Penjualan obligasi AS mendorong imbal hasil ke level tertinggi dalam beberapa dekade, Citadel: Pertumbuhan ekonomi dan investasi AI memperketat persaingan modal
Citadel Securities menyatakan bahwa penjualan obligasi pemerintah AS baru-baru ini dan kenaikan imbal hasil ke level tertinggi dalam beberapa dekade bukanlah didorong oleh kekhawatiran pasar terhadap memburuknya inflasi, melainkan oleh pertumbuhan ekonomi Amerika Serikat yang tetap kuat, serta investasi kecerdasan buatan (AI) dan defisit pemerintah yang memperburuk persaingan untuk mendapatkan modal.
Aplikasi Finansial Zhihui (Zhihui Keuangan) mengetahui bahwa Citadel Securities berpendapat bahwa penjualan obligasi pemerintah AS baru-baru ini dan naiknya imbal hasil ke level tertinggi dalam beberapa dekade, bukan terutama disebabkan oleh kekhawatiran pasar terhadap inflasi yang memburuk, melainkan karena pertumbuhan ekonomi Amerika Serikat yang tetap kuat, serta investasi kecerdasan buatan (AI) dan defisit pemerintah yang memperburuk perebutan modal. Lembaga tersebut menyatakan bahwa meski inflasi mereda di masa mendatang, hal itu belum tentu cukup mendorong penurunan signifikan imbal hasil obligasi pemerintah AS.
Dalam laporan kepada klien pada hari Senin, Nohshad Shah, Kepala Penjualan Pendapatan Tetap Citadel Securities untuk wilayah Eropa, Timur Tengah, dan Afrika (EMEA), menyebutkan bahwa hampir seluruh kenaikan imbal hasil obligasi pemerintah AS bertenor 10 tahun pada bulan September berasal dari kenaikan imbal hasil riil, sementara ekspektasi inflasi pasar secara keseluruhan tetap relatif stabil.
Ini berarti investor sedang mengevaluasi kembali kekuatan dan keberlanjutan pertumbuhan ekonomi Amerika Serikat, dan menuntut pengembalian riil yang lebih tinggi yang disesuaikan dengan inflasi, bukan sekadar mencari imbal hasil lebih tinggi untuk melindungi diri dari risiko inflasi.
Imbal Hasil Riil Obligasi Pemerintah AS Naik, Ekonomi yang Kuat dan Investasi AI Memperburuk Persaingan Modal
Shah menyatakan bahwa ekonomi Amerika Serikat saat ini didukung oleh pelonggaran fiskal, lingkungan keuangan yang relatif longgar, dan investasi AI berskala besar, yang bersama-sama mendorong imbal hasil riil terus meningkat. Ia menyatakan bahwa pasar sedang "melakukan repricing atas kekuatan dan keberlanjutan pertumbuhan ekonomi, serta tingkat imbal hasil riil yang dibutuhkan untuk menyesuaikan diri dengan pertumbuhan ini". Dengan kata lain, yang diinginkan investor adalah pengembalian riil pasca-inflasi yang lebih tinggi, bukan hanya kompensasi lebih banyak atas risiko inflasi.
Logika ini juga sangat berkaitan dengan tren investasi AI saat ini. Imbal hasil investasi potensial yang lebih tinggi mendorong perusahaan teknologi untuk terus meningkatkan belanja infrastruktur AI, namun di saat yang sama, pembiayaan investasi tersebut, ditambah dengan defisit anggaran pemerintah AS yang berkelanjutan, berarti persaingan dana antara sektor swasta dan publik semakin intensif.
Dalam situasi seperti ini, pasar membutuhkan lebih banyak tabungan untuk memenuhi permintaan dana, atau menarik modal dengan menawarkan imbal hasil riil yang lebih tinggi. Maka, walaupun tekanan inflasi berangsur-angsur mereda, imbal hasil obligasi pemerintah AS belum tentu turun secara drastis.
Shah menyatakan bahwa karena alasan tersebut, ia enggan menyimpulkan bahwa imbal hasil obligasi pemerintah AS telah mencapai puncaknya hanya karena inflasi menurun. Namun dia juga menekankan, jika imbal hasil ingin meningkat lebih jauh dari level saat ini, dibutuhkan repricing baru terhadap pertumbuhan ekonomi, prospek kebijakan, atau premi durasi waktu.
Ekspektasi Empat Kali Kenaikan Suku Bunga dalam Setahun ke Depan “Masuk Akal”, Inflasi yang Lengket Masih Harus Diwaspadai
Terkait prospek kebijakan moneter, Shah berpendapat, mengingat inflasi masih sangat kaku dan permintaan di Amerika Serikat tetap kuat, prediksi pasar saat ini bahwa Federal Reserve dapat menaikkan suku bunga sekitar empat kali dalam 12 bulan ke depan adalah “masuk akal”.
