Le marché haussier de l’IA entre dans sa « semaine de jugement clé » : lorsque le marché n’achète plus inconditionnellement, comment les résultats financiers des trois grands géants du cloud, la décision de la Fed et l’indice PCE orienteront-ils la tendance du marché ?

Selon l'application Zhihui Caijing, la bourse américaine entre dans une semaine décisive. En apparence, il s'agit d'une période intense de publication de résultats financiers ; en réalité, c’est un test de résistance synchronisé pour le récit haussier de l’intelligence artificielle (AI).

La semaine dernière, après la plus forte vente à la journée du Nasdaq Composite depuis juin, l’indice n’a fini la séance de vendredi qu’avec une légère baisse, grâce à la stabilisation. Les performances décevantes de Meta (META.US), l'un des géants du cloud qui investit massivement dans la construction de centres de données, et du leader des semi-conducteurs Lam Research (LRCX.US), très performant durant la vague AI, ont déjà rendu public l’état d’anxiété du marché.

De toute évidence, les investisseurs ne sont plus prêts à payer aveuglément pour des "dépenses d’investissement AI". Cette semaine, les prochains résultats des trois géants américains du cloud - Alphabet (GOOGL.US), Microsoft (MST.US), Amazon (AMZN.US) - ainsi que la réunion de la Fed, les perspectives des deux leaders coréens des puces mémoire et les données d’inflation PCE, détermineront si la reprise actuelle est une "correction saine" ou le prélude à une correction plus profonde.

La Fed devrait rester en pause en octobre, mais le vrai risque vient du “signal de silence” de Waller

Cette semaine, les banques centrales américaine, japonaise et européenne tiendront successivement leurs réunions de politique monétaire, et le Federal Open Market Committee (FOMC) annoncera sa décision sur les taux mercredi, heure locale. Selon le CME FedWatch, la probabilité d’une hausse de 25 points de base en octobre n'est que d'environ 10 %, il est donc très probable que le taux des fonds fédéraux restera dans la fourchette 3,75%-4,00%. Dans une enquête menée du 16 au 20 octobre auprès de 100 économistes, 94 ont anticipé une pause ce mois-ci, ce qui correspond bien aux anticipations du marché.

Cependant, la "pause" d’octobre ne marque presque certainement pas la fin du cycle de resserrement. Dans la même enquête, 100% des économistes prévoient une hausse en décembre, alors que moins de la moitié partageaient cette opinion le mois dernier. L’outil FedWatch montre que le marché attribue environ 72 % de probabilité à une hausse en décembre, considérant que ce resserrement supplémentaire est désormais le scénario de base.

David Mericle, chef économiste américain chez Goldman Sachs, a écrit que la plupart des responsables de la Fed préfèrent "une hausse de 25 points de base une réunion sur deux", ce qui signifie une hausse en décembre et une autre en mars prochain. Le diagramme à points de septembre montre que 16 des 18 membres prévoient au moins une nouvelle hausse d'ici la fin de l’année.

Plus important que la décision elle-même sera le ton employé par le président Jerome Powell lors de la conférence de presse. Depuis sa prise de fonction en mai 2026, Powell s'est fait remarquer pour son refus de fournir des "orientations prospectives" aux marchés financiers, rompant ainsi clairement avec la tradition de ses prédécesseurs.

L’équipe de Matthew Luzzetti, chef économiste américain chez Deutsche Bank, souligne dans une note que le message clé de Powell sera probablement le suivant : les données récentes n’atténuent guère l’inquiétude concernant une inflation persistante, et le durcissement des conditions financières ne remplace pas la nécessité de hausses de taux supplémentaires. Luzzetti indique qu’un point clé sera de savoir si Powell décrira encore les conditions financières globales comme "accommodantes" — s’il évite la rhétorique qui, en juillet, avait conduit le marché à douter de la volonté d’agir de la Fed, cela pourra être interprété comme un soutien implicite à une hausse en décembre.

