Les positions courtes approchent un extrême en cinq ans ! Pourquoi les actions américaines chutent-elles de plus en plus fortement ?
Pourquoi certaines entreprises américaines dont les résultats ne se sont pas dégradés chutent-elles malgré tout en bourse ?
Ces deux graphiques de Goldman Sachs expliquent une partie de la situation : les institutions réajustent leurs positions, et lorsque de nombreux fonds réduisent leur exposition au risque en même temps, la pression vendeuse peut dépasser le cadre que justifient les fondamentaux d'une entreprise en particulier.
Mais des positions similaires peuvent également favoriser un rebond rapide par la suite. La clé réside dans la distinction entre ce qui est en train de se produire et ce qui nécessite encore un déclencheur.
Dans quelle mesure cette vague de ventes est-elle concentrée ?
Le graphique de gauche montre le flux cumulé net des transactions sur les actions mondiales dans l’échantillon des brokers principaux de Goldman Sachs, standardisé selon la valeur totale du portefeuille initial.
La ligne noire qui descend reflète un solde net vendeur sur la période ; si elle monte, le solde est net acheteur. Les cadres rouges d’avril, août et octobre correspondent tous à des phases de ventes prononcées. La vague la plus récente ramène le flux cumulé net proche des plus bas annuels.
Attention à la distinction : la position de la ligne reflète le cumul, alors que la pente indique la vitesse des ventes sur une période donnée. Approcher un point bas n’équivaut pas nécessairement à un « record de vitesse de liquidation sur la journée ».
Vous comprenez alors pourquoi certains titres continuent de subir de la pression alors même qu’aucune mauvaise nouvelle supplémentaire n’apparaît. Lorsqu’un groupe de fonds vend en même temps, de bonnes nouvelles temporaires peuvent ne pas suffire à enrayer le mouvement vendeur.
Ce graphique concerne les transactions mondiales sur actions des clients Goldman Sachs ; il n’explique pas toutes les baisses des actions américaines, mais rappelle ceci :Lorsque votre portefeuille baisse, ne concluez pas trop vite à une erreur de jugement sur l’entreprise : il faut distinguer si l’activité se dégrade, ou si ce sont surtout les flux de capitaux qui s’en retirent.
Les institutions restent longues, mais l’accent est mis sur la protection
La ligne bleue du graphique de droite indique le levier long, la rouge le levier short, les échelles étant distinctes de part et d’autre. Il s’agit ici du ratio de la valeur des positions longues ou short par rapport à l’actif net des fonds ; on ne peut pas comparer directement la hauteur des deux lignes.
Le levier long demeure à un niveau élevé, tandis que le levier short a nettement progressé. Selon un reportage utilisant des données Goldman Sachs, le levier short atteint le 99e centile sur les cinq dernières années, c’est-à-dire supérieur à environ 99% des observations historiques sur cette période.
Cela ne veut pas dire que 99% des fonds sont baissiers, ni qu’il y a 99% de chances que le marché baisse. Cela signifie simplement que l’exposition short des fonds de l’échantillon est particulièrement élevée.
Ces positions short peuvent tant refléter des paris directs à la baisse que la volonté de protéger les positions longues. Une institution peut être optimiste à long terme sur certaines entreprises et, dans le même temps, augmenter les shorts sur indices ou autres actions pour réduire la dépendance du portefeuille à la hausse générale du marché.
Donc, la lecture correcte est :Les fonds restent actifs sur le marché, mais la prudence face à la baisse s’est renforcée.
StockWe.com indique que les actions américaines enregistrent une troisième semaine consécutive de flux nets vendeurs, accompagnée de la plus grande vague de réduction de levier (de-grossing) par action individuelle depuis fin juillet.
Les flux de capitaux adoptent une posture extrêmement défensive, avec des ventes massives sur la technologie (TMT) et l’industrie, et des achats considérables sur les biens de consommation de base et l’immobilier (record de cinq ans pour les achats).
En clair, le sentiment de marché est très prudent, et les hedge funds réduisent rapidement leur exposition au risque.
