Wall Street espère un rebond après les élections, BTIG refroidit l’optimisme : les élections de mi-mandat pourraient être le « point de départ d’une baisse » plutôt que celui d’un rebond.

L'application Zhihui Finance rappelle que les investisseurs de Wall Street qui espèrent une hausse des marchés boursiers après les élections de mi-mandat de novembre pourraient être déçus. Jonathan Krinsky, stratégiste chez BTIG, estime que les risques de baisse du marché augmentent, alors que les conditions de crédit se détériorent et que plusieurs secteurs montrent des signes de faiblesse.

Dans un rapport de recherche publié dimanche, Krinsky a indiqué que l'indice S&P 500 pourrait reculer vers 7 300 points, soit près de sa moyenne mobile sur 200 jours et de son niveau le plus bas de l'été. Cela représenterait une baisse d'environ 4,3 % par rapport au récent niveau de 7 631 points de l'indice. Si ce seuil technique était franchi, l'indice de référence pourrait chuter davantage.

Cette alerte met à mal l'attente générale selon laquelle « les marchés boursiers grimperont après la dissipation de l'incertitude liée aux élections du 3 novembre ». Historiquement, les élections de mi-mandat constituent souvent un point de retournement pour les marchés d'actions, mais Krinsky pense que la force exceptionnelle du marché cette année réduit la probabilité que ce scénario se reproduise.

Les données de BTIG montrent que, depuis 1962, le S&P 500 enregistre un repli maximal moyen de 13,76 % entre juin et décembre lors des années d'élections de mi-mandat. Cette année, la plus grande baisse depuis le 1er juin n'a été que de 4,5 %, soit le deuxième plus faible recul pour cette période.

Krinsky écrit : « Si les marchés se comportent généralement bien en novembre lors des années d'élections de mi-mandat, c'est parce que le S&P 500 a souvent faibli avant le scrutin. Mais la situation est exactement inverse cette année. »

Le stratégiste indique que le S&P 500 s'est également écarté de son schéma saisonnier historique à d'autres moments cette année, ce qui, selon lui, suggère que les investisseurs ne doivent pas supposer que les élections serviront de catalyseur pour une nouvelle hausse.

Il écrit : « Malgré le consensus selon lequel un rebond suivra les élections de mi-mandat, nous pensons que la situation inverse est en réalité plus probable. »

Des signaux d’alerte sur le marché du crédit

L'une des principales inquiétudes de Krinsky concerne l'élargissement des écarts de rendement des obligations d'entreprises mal notées — un changement qui précède souvent le stress financier reflété par les actions.

Selon les données de BTIG, l'écart entre les obligations de catégorie B et CCC atteint environ 7,8 points de pourcentage, un niveau qui n'a été observé que quatre fois depuis 1996.

Dans chacun de ces cas, le S&P 500 avait déjà reculé d'au moins 11,8 % par rapport à son sommet sur 52 semaines. Lors de deux de ces épisodes, lorsque l'écart de crédit a atteint un niveau similaire, l'indice avait déjà chuté d'environ 30 %.

Le décalage actuel est frappant, car le S&P 500 est actuellement à peine 2 % en dessous de son récent plus haut. Krinsky écrit : « Donc, soit 'cette fois, c'est différent', soit le S&P 500 s'apprête probablement à traverser une phase difficile. »

Pour les investisseurs, ce décalage pose la question suivante : les valorisations boursières reflètent-elles suffisamment la dégradation des conditions de crédit ? L'élargissement des spreads pourrait indiquer que les craintes sur la capacité de remboursement des entreprises s'intensifient, ce qui pourrait signaler un durcissement des conditions de financement et un ralentissement de l'activité économique.

Krinsky souligne également une pression croissante sur le marché du crédit technologique. Les spreads de Credit Default Swap pour les grands groupes de calcul intensif continuent de s’élargir, tandis que les spreads des obligations technologiques de catégorie investissement sont au plus haut depuis 2022.

Cette détérioration intervient alors que le secteur technologique du S&P 500 reste à seulement quelques points de pourcentage de son sommet historique.

Les marchés privés du crédit montrent aussi des signes de faiblesse similaires. Les Business Development Companies (BDC) — des structures qui financent les entreprises en dehors des circuits bancaires classiques — sont tombées à leur plus bas niveau depuis plusieurs années et peinent à rebondir.

Faiblesse des semi-conducteurs et force relative des logiciels

Après avoir récemment échoué à rebondir sur ses supports techniques, Krinsky reste baissier sur les valeurs des semi-conducteurs.

Bien que l’iShares Semiconductor ETF et le VanEck Semiconductor ETF restent au-dessus de leur moyenne mobile sur 200 jours, le SPDR S&P Semiconductor ETF pondéré à égalité a déjà franchi ce seuil à la baisse.

Krinsky écrit : « Nous continuons de penser que les actions de semi-conducteurs poursuivront leur repli au cours des semaines et des mois à venir. »

Cependant, les actions de logiciels apparaissent comme un point positif potentiel. Un indice égal pondéré de logiciels a dépassé une fourchette de négociation de deux ans, affichant sa force relative face à l’indice général à son plus haut niveau de l’année.

Le ratio entre les logiciels à pondération égale et les semi-conducteurs à pondération égale a également franchi un plancher d’échange d’un an, ce qui suggère un changement potentiel dans le leadership du secteur technologique.

À propos des actions de logiciels, Krinsky écrit : « Si vous cherchez de la dynamique, c’est ici qu’il faut regarder. »

Ce décalage suggère que les investisseurs devraient faire preuve de plus de sélectivité au sein du secteur technologique, au lieu de traiter le secteur comme un ensemble homogène.

L’absence de panique des investisseurs accroît l’inquiétude

Krinsky s'interroge également sur le fait que le marché a connu une pression de vente suffisante pour établir un plancher durable.

Le ratio put/call sur le marché des options reste bien inférieur aux niveaux observés lors des pressions baissières de mars et juillet, ce qui indique que les investisseurs n’ont pas encore activement acheté de protections contre de nouvelles baisses.

Il écrit : « Sans couverture, il est difficile de penser que nous avons touché un point bas significatif. »

La largeur du marché est un autre signal d’alerte. Cette année, environ 33 % des séances de bourse ont vu le S&P 500 évoluer dans le sens opposé à la largeur du marché — c'est-à-dire que l’indice progressait alors qu’un plus grand nombre de titres baissaient, ou inversement.

L’analyse historique de BTIG suggère qu’un tel décalage durable n’est probablement pas tenable indéfiniment.

Plusieurs secteurs sensibles à l’économie apparaissent également fragiles. Krinsky relève que l’industrie, la santé, la restauration, l’aviation et les jeux d’argent montrent des signes techniques de faiblesse.

Le rapport cite en particulier la chaîne de restauration rapide d’inspiration mexicaine Chipotle Mexican Grill (CMG.US), dont le cours est retombé à ses niveaux de 2022. BTIG maintient sa recommandation « Achat » et son objectif de prix de 45 dollars sur cette chaîne de restauration.

Globalement, la détérioration des indicateurs de crédit, l’affaiblissement de la largeur du marché et la rupture technique de plusieurs secteurs suggèrent que les investisseurs sous-estiment peut-être le risque d’une correction plus large.

Non seulement les élections de mi-mandat ne mettront pas fin à l’incertitude du marché, mais elles pourraient aussi coïncider avec une nouvelle vague de pression vendeuse — en particulier si le S&P 500 suit d’autres grands secteurs du marché et teste sa moyenne mobile sur 200 jours.