Powell est confronté à un dilemme entre la dualité de la mission de la Fed : l’inflation reste pour la cinquième année consécutive supérieure à l’objectif, tandis que le taux de chômage demeure proche de ses plus bas historiques. Une hausse trop lente des taux ferait encourir le risque de sous-estimer l’inflation comme au début de la pandémie ; une hausse trop rapide risquerait de causer un resserrement inutile des conditions financières sur un marché déjà très sensible aux investissements liés à l’AI.

La hausse des coûts énergétiques liée au conflit au Moyen-Orient complique encore ce dilemme – la Fed a besoin de temps pour évaluer la transmission du choc des prix du pétrole, d’où la tactique d’attendre en octobre, même si cela ne saurait justifier une fin de cycle de resserrement.

Walter Todd, CIO de Greenwood Capital, a indiqué qu’il sera attentif à toute indication de Powell sur la trajectoire des taux. "Va-t-il donner des indices pour décembre, puisque les attentes actuelles sont une hausse," dit Todd.

Résultats d’Alphabet, Microsoft et Amazon : le marché ne s’intéresse plus à “combien dépenser”, mais à “quand cela rapportera”

Malgré la flambée des rendements des bons du Trésor américain et le renchérissement des coûts énergétiques dus au conflit au Moyen-Orient, la forte croissance des bénéfices américains continue de soutenir la hausse des marchés cette année. Selon LSEG IBES, plus de 100 sociétés ont déjà publié leurs résultats, et les bénéfices du S&P 500 devraient croître de plus de 32 % au troisième trimestre par rapport à l’an dernier. La semaine à venir sera la plus dense de la saison des résultats US.

Les géants du cloud, dont les dépenses d’investissement annuelles approchent les 800 milliards de dollars, publieront leurs résultats cette semaine. Pourtant, la nature de la vague d’investissements AI a changé : en 2024-2025, le marché récompensait les annonces d’investissement massif ; depuis la deuxième moitié de 2026, le seuil de tolérance baisse rapidement.

Nick Giorgi, chef stratégiste actions chez Alpine Macro, commente : "Il y a beaucoup d’incertitudes qui se croisent actuellement. D’autres entreprises technologiques publieront cette semaine, et le marché observe désormais avec prudence toutes les dépenses liées à l’intelligence artificielle. Les entreprises qui investissent massivement dans l’infrastructure AI ne bénéficieront plus d’une confiance aveugle, et c’est en réalité un signe de bonne santé du marché, mais cela annonce des douleurs à court terme."

Alphabet publiera ses résultats mercredi après la clôture. Au dernier trimestre, la société a relevé sa prévision de dépenses d’investissement annuelles pour 2026 de 15 milliards, à une fourchette de 195 à 205 milliards de dollars, tout en prévenant que le recours à des capacités de calcul tierces au T3 pèserait sur les marges et le free cash-flow à court terme. Autrement dit, Google sacrifie son flux de trésorerie disponible actuel pour rattraper son approvisionnement en puissance de calcul AI. La tolérance des marchés dépendra de la capacité de Google Cloud à compenser suffisamment rapidement la hausse des coûts d’amortissement et de location.

Justin Post, analyste chez BofA Securities, prévoit que la croissance du chiffre d’affaires de Google Cloud au T3 atteindra 93 %, bien au-dessus du consensus de 89 %, du fait de la mise à disposition de capacités supplémentaires et du début des ventes externes de TPU. Le carnet de commandes de Google Cloud, qui s’élève à 514 milliards de dollars, apporte une bonne visibilité sur les revenus, mais le vrai risque de valorisation est : l’écart s’accroît entre dépenses d’investissement et free cash-flow, alors que le cycle d’amortissement de l’infrastructure AI ne fait que commencer. Un facteur marginal rarement évoqué est la priorité dans l’allocation de la puissance de calcul : certains rapports indiquent que Google Cloud privilégie ses modèles internes DeepMind, ce qui pourrait inquiéter certains clients commerciaux, susceptibles de migrer vers la concurrence.

