Prévisions de résultats | Les préoccupations liées au trading AI persistent, même si les performances de Seagate Technology (STX.US) “battent tous les records”, cela ne suffit pas ?

L'application financière intelligente a appris que Seagate Technology (STX.US) publiera ses résultats du premier trimestre de l'année fiscale 2027 après la clôture du marché américain mardi (dans la matinée du 28 octobre, heure de Pékin).

La grande question autour de ce rapport financie n’est plus “peut-il encore dépasser les attentes”. Sur les cinq derniers trimestres, Seagate a battu les anticipations aussi bien sur le chiffre d'affaires que sur le bénéfice par action non-GAAP ; les orientations pour ce trimestre avaient été données dès le 28 juillet : un chiffre d'affaires de 4,1 milliards de dollars plus ou moins 100 millions, un BPA non-GAAP de 7,30 dollars plus ou moins 0,20, tandis que le consensus FactSet attendait 4,14 milliards (+57,5% d’une année sur l’autre). Plus important encore, la direction a indiqué que la majeure partie de la capacité EB de stockage nearline est sécurisée jusqu'à la fin 2028, et les expéditions vers les centres de données représentent désormais environ 90% du volume total de la société en EB.

Quand la capacité et les prix d’une entreprise sont sécurisés par contrats à long terme pour les deux prochaines années et demie, le chiffre d’affaires n’est plus sujet à grandes incertitudes. La vraie interrogation porte désormais sur autre chose : dans un marché qui commence à douter de la capacité de l’IA à continuer d’attirer des capitaux, ce rapport doit tester la solidité de la chaîne du stockage — ce n’est donc pas un tournant pour les résultats, mais bien une pierre de touche pour tout le secteur.

Chiffre d’affaires : la demande est “un chiffre du contrat”, non une “projection imaginaire”

L’affirmation “le chiffre d’affaires n’est pas une surprise” repose sur des données très tangibles. Les résultats du Q4 FY26 (jusqu’au 3 juillet 2026), publiés le 28 juillet, montrent : chiffre d'affaires de 3,629 milliards de dollars, en hausse de 48,5 % sur un an ; marge brute GAAP à 52,3 %, non-GAAP à 52,7 % (contre 37,4 % et 37,9 % il y a un an) ; BPA dilué non-GAAP de 5,71 dollars, supérieur au consensus de 5,09 dollars ; free cash-flow de 1,1 milliard de dollars. Sur toute l’année fiscale 2026, chiffre d'affaires 12,195 milliards de dollars, +34,1 % sur un an, un cash-flow libre record à 3,1 milliards, BPA non-GAAP de 15,58 dollars, quasiment doublé par rapport à 8,10 dollars l'année précédente.

En remontant dans le temps : la croissance attendue au consensus pour ce trimestre est de +57,5 %, encore plus élevée que les 48,5 % précédents. Autrement dit, même alors que le marché a intégré les dépassements comme la norme, les modèles des vendeurs sont revus à la hausse — au cours des 90 derniers jours, le consensus pour le BPA non-GAAP du T1 est passé de 5,88 à 7,40 dollars.

Pourquoi ? Parce que la structure de ces revenus transforme la “demande en puissance de calcul IA” en contrats déjà signés. Lors de l’appel du trimestre précédent, la direction l’a dit clairement : grâce aux accords d’approvisionnement à long terme déjà conclus, la quasi-totalité de la capacité nearline en EB est réservée jusqu’à fin 2028, les expéditions cloud en EB affichent une croissance séquentielle pour le troisième trimestre consécutif, sans signe de ralentissement. Erik Woodring, analyste chez Morgan Stanley, a confirmé après croisement avec des acteurs du secteur HDD : ces derniers mois, la demande de HDD continue d’accélérer, de nouveaux acheteurs viennent des néo-clouds et des entreprises d’“IA physique” ; par ailleurs, les besoins de rétention de données des IA de type agent sont supérieurs à ceux des chatbots classiques.

Là réside une différence cruciale : les investissements côté entraînement peuvent varier dans le temps, mais la dépense en “stockage de données” est incompressible — à chaque utilisation du modèle, des données sont produites, et il faut bien les stocker. C’est pourquoi ces revenus ne sont pas cycliques, comme c’est typique pour les commodités.

La vraie variable n’est pas sur le rapport de Seagate, mais sur le bilan de ses clients

Vu d’un autre angle, la certitude du chiffre d’affaires de Seagate vient aussi du fait que le risque a été transféré hors de son propre bilan — tout dépend de la capacité de ses clients à continuer de financer, c’est l’enjeu clé de ce trimestre.