Ia terutama khawatir bahwa dukungan fiskal dan investasi AI yang strategis dapat membuat sebagian permintaan menjadi kurang sensitif terhadap perubahan suku bunga. Artinya, meskipun biaya pinjaman naik, sebagian investasi dan belanja mungkin tetap tumbuh sehingga melemahkan efek pengetatan kebijakan suku bunga tinggi terhadap permintaan ekonomi.
Pada saat yang sama, tren deglobalisasi dan kendala pasokan dalam ekonomi riil juga dapat membatasi ruang penurunan harga barang lebih lanjut, sehingga sulit mengimbangi tekanan inflasi yang terus berlanjut di sektor jasa.
Maka, menurut Citadel, lingkungan suku bunga yang dihadapi ekonomi Amerika saat ini tidak dapat hanya dipahami sebagai “imbal hasil naik karena inflasi tinggi”. Ketahanan pertumbuhan ekonomi, ekspansi fiskal, dan kebutuhan pendanaan investasi AI bersama-sama menjadi kekuatan utama yang menentukan tingkat imbal hasil riil.
Biaya Pendanaan Terus Naik, Tren Investasi AI juga Akan Diuji
Perlu dicatat bahwa tren investasi AI yang mendorong kenaikan imbal hasil riil itu sendiri mungkin juga terpengaruh oleh lingkungan suku bunga tinggi. Shah memperkirakan sekitar sepertiga belanja modal perusahaan cloud besar tahun ini didanai melalui utang. Dengan kenaikan imbal hasil riil dan biaya pendanaan yang terus meningkat, seberapa banyak arus kas yang dapat dihasilkan proyek AI di masa depan akan menjadi semakin krusial.
Ini berarti, besarnya investasi AI saja tidak cukup untuk menopang tren panas ini dalam jangka panjang, perusahaan akhirnya tetap perlu membuktikan bahwa belanja modal tersebut bisa menghasilkan pengembalian ekonomi yang memadai.
Dalam konteks ini, Shah menegaskan kembali preferensinya pada perusahaan cloud besar seperti Microsoft (MSFT.US) dan induk Google Alphabet (GOOGL.US, GOOG.US). Model bisnis perusahaan-perusahaan ini tidak hanya bergantung pada penjualan hak penggunaan model AI, tetapi memiliki bisnis dan saluran monetisasi yang lebih luas, sehingga memiliki dukungan yang lebih kuat di lingkungan biaya pendanaan yang meningkat.
Shah menyatakan, tren AI dapat menopang biaya modal yang lebih tinggi, namun “tidak dapat menjadikan biaya tersebut tidak relevan”.
Disclaimer: Konten pada artikel ini hanya merefleksikan opini penulis dan tidak mewakili platform ini dengan kapasitas apa pun. Artikel ini tidak dimaksudkan sebagai referensi untuk membuat keputusan investasi.
Kamu mungkin juga menyukai
Harga minyak dan euro beresonansi, aset kelas besar menghadapi jendela titik balik
ROI-Bagi Departemen Keuangan yang dipimpin Trump, "ekor" lelang adalah bagian yang paling sulit: McKeefer
Pendapat yang disampaikan dalam artikel ini hanya mewakili pandangan penulis, Jamie McGeever, kolumnis Reuters. Reuters, Orlando, Florida, 6 Oktober — Lelang obligasi pemerintah AS seharusnya menjadi kegiatan rutin yang membosankan, dapat diprediksi, dan tidak layak diberitakan. Namun saat ini bukanlah masa yang biasa, pemerintah Trump kini menghadapi risiko lemahnya penjualan obligasi menjadi berita utama. Departemen Keuangan AS berencana menerbitkan hampir $120 miliar obligasi minggu ini, pertama kalinya dalam dua minggu selain Treasury Bill jangka pendek: $58 miliar obligasi 3 tahun pada hari Selasa, $39 miliar obligasi 10 tahun pada hari Rabu, dan $22 miliar obligasi 30 tahun pada hari Kamis. Lelang-lelang ini biasanya merupakan urusan kecil yang tidak penting, namun karena performa lelang pada 22–24 September yang sangat lemah, semakin banyak perhatian tertuju ke sana—terutama lelang obligasi 5 tahun pada 23 September, yang memicu kenaikan imbal hasil obligasi terbesar sejak April tahun lalu. Setelah itu, imbal hasil tidak turun, malah melonjak ke level tertinggi dalam beberapa dekade pada sebagian besar tenor. Perlu dicatat, kemungkinan “kegagalan” lelang obligasi pemerintah AS