Sur les deux dernières semaines, la sortie nette du secteur TMT avoisine 20 milliards de dollars, proche du pic de 23 milliards observé durant la vague de ventes massives sur l’IA en juillet. Il s’agit d’une phase typique de dégonflement dans les hedge funds, durant laquelle les ordres stop-loss à court terme l’emportent sur la valorisation fondamentale à moyen terme.
Goldman Sachs estime que, malgré une forte « fatigue des chasseurs de creux », le moment est venu d’acheter sur repli, en se concentrant sélectivement sur l’électricité, les hyperscalers, l’inférence et la cybersécurité.
Pourquoi les bonnes entreprises sont-elles aussi vendues ?
Lorsqu’un fonds subit des pertes, que la volatilité augmente, ou que des limites de risques internes sont atteintes, la gestion cherche d’abord à maîtriser le risque de l’ensemble du portefeuille.
Dans ce contexte, même une société dont les résultats viennent d’être publiés positivement peut être vendue. Ce n’est pas forcément que le fonds la remet en cause : il peut s’agir d’une concentration de positions trop élevée, d’un besoin de réduire le levier ou de dégager du cash.
Selon Reuters, le 22 octobre, trois types de fonds suivis par Goldman Sachs (long/short fondamental, quantitatif et multi-stratégies) ont tous subi des pertes supérieures à 1% en une journée ; la décongestion de trades sur l’IA a aussi poussé certains à réduire leur levier et exposition au risque.
Ce type d’ajustement accentue la volatilité : la baisse des prix génère des pertes, qui poussent aux ventes, lesquelles créent une nouvelle pression vendeuse. Le plus frustrant pour les investisseurs particuliers, c’est de voir leur action baisser alors qu’aucune mauvaise nouvelle ne tombe.
Cependant, il ne faut pas accuser systématiquement les institutions pour toute baisse, ni supposer que les fonds cherchent à manipuler le marché ou à compenser leurs pertes avec des shorts.
Selon StockWe, cette correction s’explique à deux niveaux :les interrogations sur le retour sur investissement des projets IA ou sur le coût de financement pèsent sur la valorisation que les investisseurs acceptent de payer ; les ajustements de position des institutions amplifient potentiellement la baisse. Les deux phénomènes peuvent coexister.
Nombreux vendeurs à découvert : pourquoi cela peut-il aussi amplifier les rebonds ?
Après une vente à découvert, l’investisseur doit racheter l’action pour clôturer sa position. Si le prix commence à remonter, les vendeurs à découvert voient leurs pertes augmenter, ce qui peut pousser certains fonds à racheter.
Lorsque ces rachats se concentrent, la demande monte, les prix augmentent encore, poussant d’autres vendeurs à couvrir leur position. Voilà pourquoi certaines actions très massacrées peuvent rebondir violemment.
Mais un niveau élevé de shorts n’implique qu’une demande potentielle de rachat ; il n’y a aucune certitude que les achats arriveront immédiatement. Les fonds peuvent conserver les shorts ou réinitier des positions après couverture. Sans un vrai facteur positif, une position surchargée peut durer un certain temps.
L’essentiel à observer : après une annonce positive, le cours reste-t-il en hausse ? Après les rachats de shorts, y a-t-il encore des capitaux prêts à acheter l’action sur le long terme ? Le premier cas mène à des rebonds fugaces ; les deux ensemble rendent la hausse plus durable.
Selon moi, ces deux graphiques nous incitent à nous méfier d’éventuels rebonds puissants, sans pour autant affirmer qu’un plancher est en place. Ils rappellent surtout que la volatilité actuelle intègre un effet de repositionnement institutionnel, qu’il ne faut pas confondre avec une évolution de la valeur fondamentale à long terme des sociétés.
Je reste confiant dans la demande de long terme en infrastructures d’IA, mais cette conviction doit s’ancrer dans l’analyse de chaque société : les clients continuent-ils à commander ? Les projets sont-ils livrés ? Le financement est-il solide ? Même si la dynamique sectorielle est favorable, il importe d’identifier quelles entreprises sauront capter la croissance.
La suite : se prémunir contre de nouveaux désengagements institutionnels, sans se convaincre que toutes les opportunités disparaissent avec la baisse. Évaluez si la détention de vos titres s’explique par une dégradation opérationnelle ou par un effet de valorisation et de rotation ; votre décision en découlera.
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