Pinjam jangka pendek, bayar jangka panjang: Bank sentral Inggris dan Jepang memimpin penjualan obligasi jangka panjang, beralih ke "perjudian suku bunga" dengan perputaran frekuensi tinggi

Jika ekspektasi tidak terpenuhi, pemerintah akan menghadapi risiko biaya yang tidak terkendali dan risiko keberlanjutan fiskal akibat perpanjangan jatuh tempo yang sering.

Penulis: Zhang Yaqi

Sumber: Wallstreet Insights

Pemerintah di negara-negara ekonomi utama dunia diam-diam sedang menyesuaikan strategi utang mereka, semakin menjauh dari obligasi jangka panjang tradisional dan beralih ke utang dengan jangka waktu yang lebih pendek.

Inggris dan Jepang memimpin tren ini. Menurut laporan, Inggris tahun ini telah memangkas jumlah penerbitan obligasi pemerintah jangka panjang ke titik terendah dalam sejarah, dan sedang mempertimbangkan untuk memperluas pasar surat utang jangka sangat pendek. Sementara itu, setelah obligasi jangka panjang Jepang mengalami aksi jual, pemerintah Jepang juga merespons permintaan pasar dengan berencana meningkatkan penerbitan utang jangka pendek.

Perubahan strategi ini didorong oleh bank sentral di berbagai negara yang secara bertahap menghentikan program pembelian obligasi yang telah berlangsung selama bertahun-tahun, sehingga permintaan terhadap obligasi jangka panjang menurun dan biaya pinjaman pemerintah meningkat. Menghadapi tingkat utang yang sudah tinggi, para pembuat kebijakan memilih untuk menerbitkan surat utang jangka pendek dengan imbal hasil lebih rendah, namun harus sering diperpanjang, dengan harapan dapat meringankan tekanan fiskal. Namun, ini sama saja dengan bertaruh bahwa suku bunga di masa depan akan turun.

Langkah ini bukan kasus tunggal. Amerika Serikat semakin mengandalkan surat utang negara jangka pendek untuk membiayai defisit federalnya, dan negara-negara seperti Australia juga mengusulkan kebijakan serupa. Indeks obligasi gabungan Bloomberg menunjukkan bahwa durasi rata-rata obligasi pemerintah global telah turun ke level terendah sejak 2014. Meskipun demikian, Inggris dan Jepang jelas merupakan dua negara dengan penurunan permintaan obligasi jangka panjang paling parah dan penyesuaian kebijakan paling agresif.

Perubahan Permintaan, Pembeli Tradisional Mundur

Pendorong utama perubahan global ini adalah perubahan struktural dalam permintaan pembeli tradisional obligasi jangka panjang. Bank sentral di berbagai negara mengurangi neraca mereka, sehingga meningkatkan biaya pendanaan pemerintah.

Di Inggris, selama puluhan tahun, program pensiun pendapatan tetap menjadi pembeli stabil obligasi jangka panjang, namun kini sebagian besar sedang dihentikan secara bertahap, menyebabkan kekurangan permintaan besar di pasar. Jepang menghadapi situasi serupa, di mana Takahiro Otsuka, Senior Fixed Income Strategist di Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities, menunjukkan bahwa permintaan bank dan perusahaan asuransi jiwa terhadap obligasi ultra-jangka panjang sudah tidak seperti dulu lagi. Selain itu, investor juga khawatir terhadap rencana stimulus ekonomi yang akan dibiayai oleh Sanae Takaichi melalui anggaran tambahan, yang dianggap dapat menambah tekanan pasokan obligasi.

Dinamika pasar itu sendiri juga membuat pinjaman jangka pendek menjadi lebih menarik. Saat ini, selisih imbal hasil antara obligasi jangka panjang dan pendek meningkat secara signifikan. Tahun ini, imbal hasil obligasi pemerintah Inggris 30 tahun mencapai titik tertinggi sejak 1998, dan premiumnya dibandingkan obligasi 2 tahun naik ke level tertinggi sejak 2017. Di Jepang, selisih suku bunga ini juga melebar ke level tertinggi setidaknya sejak 2006.

Selisih suku bunga yang besar membuat penerbitan obligasi jangka pendek sangat menarik dari sisi biaya. Data menunjukkan, pada tahun fiskal ini, obligasi pemerintah Inggris dengan durasi kurang dari 7 tahun diperkirakan akan menyumbang 44% dari total penerbitan baru, naik hampir 20 poin persentase dibandingkan tahun fiskal 2015-16. Di Jepang, obligasi dengan durasi 5 tahun atau kurang diperkirakan akan menyumbang sekitar 60% dari total penerbitan baru tahun fiskal ini, naik dari 56% pada tahun fiskal 2015.

“Perjudian Suku Bunga” dan Risiko Keberlanjutan Fiskal

Namun, secara agresif memperpendek durasi utang pada dasarnya berarti pemerintah bertaruh bahwa imbal hasil obligasi jangka panjang saat ini terlalu tinggi dan akan turun di masa depan. Risiko dari strategi ini adalah jika suku bunga tidak turun seperti yang diharapkan, atau bahkan naik, pemerintah akan menghadapi biaya yang tidak terkendali saat harus sering memperpanjang utang.

“Risikonya adalah, jika suku bunga naik, tagihan bunga Anda akan tiba-tiba meningkat tajam,” kata Evelyne Gomez-Liechti, Strategist di Mizuho International di London.

Kepala Strategi T&D Asset Management, Hiroshi Namioka, juga memperingatkan:

“Jika durasinya hanya dua tahun, artinya refinancing harus dilakukan sangat sering. Terus-menerus menggulirkan pinjaman jangka pendek akan memunculkan pertanyaan tentang keberlanjutan fiskal, dan perlu diwaspadai bagaimana hal ini akan membuat prospek fiskal di masa depan menjadi lebih sulit diprediksi.”

Meskipun Amerika Serikat juga meningkatkan penerbitan surat utang negara jangka pendek, kondisi pasarnya sangat berbeda dengan negara lain. Hingga akhir Oktober, surat utang negara jangka pendek menyumbang sekitar 22% dari total utang pemerintah AS yang belum dilunasi, dan menurut prediksi Citi Group, angka ini bisa naik menjadi 26% pada akhir 2027.

Berbeda dengan pasar Inggris dan Jepang, Amerika Serikat memiliki permintaan yang besar dan berkelanjutan untuk aset jangka pendek semacam ini. Lebih dari 8 triliun dolar AS dana mengendap di reksa dana pasar uang, yang memungkinkan Departemen Keuangan AS untuk menyesuaikan diri secara fleksibel sesuai permintaan pasar. Menteri Keuangan AS, Scott Bessent, bulan lalu mengatakan bahwa departemennya “memantau secara ketat potensi perubahan permintaan jangka panjang untuk jenis tertentu dari obligasi pemerintah AS” dan akan merespons sesuai kebutuhan.

Kepala Strategi Suku Bunga AS di TD Securities, Gennadiy Goldberg, berpendapat bahwa hal ini memungkinkan “Departemen Keuangan lebih mengandalkan penerbitan surat utang, sehingga mengurangi tekanan pada imbal hasil jangka panjang, karena mereka dapat menunda rencana untuk meningkatkan skala lelang obligasi berbunga hingga akhir 2026.”