Microsoft publiera également ses résultats mercredi après la clôture. La narration reste solide, mais le niveau absolu des dépenses d’investissement est une source de pression indépendante. Sur le trimestre clos au 30 juin 2026, Microsoft a déclaré un chiffre d’affaires de 90 milliards de dollars (+18 % sur un an). Les revenus d’Azure et des autres services cloud ont progressé de 43 %, attestant de la demande continue pour le cloud et l’infrastructure AI. La direction anticipe pour le trimestre de septembre une croissance d’Azure d’environ 44 à 45 % à taux de change constants.

Microsoft prévoit cependant que ses dépenses d’investissement pour le premier trimestre de son exercice dépasseront 50 milliards de dollars, en tenant compte du reclassement lié à la modification de la durée de vie des actifs en location. Cela signifie que les investisseurs examineront attentivement la croissance d’Azure, l'adoption AI par les entreprises et la rentabilité pour voir si elles suivent le rythme de ces investissements records. Toute décélération de la croissance du cloud ou prévisions décevantes pourraient soulever des inquiétudes sur les marges futures. Le plan de dépenses d’investissement de la société pour 2026 (environ 190 milliards $, dont 25 milliards de hausse de prix de composants, ajusté à 175 milliards $ après changements comptables, l’investissement réel restant inchangé) représente une hausse de 61 % sur 2025.

Amazon dévoilera ses résultats jeudi après la clôture. Dans une note prospective, Deutsche Bank a revu à la hausse la croissance attendue des revenus AWS au T3 à 41 %, et à 44 % pour le T4, avec une marge opérationnelle au T3 estimée à 37,1 %, contre 34,6 % un an plus tôt. L’accélération AWS sera la variable la plus favorable dans ces résultats – la question étant de savoir si les workloads AI d’entreprise passent du pilote à l’échelle industrielle. Mais Deutsche Bank relève aussi sa prévision de dépenses d’investissement Amazon pour 2027 à environ 330 milliards de dollars, ce qui indique que l’expansion des dépenses n’a pas encore atteint son pic pour l’exercice en cours, retardant le calendrier de redressement du free cash-flow. Pour les actionnaires Amazon, la tension entre la hausse de la rentabilité AWS et la trajectoire du free cash-flow consolidé déterminera le sens du cours après publication.

SK Hynix et Samsung : la rentabilité de la chaîne matérielle AI se concrétise, mais les questions “après” émergent déjà

Si les résultats des géants américains du cloud testent la force et la pérennité de la demande AI, alors les performances des deux leaders coréens de la mémoire testent le niveau de concrétisation des profits sur la chaîne matérielle AI — et la réponse est déjà assez claire.

Selon les indications préliminaires publiées par Samsung Electronics plus tôt ce mois-ci, le bénéfice d’exploitation du troisième trimestre a atteint 107,4 milliers de milliards de wons, soit une hausse de 782,5 % par rapport aux 12,17 milliers de milliards un an auparavant, franchissant pour la première fois la barre des 100 milliers de milliards en un seul trimestre. SK Hynix (SKHY.US) publiera ses résultats mardi après la clôture. Le consensus de 10 brokers coréens attend un chiffre d’affaires de 96,66 milliers de milliards de wons et un bénéfice d’exploitation de 75,97 milliers de milliards, soit une marge opérationnelle supérieure à 75 %. Ensemble, leurs profits d’exploitation devraient atteindre ~185 milliers de milliards de wons (env. 139 milliards $), un record historique pour le secteur mondial de la mémoire.

L’explosion des résultats est sans surprise tirée par la commercialisation à grande échelle de la HBM4. Les deux entreprises fournissent la sixième génération de mémoire à large bande passante pour la nouvelle architecture d’accélérateurs Vera Rubin de Nvidia, avec un débit doublé par rapport à la HBM3E et une réduction de la consommation de plus de 40 %. Au deuxième trimestre, SK Hynix détenait 50 % du marché mondial HBM, Samsung 33 % et Micron (MU.US) 18 % — Samsung, après avoir résolu les problèmes d’encapsulation de la HBM3E, rattrape rapidement son retard et prévoit que la HBM4 représentera plus de 60 % de ses revenus HBM au second semestre. Simultanément, la hausse des prix des DRAM standards (contrats serveurs en hausse de 13 à 18 % au T3) constitue un second soutien aux profits.