hampir nol. Primary dealer—26 bank dan institusi Wall Street yang disetujui oleh Federal Reserve New York—selalu berpartisipasi. Mereka bertanggung jawab atas underwriting penjualan, memastikan pasar obligasi pemerintah AS senilai $30 triliun (pasar dengan likuiditas tertinggi di dunia) berjalan lancar. Hal ini membuat seluruh sistem keuangan global tetap beroperasi. Miliaran dolar utang, aset, dan derivatif pasar global semuanya menggunakan obligasi pemerintah AS sebagai tolok ukur. Obligasi pemerintah AS juga digunakan sebagai kolateral untuk mendukung “pipa” sistem keuangan AS dan global, seperti repo, pinjaman antarbank, dan pembiayaan. Singkatnya, selama obligasi pemerintah AS tetap menjadi pilar sistem keuangan global, akan selalu ada pembeli di lelang obligasi. Masalahnya tetap pada harga di mana obligasi itu terjual. Saat ini, biaya pinjaman di pasar sekunder mencapai level tertinggi sejak pertengahan 2000-an, sehingga wajar jika Departemen Keuangan AS harus membayar tingkat bunga lebih tinggi di pasar primer. Namun, seperti yang ditunjukkan dalam beberapa lelang terakhir, masih ada kemungkinan negatif yang tak terduga. "Terlalu besar untuk dicerna pasar?" Lelang obligasi 5 tahun senilai $70 miliar pada 23 September adalah salah satu yang paling mengkhawatirkan dalam beberapa tahun terakhir. Permintaan, diukur dengan “bid-to-cover”, adalah yang terendah dalam sembilan tahun. Departemen Keuangan akhirnya menjual obligasi tersebut dengan yield 5,033%, lebih dari 3 basis poin di atas yield pasar saat penutupan lelang. Tiga basis poin mungkin terdengar kecil, tetapi untuk lelang obligasi 5 tahun, ini sangat tidak biasa. Ini adalah “tail” terbesar sejak Juni 2022. Analis JPMorgan mencatat, terakhir kali lelang obligasi 5 tahun memiliki tail 3 basis poin terjadi pada 2011—saat krisis debt ceiling yang akhirnya menyebabkan penurunan rating kredit AS pada Agustus tahun itu. Saat ini, kekhawatiran akan prospek fiskal AS mendorong biaya pinjaman jangka panjang lebih tinggi. Karena itu, pasar secara luas memperkirakan pemerintah Trump akan perlahan mengalihkan kebutuhan pendanaan Departemen Keuangan ke sisi yield curve jangka menengah-pendek—yang biayanya lebih rendah. Inilah mengapa lelang obligasi 5 tahun dua minggu lalu memicu kekhawatiran besar. Tail 3 basis poin umum terjadi di lelang obligasi jangka panjang, tetapi tidak di segmen “perut” yield curve. Jika Departemen Keuangan harus membayar premi lebih tinggi untuk menerbitkan obligasi tersebut, maka “Houston, kita punya masalah”. Tail besar saat lelang bisa disebabkan berbagai faktor, termasuk volatilitas pasar pada hari lelang, atau masalah fundamental yang lebih mengkhawatirkan dan bisa menggerus permintaan seiring waktu. Kedua hal ini sulit dibedakan karena tidak saling eksklusif. Dari sisi optimis, kegelisahan ini belum merambah ke sisi yield curve jangka pendek. Setidaknya sampai saat ini. Imbal hasil obligasi 3 tahun dan 10 tahun naik sekitar 50 basis poin dibanding lelang sebelumnya sebulan lalu, masing-masing berada di kisaran 4,96% dan 5,32%. Imbal hasil obligasi 30 tahun naik sekitar 35 basis poin ke 5,65%. Level ini seharusnya cukup tinggi untuk menarik permintaan kuat dan memastikan penjualan lancar, bukan? Mungkin saja. Namun jika akhirnya terjadi sesuatu yang tak terduga, volatilitas dan ketidakpastian bisa menyebar ke seluruh pasar. Investor akan mengawasi perkembangan seperti elang. (Pendapat dalam artikel ini hanya mewakili penulis, Jamie McGeever, kolumnis Reuters) Suka kolom ini? Kunjungi ROI, komentar keuangan global terbaru dari Reuters. Ikuti ROI di LinkedIn dan X. Anda juga dapat mendengarkan podcast harian "Morning Bid" di Apple, Spotify, atau aplikasi Reuters. Langganan untuk mendengarkan diskusi mendalam tentang berita terpenting di
Harga kripto
Lainnya
