Intervensi hampir 100 miliar dolar pun tak mampu menghentikan yen menuju 160? Nilai tukar yen menghapus hampir setengah dari rebound, efek intervensi bersama AS-Jepang mulai memudar

Aplikasi Keuangan Zhihui Finance melaporkan bahwa nilai tukar yen pada perdagangan pasar valuta asing hari Selasa terus mengalami pelemahan kecil dan semakin mendekati level kunci pada kenaikan USD/JPY (berarti tren depresiasi yen), yang dapat memicu spekulasi pasar bahwa Kementerian Keuangan Jepang mungkin kembali melakukan intervensi untuk menopang yen. Nilai tukar yen, meskipun telah mengalami intervensi bersama antara pemerintah AS dan Jepang, kembali mendekati 160, dengan logika inti bahwa intervensi valuta asing hanya dapat mengubah aliran dana jangka pendek, namun tidak dapat mengubah prospek fiskal yang rapuh, perbedaan imbal hasil relatif, serta fungsi respons kebijakan moneter yang menentukan dasar nilai tukar.

Pada hari Selasa, karena pasar Tokyo tutup karena libur, volatilitas pasar cukup rendah, namun para trader valuta asing bersiap untuk pergerakan yen menuju 1 USD = 160 yen. Level kunci 160 ini sebelumnya telah menjadi batas yang menahan pelemahan yen lebih lanjut. Pada sesi perdagangan pasar London, yen sempat turun 0,1%, menjadi 1 USD = 159,39 yen.

Pada hari Senin, seiring penguatan dolar terhadap sebagian besar mata uang Grup Sepuluh (G10), yen turun 1%, mencetak kinerja harian terburuk sejak pertengahan Februari. Saat ini, yen telah menghapus hampir setengah dari kenaikan sejak 31 Juli; pada hari itu, Jepang dan Amerika Serikat melakukan intervensi bersama yang terkoordinasi untuk mendukung yen secara besar-besaran untuk pertama kalinya sejak 1998.

Masayuki Nakajima, Senior Strategist di Mizuho Bank Jepang, menulis dalam sebuah laporan: "Jika USD/JPY secara jelas menembus level psikologis penting 160, kekhawatiran pasar terhadap intervensi bisa semakin meningkat."

Seperti terlihat pada gambar di atas, penurunan yen telah memicu diskusi di pasar mengenai kemungkinan intervensi pemerintah lebih lanjut—yen telah menghapus hampir setengah dari kenaikan yang dihasilkan oleh aksi intervensi bersama AS-Jepang pada bulan Juli lalu.

Janji pemerintah AS yang dipimpin oleh Menteri Keuangan Janet Yellen untuk "melakukan segala cara" mendukung yen pada dasarnya menutupi keterbatasan kekuatan intervensi yang sangat terbatas.

Intervensi bersama kali ini membantu nilai tukar yen rebound dari sekitar 1 USD = 164 yen—level terendah mendekati empat dekade pada akhir Juli—dan sempat naik ke level tertinggi 1 USD = 155 yen pada awal bulan ini.

Analisis oleh lembaga keuangan berdasarkan akun Bank of Japan menunjukkan bahwa pihak berwenang, di bawah koordinasi Departemen Keuangan Amerika Serikat, kemungkinan menggelontorkan sekitar $34 miliar untuk intervensi pasar valuta asing pada 31 Juli untuk menopang yen. Sehari sebelumnya, pihak berwenang Jepang yang dikoordinasikan oleh Amerika Serikat kemungkinan telah meng投入 $53 miliar; jika dikonfirmasi secara resmi, ini kemungkinan akan menjadi intervensi pasar valuta asing harian terbesar yang tercatat dalam sejarah manusia.

Namun, saat pelaku pasar kembali memusatkan perhatian pada faktor fundamental, yen kembali melemah secara perlahan. Meskipun pejabat di Tokyo dan Washington telah memperingatkan bahwa mereka siap melakukan aksi bersama lagi jika diperlukan, perbedaan suku bunga yang besar antara AS dan Jepang, kekhawatiran pasar terhadap prospek fiskal dan kebijakan moneter Jepang, serta ketidakpastian geopolitik, terus menekan yen.