Toutefois, une “parfaite publication” n’est pas suffisante pour dissiper l’anxiété entourant la thématique AI, en raison de deux lignes de faille que le marché va désormais examiner de près.

Premièrement, la concentration extrême des profits. Les bénéfices de Samsung Electronics proviennent quasi exclusivement de la division semi-conducteurs Device Solutions, alors que la fonderie et la mobilité sont déficitaires : toute baisse marginale des prix de la mémoire affecterait fortement la rentabilité.

Deuxièmement, les signaux envoyés sur la distribution du rendement du capital. Le plan de retour aux actionnaires de Samsung pour 2026 prévoit entre 90 et 110 milliers de milliards de wons, tandis que SK Hynix s’est engagé à reverser au moins 50 % du free cash-flow entre 2025 et 2027, ayant déjà annulé pour 40 milliers de milliards de wons d’actions propres. Dans un contexte où la facture d’investissement AI continue de gonfler, le choix de privilégier les retours de trésorerie massifs plutôt que la réinvestir intégralement peut soulever des doutes sur la durée du super-cycle HBM, perçue comme plus courte par les fabricants que par les acheteurs.

D’autres entreprises très attendues publieront aussi la semaine prochaine, parmi lesquelles les fabricants de puces Intel (INTC.US) et SanDisk (SNDK.US), le groupe pharmaceutique Lilly (LLY.US), les géants du pétrole Exxon Mobil (XOM.US) et Chevron (CVX.US), ainsi que le leader des équipements industriels Caterpillar (CAT.US).

L’indice d’inflation publié au lendemain des décisions constitue le nouveau dénominateur des valorisations AI

Sur le front des données économiques, l’indice des dépenses personnelles de consommation (PCE) des États-Unis pour septembre sera publié le 29 octobre — soit le lendemain de l’annonce de la Fed — en même temps que le PIB du troisième trimestre. Ce calendrier accentuera probablement l’impact des chiffres : moins de 24h après avoir digéré la décision de la Fed, les investisseurs devront recalibrer direcement le scénario d’inflation.

Le dernier repère connu est : PCE global en hausse annuelle de 3,4 % en août, PCE cœur à 3,0 %, stables par rapport à juillet, mais l’inflation reste bien au-dessus de l’objectif de 2 % de la Fed. Deutsche Bank prévoit une hausse du core PCE de 3,1 % à 3,2 % pour septembre, cette anticipation étant soutenue par la forte surprise des chiffres CPI. Plus important encore, le PIB du troisième trimestre devrait témoigner d'une croissance robuste et le marché du travail reste stable, ce qui signifie que le caractère tenace de l’inflation n’est pas le résultat d’une destruction de la demande, mais d’une demande restant supérieure au potentiel offert. Pour Powell, cette combinaison signifie qu’en l’absence d’une fracture nette de la croissance, il n’y a pas lieu de considérer le niveau actuel des taux (3,75%-4,00 %) comme suffisamment restrictif.

L’effet des données PCE sur les thématiques AI vient du fait que la valorisation des actions de croissance long terme est, dans le fond, le résultat d’une actualisation du cash-flow futur, dont le taux réel est le principal dénominateur. Lorsque la rentabilité attendue de l’AI (numérateur) est scrutée avec de plus en plus d’exigence, toute réévaluation à la hausse du dénominateur (anticipations de taux) compresse la valorisation de façon démultipliée. Caractéristique unique de la semaine : le test du numérateur (résultats des 3 géants du cloud et des 2 leaders de la mémoire) et la révision du dénominateur (décision de la Fed et PCE) auront lieu dans la même fenêtre de cinq jours de bourse.