Juste la semaine dernière, une fissure est apparue dans cette chaîne de financement. Le 22 octobre, Meta a chuté d’environ 7 % à 648,85 dollars, effaçant près de 124 milliards de capitalisation en une seule séance. Le déclencheur : Meta a relevé de 5 milliards le plancher de ses investissements prévus pour 2026, à 135-145 milliards, augmenté de 125 milliards ses engagements de contrats et locations à 825 milliards, et reconnu dans des documents officiels que “l’environnement de financement devenait de plus en plus difficile”. Signal encore plus sensible depuis le marché du crédit : le spread CDS 5 ans Meta a bondi de 7,6 points de base à 114,79, un record ; le rendement sur certaines obligations AI de CoreWeave a dépassé 15%, le cours a perdu plus de 50% par rapport au plus-haut de l’année.

L’effet sur le marché fut immédiat : le 22 octobre, le Nasdaq chutait de 2,60%, le plus fort repli depuis début juin, le Philadelphia Semiconductor Index de 6,7%, Nvidia -4%. La rubrique Chartstopper du Nasdaq concluait dès le 23 octobre : même si les géants bats les attentes et que le Nasdaq 100 pourrait afficher une croissance de bénéfice T3 de 45 %, “la peur des dépenses IA l’emporte sur la progression des revenus”.

Pour Seagate, cela signifie que même si la société tient pleinement ses promesses, le marché ne la juge plus sur “est-elle performante” mais sur “y aura-t-il encore des signatures de contrats après 2028”.

Du côté de l’offre, la réponse est la barrière technologique. Morgan Stanley note que si Toshiba rachète, elle manque de capacité nearline haute densité et de la technologie HAMR (enregistrement magnétique assisté par chaleur) ; Citi ajoute une contrainte plus dure : Toshiba ne fabrique pas de supports ni têtes d’écriture, ses fournisseurs en amont doivent aussi investir pour faire du “doublement de capacité” une pleine réalité industrielle. Pour Seagate, la réussite dépendra du déploiement de la plateforme HAMR Mozaic 4 TB chez les deux plus grands acteurs cloud, l’objectif étant que Mozaic 4 atteigne 50% des expéditions HAMR EB fin 2026 — toute transition produit génère des fluctuations de rendement, atteindre près de 50% de marge opérationnelle sera le test de la “profondeur de la douve” compétitive.

Résonance entre pairs : Western Digital vient de vivre le “rapport parfait, cours décevant”

Besoin d'un autre exemple que “de bons résultats ne suffisent plus”, il suffit de regarder un pair. Le 22 octobre après-bourse, Western Digital (WDC.US) annonçait résultats Q1 FY27 : chiffre d'affaires 4,381 milliards de dollars, +55% en glissement annuel, +17% séquentiel ; marge brute GAAP 57,8%, non-GAAP 58,1% (+1 420 pdb en un an) ; marge opérationnelle non-GAAP 49,1% ; BPA dilué non-GAAP 4,64 dollars, +161% ; cash flow opérationnel 1,604 milliard, free cash-flow 1,377 milliard ; dividende trimestriel progressant de 17% à 0,175 dollar par action. Plus impressionnant encore, les perspectives : CFO Kris Sennesael vise un chiffre d'affaires T2 FY27 médian de 5,1 milliards (+66% à +72%), marge brute non-GAAP 60,5%, BPA non-GAAP 5,80 dollars — guidance de marges toujours haussière. Pourtant, le cours perdait 3,7%.

Chez Micron (MU.US), la situation est plus extrême encore. Pour le T4 FY26 (clôturé le 30 septembre), chiffre d’affaires de 54,229 milliards, contre seulement 11,315 milliards l'an passé, +379% sur un an ; marge brute GAAP 86,8%, contre 44,7% un an plus tôt ; prévisions T1 FY27 à 61,5 milliards ±1,5. La direction annonce avoir signé 26 SCA (Strategic Customer Agreements), des obligations RPO à environ 1 500 milliards, les engagements clients grimpant à 320 milliards, les contrats couvrant jusqu’en 2031 ; le CEO Sanjay Mehrotra estime que l’équilibre offre-demande stockage sera encore plus tendu en 2027-2028 qu’en 2026, et présente l’IA physique comme le prochain énorme relais de croissance.

Trois entreprises, profils et cycles différents, mais même constat : hausse volume et prix, marges en croissance, visibilité jusqu’en 2028 voire 2031 — jamais les fondamentaux n’ont paru aussi solides, jamais le cours n’a été si peu réactif. Voilà tout le sens de la “pierre de touche” : les données ne suffisent plus à convaincre le marché, seul compte de savoir si la “visibilité” peut encore être repoussée d’une case.