Bagi pemerintah Jepang, tantangan yang dihadapi bukan sekadar persoalan kebijakan moneter, melainkan adanya "segitiga kendala suku bunga—fiskal—nilai tukar," yang membuat intervensi terhadap yen menjadi fenomena reflektif: semakin sering intervensi, semakin penting kredibilitas kebijakan. Jepang perlu menaikkan suku bunga untuk benar-benar memperkecil perbedaan imbal hasil antara AS dan Jepang, tetapi suku bunga Jepang yang lebih tinggi akan meningkatkan biaya pembiayaan pada sistem utang pemerintah yang sudah sangat besar dan premi jatuh tempo obligasi pemerintah Jepang; jika pemerintah karena itu mengambil sikap hati-hati terhadap pengetatan cepat oleh Bank of Japan, pasar akan meragukan sampai sejauh mana suku bunga kebijakan dapat dinaikkan.

Pada saat yang sama, jika Jepang bergantung pada cadangan valuta asing untuk terus membeli yen, hal ini juga dapat memicu rebalancing aset obligasi global serta memberikan efek spillover pada imbal hasil jangka panjang AS yang sudah tertekan—ini juga menjadi salah satu latar belakang penting dari keterlibatan langka Amerika Serikat dalam koordinasi kali ini.

Intervensi hampir 100 miliar dolar pun tak bisa menahan 160! "Mesin utama penekan yen" bukan spekulasi, melainkan perbedaan imbal hasil AS-Jepang

Jelang 31 Juli, aksi beli yen secara bersama antara Jepang dan AS sempat menekan USD/JPY dari sekitar 163,99 ke 155,20, namun hingga 11 Agustus telah kembali ke atas level 159, menghapus sekitar setengah dari kenaikan tersebut. Masalah sebenarnya ialah, Bank of Japan pada rapat bulan Juli masih mempertahankan suku bunga kebijakan di 1,0% dengan suara 8:1, hanya Takata Hajime yang mengusulkan kenaikan langsung ke 1,25%; bandingkan dengan suku bunga kebijakan AS serta imbal hasil US Treasury jangka panjang (10 tahun atau lebih) yang masih jauh lebih tinggi, perbedaan imbal hasil jangka pendek AS-Jepang tetap cukup untuk mempertahankan keunggulan imbal hasil aset dolar dan ekonomi basis transaksi carry trade yen (Yen Carry Trade).

Gubernur Bank of Japan, Kazuo Ueda, memang memberikan sinyal hawkish dengan kemungkinan percepatan kenaikan suku bunga, membuat pasar semakin menganggap kenaikan suku bunga pada September sebagai skenario nyata, tetapi ekspektasi kenaikan suku bunga tidak sama dengan pengetatan perbedaan imbal hasil yang sudah terlaksana—selama laju kenaikan suku bunga nyata Jepang lebih lambat dari yang diharapkan secara konsensus oleh pelaku pasar keuangan, struktur imbal hasil short yen secara fundamental belum benar-benar hilang.

Data nonfarm payroll Amerika Serikat yang mengecewakan sebenarnya telah membuktikan: faktor utama yang dapat mendorong yen menguat secara berkelanjutan bukanlah "seberapa banyak yen yang dibeli pemerintah," tetapi apakah perbedaan imbal hasil AS-Jepang mengalami pengetatan yang berkelanjutan. Pada bulan Juli, data ketenagakerjaan non-pertanian AS turun tak terduga sebanyak 23.000, jauh di bawah ekspektasi pasar yang menambah 80.000, dan imbal hasil jangka pendek AS turun tajam, USD/JPY sempat turun 1,1% ke 156,68 pada hari itu—ini adalah tipikal repricing fundamental: pasar menurunkan ekspektasi pengetatan Fed→imbal hasil AS turun→keunggulan imbal hasil dolar berkurang→yen menguat. Namun, kemudian risiko geopolitik Timur Tengah mendorong harga minyak melonjak dan meningkatkan risiko inflasi AS dan imbal hasil US Treasury, dolar pun segera mendapatkan kembali dukungan spread, dan yen dengan cepat melemah lagi menuju 160.

Intervensi bersama AS-Jepang lebih mirip upaya menahan volatilitas sepihak yang merusak nilai tukar, meningkatkan biaya short, menekan leverage, dan menciptakan "risiko dua arah," bukan mengubah harga keseimbangan USD/JPY secara permanen. Oleh karena itu, meski posisi short menurun drastis usai intervensi, jika Bank of Japan tidak mengetatkan kebijakan moneter sesuai ekspektasi pasar terhadap suku bunga riil, posisi short tersebut bisa saja bangkit lagi sepenuhnya.