Yen kembali mendekati 160, UBS memperingatkan: Setelah posisi short "dibersihkan", jendela untuk melakukan short kembali terbuka

Yen terus berada di bawah tekanan, risiko intervensi kembali meningkat, sementara perubahan struktur pasar yang halus sedang menanamkan benih untuk serangan short seller baru.

Dolar terhadap yen dengan cepat naik ke atas level 158 setelah libur nasional Jepang berakhir, berjarak hanya selangkah dari level 160. Bank of Japan pada hari Jumat lalu menaikkan suku bunga sebesar 25 basis poin, namun pernyataan berikutnya dari Gubernur Ueda Kazuo gagal memenuhi ekspektasi pasar terhadap pengetatan lebih lanjut, sehingga yen malah melemah dan volume penurunan kumulatif dalam dua minggu terakhir menjadi signifikan.

Pada saat yang sama, imbal hasil obligasi pemerintah Jepang bertenor 10 tahun melonjak 10 basis poin menjadi 3,075% pada hari Kamis, tertinggi sejak 1996, gelombang penjualan obligasi secara global dan tekanan fiskal domestik menambah resonansi yang memperparah gejolak pasar.

Perubahan sinyal kunci pada posisi hedge fund: Menurut data CFTC terbaru, hingga pekan 15 September, hedge fund untuk pertama kalinya dalam tujuh bulan berubah menjadi net long yen, memegang posisi buy sekitar 251 miliar yen (sekitar 1,6 miliar USD). Tim strategis UBS menunjukkan bahwa posisi short spekulatif pada yen telah “bersih sepenuhnya”, yang justru membuka ruang bagi pasar untuk membangun kembali posisi short.

Kontradiksi inti yang dihadapi pasar saat ini adalah: ketidakpastian jalur suku bunga Bank of Japan, ekspektasi kebijakan hawkish yang berkelanjutan dari The Fed, serta tekanan kenaikan suku bunga jangka panjang akibat ekspansi fiskal Jepang, ketiga faktor ini bersama-sama menekan yen, sementara efek jera dari intervensi secara perlahan sedang dicerna oleh pasar. Komitmen “strong yen” oleh Vassent akan menghadapi ujian sebenarnya pada level 160.

Kenaikan Suku Bunga Gagal Menyelamatkan Yen, Level 160 Kembali Menjadi Sorotan

Pada rapat kebijakan Bank of Japan tanggal 18 September, suku bunga dinaikkan sebesar 25 basis poin, namun langkah ini gagal menghentikan pelemahan yen. Pidato pasca-pertemuan dari Ueda Kazuo dianggap dovish oleh pasar, tidak memberikan panduan jelas untuk langkah pengetatan selanjutnya, sehingga yen malah terus melemah setelah kenaikan suku bunga, dan dolar terhadap yen sempat menembus 158.

Patut dicatat bahwa keputusan kenaikan suku bunga kali ini tidak bulat, terdapat dua suara menolak dalam komite, dan tidak ada anggota yang mengusulkan kenaikan hingga 50 basis poin.

Matthew Ryan, Kepala Strategi Ebury Partners, menunjukkan: “Jika pasar kurang percaya pada pengetatan Bank of Japan selanjutnya, yen masih berisiko melemah lebih jauh dalam jangka pendek. Intervensi valas pada dasarnya adalah alat tumpul, jika tidak disertai kebijakan moneter yang kuat, otoritas Jepang akan sulit menghentikan aksi jual yen.”

Imbal Hasil JGB Melonjak ke Level Tertinggi dalam Hampir Tiga Dekade, Tekanan Domestik dan Eksternal Bertumpuk

Setelah libur nasional berakhir, pasar Jepang langsung terguncang saat dibuka kembali. Imbal hasil obligasi pemerintah 10 tahun melesat 10 basis poin dalam satu hari ke 3,075% pada hari Kamis, tertinggi sejak 1996; imbal hasil 5 tahun juga naik 9,5 basis poin menjadi 2,37%, kurva imbal hasil naik di seluruh tenor.

Tekanan eksternal datang dari Amerika Serikat: data ekonomi yang kuat dan lelang surat utang negara AS yang kurang diminati mendorong imbal hasil obligasi AS ke level tertinggi dalam hampir dua dekade, kenaikan harga minyak semakin memperkuat ekspektasi inflasi, sehingga harga pasar atas kenaikan suku bunga The Fed makin agresif.