Prix du pétrole, bons du Trésor et panique IA, trois facteurs qui pèsent sur la valorisation

Ce rapport financier tombe dans une fenêtre macroéconomique particulièrement agitée. Côté pétrole, à cause d’attaques houthies au Yémen contre des installations énergétiques saoudiennes, le Brent a terminé vendredi 23 octobre à 116,72 dollars (plus haut de clôture depuis le 29 avril) ; lundi 26 octobre, il retombe à 114,51 dollars, le WTI à 101 dollars. Pétrole élevé = inflation persistante, rendant les banques centrales d’autant plus prudentes.

Côté bons du Trésor, le 22 octobre, la fuite hors actions IA a provoqué un afflux massif vers les Treasuries : le taux US à 10 ans perdait 19,3 pdb à 4,953%, plus grosse baisse journalière depuis mars 2023 ; le 30 ans reculant de 15 pdb à 5,287%. Jon Hill, stratégiste inflation chez Barclays US, résume : la poussée sur les Treasuries ne répondait “à aucune donnée fondamentale, mais au risque d’incident sur les dossiers IA”. Ce vendredi, le 10 ans US vaut encore environ 5%.

La conjonction de ces deux facteurs est défavorable pour des actifs comme Seagate, valorisés généreusement et sur le long terme : sa rentabilité future est très haute, mais le taux d'actualisation aussi, avec une valorisation qui a intégré la perfection. À la clôture du 23 octobre, le titre STX valait 630,49 dollars (en baisse de 1,81% ce jour), toujours en hausse de 129,69% depuis le début de l’année, mais en recul de près de 32% sur le mois — sur 52 semaines, la fourchette est de 217,67 à 1 145,00 dollars, PER de 45,36. Quand le taux d’actualisation se stabilise à 5%, et que le marché CDS redéfinit la chaîne de financement AI, toute année supplémentaire de “visibilité post-2028” gagne en valeur ; l’inverse, tout doute quant à ce plafond sera amplifié.

Matthew Maley, stratégiste en chef de Miller Tabak, résume parfaitement ce contexte : la vague de ventes est surtout due à “de profondes interrogations sur le rendement attendu de ces investissements bien supérieurs à la normale, de plus en plus de gens réalisant que cela prendra beaucoup plus de temps”.

Wall Street reste globalement positive, mais l’inquiétude autour des investissements IA plane

Morgan Stanley (Erik Woodring) : maintien d’une recommandation surpondérer, objectif de cours STX à 1 187 $, WDC à 676 $, STX restant préféré. Il estime que l’actu Toshiba du 2 octobre est “une opportunité, pas un changement de thèse”, et note via le canal que certains clients paient toujours 3 à 5 cents par GB pour le nearline sans contrat, parfois davantage.

BofA Securities (Wamsi Mohan) : le 21 octobre, maintien à l’achat, objectif relevé de 1 150 à 1 200 dollars.

Rosenblatt : maintien à l’achat, mais considère l’expansion de Toshiba comme un vrai risque intermédiaire pesant sur les contrats 2029–2031 ; Citi estime que la contrainte de la chaîne technique rend “l’inondation d’offre” peu crédible ; Goldman Sachs recommande l’achat de STX, objectif 960 dollars ; Evercore ISI (Amit Daryanani) inclut les deux groupes parmi les six valeurs les plus à conserver au second semestre.

Dans le même temps, le marché des options reste prudent : selon 247wallst, le ratio put/call global est de 1,06, biaisé à la prudence ; les flux sur STX émettent aussi un signal de retenue.

L’ensemble du tableau est limpide : si les revenus et marges sont déjà contractualisés, seule question à trancher après séance du 27 octobre — la direction pourra-t-elle faire progresser d’un an la “sécurisation jusqu’en 2028”, jusqu’en 2029 voire au-delà ? Si oui, le stockage est la couche la plus durable de l’infrastructure AI, le repli actuel n’est qu’un ajustement de valorisation ; sinon, le marché reclassera Seagate d’“actif structurel AI” à simple business cyclique de disques durs — fût-ce avec d’excellents chiffres.

La situation rejoint la “marche sur le fil” décrite par Rosenblatt : reconnaître un vrai risque intermédiaire, tout en restant à l’achat. La question n’est pas, et n’a jamais été, la qualité des chiffres du trimestre, mais plutôt de savoir si la grande fête des dépenses IA pourra continuer à financer la décennie suivante.