Les investisseurs particuliers sud-coréens recommencent à utiliser l'effet de levier ! Le solde des financements dépasse 30 000 milliards de wons, la régulation lance un avertissement

La vague de spéculation à effet de levier chez les investisseurs particuliers coréens fait son retour, tandis que la patience des autorités de régulation s’épuise. Après une série de mesures limitant les ETF à effet de levier sur actions individuelles, dont les résultats sont jugés insuffisants, la Commission coréenne de supervision financière (FSS) cible désormais les soldes de financement sur marge, plus fondamentaux et de plus grande envergure ; elle avertit les maisons de courtage qu’en cas d’autodiscipline insatisfaisante dans le secteur, des outils réglementaires supplémentaires seront activés.

Le 27 octobre, Seo Jae-wan, vice-président en charge des marchés de capitaux à la FSS, a réuni à Yeouido, Séoul, les Chief Risk Officers des dix principales maisons de courtage du pays. Lors de cette réunion, il a clairement exprimé sa "déception" quant à l’efficacité de l’autodiscipline du secteur depuis la réunion des CRO de juin. Selon les données de l’Association coréenne des investissements financiers, le solde des financements a atteint un pic de 38 630 milliards KRW le 24 juin avant de reculer, mais il atteignait encore 30 150 milliards KRW au 23 de ce mois, soit un niveau supérieur aux 27 420 milliards KRW enregistrés début d’année.

Les autorités avertissent que si le solde de financement continue de croître excessivement, une forte baisse des cours pourrait déclencher une vague de liquidations forcées en chaîne, provoquant un choc systémique sur le marché. Le message clé pour le marché est le suivant : la tolérance de la régulation sud-coréenne concernant l’effet de levier des particuliers est en train de se resserrer structurellement, avec une frontière de politique qui passe du côté des produits au côté des capitaux.

Les 30 000 milliards KRW ne constituent pas le sommet historique en valeur absolue, mais leur persistance est au cœur de l’inquiétude réglementaire. Depuis le début de l’année, en dépit du durcissement à répétition sur les ETF à effet de levier, le volume total des opérations de crédit des particuliers n’a pas diminué ; il s’est même maintenu à un niveau plus élevé. Cela démontre que les capitaux se sont déplacés des ETF à effet de levier vers les financements sur marge sous la pression des supervision, sans pour autant quitter le marché.

Seo Jae-wan a souligné lors de la réunion que si le solde de financement venait à gonfler excessivement, un recul brutal des cours pourrait déclencher des liquidations forcées en chaîne, entamant la confiance du marché. Le secteur doit donc anticiper et appliquer des mesures de gestion des risques efficaces. Il s’agit de la déclaration publique la plus explicite depuis juin, la mention "d’outils réglementaires supplémentaires" étant interprétée comme un signal clair d’escalade.

Le choix de la FSS d’adresser un avertissement aux maisons de courtage, plutôt que d’édicter directement de nouvelles règles, indique que la régulation en est encore à la phase "pression — observation". Mais le passage dans le ton de "surveillance" à "avertissement" signifie que la boîte à outils réglementaire est ouverte, et la suite dépendra de la volonté des courtiers à serrer proactivement leurs critères d’octroi de crédit.

Sur ces derniers mois, la démarche des autorités de régulation à l’encontre de l’effet de levier chez les particuliers s’est avérée extrêmement cohérente. Elles ont d’abord rehaussé le dépôt minimal sur les ETF à effet de levier sur titres individuels, de 10 à 30 millions KRW, provoquant une chute attendue du nombre de comptes de trading concernés d’environ 100 000 à 10 000, et une réduction de plus de 60% du volume de transactions. Ensuite, elles ont suspendu l’introduction de nouveaux ETF à effet de levier sur titres individuels, tout en imposant, dès le 19 août, cinq jours d’essais simulés obligatoires. Les autorités ont également proposé de réviser la loi afin de pouvoir, en situation d’urgence, réduire le multiplicateur des ETF à effet de levier de x2 à x1,5 voire x1.

La réallocation des ETF à effet de levier liés à SK Hynix et à Samsung Electronics avait provoqué d’importantes turbulences intrajournalières sur le KOSPI, ce qui a accéléré le durcissement réglementaire. Cependant, malgré ces mesures, la demande d’effet de levier des particuliers n’a pas disparu ; elle s’est simplement tournée vers des canaux de financement plus traditionnels. L’avertissement de la FSS revient ainsi à reconnaître que la régulation des seuls ETF ne règle qu’une partie du problème.

Les maisons de courtage présentes ont reconnu la nécessité de renforcer la gestion des soldes de financement, s’engageant à coopérer activement. On rapporte ainsi que, depuis ce mois-ci, les principales institutions financières ont mis en place plusieurs mesures d’autodiscipline : à partir du 1er octobre, les 10 grandes sociétés limitent volontairement le volume total du crédit, incluant les financements, à moins de 90 % de leur actif net, soit en dessous du seuil légal de 100 % ; depuis le 19, elles oeuvrent à réduire l’exposition sur les titres dont le financement représente plus de 15 % du total des financements de l’établissement.

Certaines sociétés ont abaissé la ligne de crédit de base pour des titres à forte concentration de financements de 3 millions à 2 millions KRW, ou restreint le plafond en ajustant en baisse la notation interne de l’actif. D’autres ont mis en place des mécanismes de surveillance en temps réel de l’évolution des soldes de financement et de la volatilité intra-journalière ; en cas de signal d’alerte, une baisse de notation ou des restrictions de crédit sont alors immédiatement appliquées.

La FSS précise que, dans la suite, elle coopérera avec l’Association coréenne des investissements financiers pour garantir la mise en œuvre effective du contrôle des plafonds globaux de crédit et des limites d’exposition par titre.

Le solde de financement constitue une source importante de revenus pour les activités de détail des maisons de courtage coréennes. Si la régulation devait imposer de nouvelles restrictions — par exemple, relever le taux de marge initial, renforcer le ratio de couverture requis ou plafonner la croissance des soldes — cela viendrait directement limiter la capacité d’achat des particuliers en crédit et compresser les revenus tirés des intérêts pour les courtiers. Pour la bourse, les opérations à crédit des particuliers sont un élément essentiel de la liquidité du KOSPI. Les investisseurs individuels sud-coréens ont déjà enregistré des ventes nettes record sur le KOSPI ; si les canaux de financement se resserrent à nouveau, le marché perdra une source clé de flux acheteurs marginaux, et la volatilité de l’indice risque de s’amplifier alors que les effets des réallocations des ETF à effet de levier n’ont pas encore été complètement absorbés.