Di sisi domestik, tekanan fiskal juga tidak bisa diabaikan. Dilaporkan bahwa pemerintah Jepang sedang mempertimbangkan untuk menaikkan target belanja pertahanan menengah menjadi 3,5% dari PDB, setara dengan NATO dan sekutu AS lainnya. Rencana ekspansi anggaran ini semakin membuat pasar memperhatikan jalur fiskal Perdana Menteri Takamichi Sanae, membuat tekanan jual di obligasi jangka panjang sangat terasa.

Short Seller "di-reshuffle", Siklus Short Baru Mungkin Sudah Dimulai

Data posisi CFTC mengungkap perubahan struktur pasar yang menarik: hingga pekan 15 September, posisi hedge fund pada yen berubah dari short menjadi long, pertama kali sejak Juli 2025, dengan volume net long sekitar 251 miliar yen.

Namun, tim strategis UBS yang dipimpin Shahab Jalinoos memberikan interpretasi yang sangat berbeda—ini bukan sinyal bullish, tetapi hasil dari pembersihan short seller. Mereka menunjukkan, posisi short spekulatif pada yen telah "benar-benar bersih", di lingkungan carry trade yang masih menguntungkan dan selisih suku bunga US-Jepang yang signifikan, ini justru menciptakan kondisi bagi investor untuk kembali membangun posisi short.

Dengan kata lain, munculnya posisi net long bisa jadi bukan titik balik yen, melainkan awal siklus short seller baru. Carol Kong, ahli strategi Commonwealth Bank of Australia, mengatakan, “Jika imbal hasil obligasi AS terus naik, pasar terus menguji tekad otoritas Jepang dalam mempertahankan yen, dolar terhadap yen mungkin segera menembus 160.”

Ambang Intervensi dan Komitmen Vassent: Bisakah Aksi Bersama Terulang?

Makna simbolis dari level 160 jauh melampaui aspek teknis semata. Ray Attrill, Kepala Strategi FX National Australia Bank, menyatakan, “Kemungkinan besar kita akan kembali ke level 160, namun saya perkirakan ancaman intervensi saja akan mencegah nilai tukar benar-benar menembus level tersebut.”

Namun, apakah intervensi dapat memberikan efek jangka panjang sangat bergantung pada apakah Washington ikut serta. Attrill menunjukkan bahwa intervensi sepihak Jepang dalam kondisi kebijakan moneter yang tidak menguntungkan secara historis sulit membalikkan tren secara berkelanjutan, pasar mungkin akan cepat menyerap dampak dari aksi sepihak lagi.

Musim panas ini Amerika Serikat sempat bekerjasama dengan Jepang membeli yen, secara signifikan meningkatkan biaya risiko bagi posisi short pada yen. Menteri Keuangan Vassent telah beberapa kali secara terbuka mendukung penguatan yen, yang sebenarnya merupakan tantangan bagi trader. Jika dolar terhadap yen kembali ke 160, kredibilitas Vassent akan diuji secara langsung.

Attrill menambahkan, keterlibatan lebih lanjut AS dalam intervensi mungkin disertai syarat—yakni Jepang harus menunjukkan keinginan menaikkan suku bunga lebih cepat dan lebih signifikan dari ekspektasi pasar saat ini. Katayama Satsuki sebelumnya telah memastikan bahwa prinsip kerangka intervensi bersama Jepang-AS tetap berlaku, namun batas toleransi Departemen Keuangan AS sebenarnya serta syarat pemicu aksi bersama masih menjadi ketidakpastian terbesar di pasar.

Analisis menyebutkan bahwa efektivitas pemeriksaan nilai tukar (rate check) telah terbukti sementara dan terbatas, sementara keraguan pasar terhadap intervensi unilateral Jepang mulai meningkat. Dalam kondisi ini, penilaian risiko intervensi di pasar opsi sekitar level 160 secara diam-diam sedang berubah.

Carol Kong menunjukkan, jika dolar terhadap yen dengan cepat menembus level 160, akan “secara substansial meningkatkan kemungkinan intervensi resmi”, terutama mengingat sudah ada preseden pemeriksaan nilai tukar baru-baru ini, serta adanya kebiasaan intervensi bersama sebelumnya. Breakout cepat di level 160 bisa memicu re-pricing risk reversal di pasar opsi dan memperbesar volatilitas nilai tukar.