Obligasi berdaulat Eropa memberi peringatan tetapi pasar saham tetap kuat! Selisih yield antara Prancis dan Jerman mencatat kenaikan mingguan terbesar dalam lebih dari 30 tahun, Deutsche Bank memperingatkan kondisi yang menyimpang ini mungkin sulit bertahan.

Menurut aplikasi penyedia informasi keuangan Zhihui Finance, pasar obligasi negara Eropa mengalami tekanan yang signifikan minggu lalu, namun pasar saham Eropa dan pasar kredit korporasi justru menunjukkan reaksi yang tenang, menciptakan perbedaan langka di antara kelas aset yang berbeda. Henry Allen, ahli strategi makro Deutsche Bank, menunjukkan bahwa dibandingkan dengan perilaku pasar Eropa selama penyebaran risiko di masa lalu, saat ini perbedaan imbal hasil obligasi negara melebar tajam tanpa disertai penurunan besar pada aset berisiko, situasi seperti ini "sangat tidak biasa". Deutsche Bank percaya, perbedaan seperti ini sulit untuk bertahan lama. Jika tekanan keuangan yang terjadi belakangan ini tidak segera mereda, maka pasar aset berisiko seperti saham Eropa berpotensi menghadapi tekanan penurunan yang semakin besar.

Perbedaan Imbal Hasil Obligasi 10 Tahun Prancis-Jerman Catat Kenaikan Mingguan Terbesar dalam Lebih dari 30 Tahun

Volatilitas di pasar obligasi negara Eropa minggu lalu sangat mencolok. Data menunjukkan, perbedaan imbal hasil obligasi negara 10 tahun antara Prancis dan Jerman melebar 32 basis poin dalam seminggu, mencatat kenaikan mingguan terbesar menurut data Bloomberg sejak reunifikasi Jerman pada 1990, serta mendorong perbedaan imbal hasil obligasi 10 tahun Prancis-Jerman ke level tertinggi sejak 2012. Sementara itu, perbedaan imbal hasil obligasi 10 tahun Italia-Jerman juga melebar 23 basis poin, menunjukkan tekanan pasar obligasi negara Eropa tidak hanya terpusat di Prancis saja.

Perbedaan imbal hasil obligasi negara biasanya dianggap sebagai indikator penting untuk mengukur tingkat kekhawatiran pasar terhadap risiko fiskal dan kredit masing-masing negara. Obligasi negara Jerman telah lama dianggap sebagai aset patokan di zona euro, sehingga premi imbal hasil Prancis, Italia, dan negara lain terhadap obligasi Jerman naik dengan cepat, menandakan investor menuntut kompensasi risiko yang lebih tinggi.

Allen menilai, dinamika pasar obligasi negara Eropa minggu lalu mengingatkan pada perilaku pasar selama beberapa krisis sebelumnya. Pada krisis utang Eropa tahun 2011-2012, Maret 2020, dan gejolak pasar tahun 2022, tekanan pasar obligasi negara turut menyebar ke aset lain, sementara bursa saham Eropa juga biasanya jatuh secara signifikan.

Namun kali ini, reaksi aset berisiko lainnya jauh lebih moderat.

Pasar Obligasi Negara Bergejolak Sementara Bursa Saham dan Pasar Kredit Relatif Stabil

Meski perbedaan imbal hasil obligasi negara Eropa melebar tajam, minggu lalu indeks Stoxx 600 Eropa hanya turun 1,1% dan masih berada kurang dari 4% di bawah level puncak sepanjang sejarahnya. Pasar kredit korporasi Eropa juga tidak menunjukkan tingkat ketegangan yang sebanding dengan pasar obligasi negara. Hingga Jumat minggu lalu, perbedaan imbal hasil obligasi korporasi grade investasi zona euro naik menjadi 101 basis poin, namun masih jauh di bawah level tekanan pasar pada beberapa periode sebelumnya.

Allen menyatakan, pelebaran tajam perbedaan imbal hasil obligasi negara, sementara penurunan bursa saham terbatas dan perbedaan imbal hasil kredit korporasi juga hanya melebar sedikit, kemunculan situasi seperti ini secara bersamaan “sangat tidak biasa”. Dengan kata lain, pasar suku bunga Eropa dan aset berisiko lainnya saat ini memberikan sinyal prospek ekonomi dan keuangan yang berbeda secara mencolok.

Deutsche Bank menilai dari kinerja pasar obligasi negara, pasar suku bunga sudah mulai memperhitungkan risiko penyebaran ke pasar lain serta kemungkinan terjadinya pukulan signifikan terhadap pertumbuhan ekonomi; namun ekspektasi pesimis serupa belum sepenuhnya tercermin dalam penetapan harga di pasar saham dan kredit korporasi.

Perbedaan antar aset ini juga berarti, ke depannya baik ketegangan di pasar obligasi negara harus segera mereda, ataupun aset berisiko lainnya mungkin perlu melakukan repricing untuk mencerminkan risiko yang sudah direspons oleh pasar suku bunga.

Perbedaan Pasar Sulit Bertahan, Aset Berisiko Berpotensi Hadapi Tekanan Lebih Besar

Deutsche Bank berpendapat, ketidaksesuaian harga antar kelas aset Eropa saat ini tidak mungkin berlangsung lama. Skenario yang lebih optimis adalah tekanan pasar obligasi negara segera mereda. Deutsche Bank membandingkannya dengan dinamika pasar setelah bangkrutnya Silicon Valley Bank pada Maret 2023—saat itu pasar keuangan sempat bergejolak hebat, namun tekanan cepat mereda dan tidak berlanjut menjadi aksi jual aset berisiko secara luas.

Namun, jika tekanan yang muncul di pasar obligasi negara Eropa belum bisa cepat pulih, maka aset berisiko seperti saham dan kredit korporasi mungkin akan kesulitan mempertahankan kinerja yang relatif tenang. Ini berarti, permasalahan kunci yang dihadapi pasar Eropa saat ini bukan cuma imbal hasil obligasi negara itu sendiri, melainkan apakah sinyal risiko dari pasar obligasi akan akhirnya menular ke kelas aset lain.

Pada beberapa krisis pasar sebelumnya, pelebaran tajam perbedaan imbal hasil obligasi negara biasanya disertai dengan menurunnya selera risiko investor, harga saham anjlok, dan perbedaan imbal hasil kredit korporasi melebar. Jika ketegangan pasar obligasi Eropa kali ini bertahan, sementara bursa saham masih mendekati level tertinggi sepanjang masa, perbedaan harga di antara keduanya bisa makin melebar.

Deutsche Bank karena itu memperingatkan, kecuali tekanan finansial yang muncul selama satu pekan terakhir segera mereda, aset berisiko Eropa bisa menghadapi tekanan yang semakin besar. Saat ini, pasar obligasi negara sudah mulai mencerminkan risiko penyebaran serta kemungkinan pertumbuhan ekonomi terdampak signifikan, namun pasar saham dan kredit korporasi Eropa belum merespons ke tingkat yang sepadan.