasi dari beban besar yang memenuhi syarat, guna memperkuat prediksi beban. Kedua poin ini akan berlaku mulai 12 Oktober 2026.

Tetapi FERC menolak empat klausul kunci lainnya dalam proposal tersebut:

Pertama, mekanisme pembatasan listrik IRAS. Awalnya, PJM mengusulkan jika pusat data baru gagal memiliki pembangkit listrik sendiri di bawah kondisi darurat awal jaringan, maka pusat data tersebut dapat mengalami pembatasan listrik. FERC menolak dengan alasan tidak berwenang mengatur layanan listrik ritel, dan standar keandalan yang diberlakukan melarang pemadaman terhadap pelanggan berbayar sebelum mekanisme respons permintaan sukarela digunakan sepenuhnya.

Kedua, persyaratan pencocokan kapasitas wajib. PJM meminta LSE untuk memperoleh kapasitas baru setara 100% dari permintaan puncak beban besar baru, jika tidak akan dikenai pembatasan listrik. FERC menilai pasar kapasitas PJM sudah dirancang untuk kolektif membeli listrik yang memadai, sehingga klausul ini tidak memiliki dasar.

Ketiga, sertifikasi "menambah kapasitas baru sendiri" (BYONC). Mekanisme ini memungkinkan pusat data membawa sumber pembangkit baru dan membekukan peringkat keandalan kapasitas selama 10 tahun. FERC menilai pembekuan sertifikasi memungkinkan pusat data mendapatkan kredit untuk "listrik yang sebenarnya tidak ada", sehingga menciptakan celah tersembunyi, dan menolaknya.

Keempat, mengeluarkan beban besar baru dari kurva permintaan persyaratan sumber daya variabel (VRR). Rencananya, mulai tahun pengiriman 2029/2030, PJM akan menghapus permintaan pusat data baru dari kurva permintaan lelang kapasitas, untuk mencegah beban besar mendorong harga lelang bagi seluruh pengguna. FERC menilai langkah tersebut akan menyebabkan distorsi pasar dan ketidakcocokan biaya, sehingga juga ditolak.

Goldman Sachs menilai hasil ini sesuai dengan ekspektasi pasar, karena proses RBP PJM sebelumnya telah dihentikan, dan proposal IRAS sendiri memang kontroversial sejak diajukan.

Dampak Substantial terhadap Saham: Negatif Jangka Pendek, Positif Jangka Panjang

Sekilas, ketidakpastian regulasi masih ada, sehingga saham bisa merespons secara negatif terhadap berita utama. Namun Goldman Sachs menekankan bahwa beberapa perjanjian pembelian listrik (PPA) yang diumumkan Constellation Energy (CEG.US) dalam beberapa minggu terakhir sudah membuktikan: meskipun tanpa IRAS, PPA tetap bisa dilakukan. Menandatangani PPA bilateral campuran dengan produsen listrik komersial telah menjadi jalur paling layak secara bisnis bagi pusat data untuk mengamankan listrik.

Yang lebih penting, fundamental IPP dengan eksposur PJM tetap menguat — harga listrik terus stabil, dan berpotensi memberikan update positif pada laporan keuangan kuartal III. Sementara itu, FERC menolak proposal PJM untuk "mengeluarkan beban besar dari kurva permintaan", yang berarti lelang kapasitas untuk tahun pengiriman 2029/2030 yang akan berlangsung pada Desember 2026 harus memodelkan seluruh prediksi permintaan, sehingga harga listrik berpotensi berada di atau mendekati level tertinggi, meningkatkan risiko kenaikan harga kapasitas dalam jangka menengah hingga panjang.

Goldman Sachs menyimpulkan, valuasi sektor IPP masih menarik — cakupan saham pada sektor ini secara kolektif diperdagangkan di kisaran 8x EV/EBITDA dan hasil arus kas bebas (free cash flow) tahun 2027 sekitar 10% (tanpa CEG.US).

Daftar dan Target Pilihan Goldman Sachs

Goldman Sachs berpendapat bahwa Talen Energy (TLN.US) dan Constellation Energy adalah yang paling sensitif terhadap kenaikan harga listrik PJM, diikuti oleh NRG Energy (NRG.US) dan Vistra (VST.US).

Goldman memberikan peringkat “Beli” untuk Talen Energy (TLN.US), target harga USD 509: Menggunakan valuasi campuran EV/EBITDA dan hasil FCF, setara target 9.5x EV/EBITDA, 7.5% hasil FCF. Risiko downside meliputi risiko regulasi dan konektivitas jaringan, harga listrik yang lebih rendah dari estimasi, atau permintaan pusat data yang melemah.

Peringkat “Beli” untuk Vistra (VST.US), target harga USD 206: Berdasarkan 10.0x EV/EBITDA, 7.0% hasil FCF. Risiko penurunan meliputi ketidakpastian lelang kapasitas PJM, harga listrik yang lebih rendah dari perkiraan, prospek tema permintaan listrik.

Peringkat “Beli” untuk NRG Energy (NRG.US), target harga USD 169: Berdasarkan 8.75x EV/EBITDA, 8.75% hasil FCF. Risiko turun meliputi risiko sentimen seputar tema AI dan pusat data, harga listrik yang tidak sesuai ekspektasi, serta ketidakpastian harga lelang kapasitas PJM.

Peringkat “Netral” untuk Constellation Energy (CEG.US), target harga USD 305: Menggunakan valuasi campuran price earning ratio dan hasil FCF, setara 21.0x price earning ratio, 5.0% hasil FCF. Risiko termasuk regulasi dan konektivitas, volatilitas harga listrik, serta fluktuasi permintaan pusat data.

Goldman Sachs menekankan bahwa FERC akan secara resmi memasukkan "definisi beban besar" dan "daftar registrasi beban besar" ke dalam aturan mulai 12 Oktober. PJM harus melaporkan dokumen kepatuhan dalam waktu 30 hari, merevisi semua klausul terkait beban besar, IRAS, BYONC, dan kurva VRR. Karena PJM tidak lagi diperbolehkan mengeluarkan beban besar baru dari kurva VRR, maka PJM harus memodelkan seluruh prediksi permintaan untuk tahun pengiriman 2029/2030 dalam BRA Desember 2026. FERC juga menyatakan, apabila PJM ingin mengaktifkan kembali mekanisme kapasitas darurat, harus mengajukan dokumen Section 205 baru, namun proses ini tidak akan selesai sebelum lelang berikutnya.

Secara keseluruhan, Goldman Sachs menilai ketidakpastian regulasi masih ada tetapi bukan lagi penghambat utama valuasi sektor. Dengan PPA yang mulai terealisasi, harga listrik stabil, dan ekspektasi positif untuk lelang kapasitas Desember, saham IPP yang mendapat peringkat 'Beli' (TLN.US, VST.US, NRG.US) tetap menjadi pilihan utama Goldman Sachs di sektor kelistrikan.