La vente par l'IA stimule la demande de valeurs refuges, faisant grimper simultanément les obligations japonaises et le yen.

Selon les informations de l'application Zhitong Finance, la vente massive d'actions technologiques s'est intensifiée, les investisseurs se tournant vers les actifs refuges traditionnels tels que le yen, les obligations d'État japonaises et américaines. Le yen a poursuivi son essor, atteignant son niveau le plus fort depuis plus d'un mois.

Après plusieurs semaines de fluctuation étroite face au dollar, le yen a dépassé sa fourchette au cours des dernières 24 heures, se négociant désormais à des niveaux observés pour la dernière fois le 18 septembre — date de la dernière hausse des taux par la Banque du Japon. Vendredi, le yen a progressé de 0,4 % à 1 dollar pour 156,08 yens, après une hausse de 0,9 % jeudi.

Les marchés actions asiatiques ont suivi Wall Street à la baisse, tandis que les investisseurs ont continué de se détourner des valeurs technologiques. L'obligation japonaise de référence à 10 ans a fortement progressé, faisant chuter le rendement de 10 points de base à 2,78 %, tandis que le rendement à 20 ans a reculé de 6 points de base ; les bons du Trésor américain ont pour leur part conservé la majeure partie de leurs gains de jeudi. Vendredi, les rendements de la courbe japonaise étaient en baisse sur l’ensemble de la courbe.

Pourquoi le yen redevient-il un actif refuge ?

« Les résultats des grandes entreprises technologiques américaines cette semaine ont semé le doute sur le récit de la croissance américaine menée par l’IA, faisant du yen un actif refuge plus attrayant que le dollar », a déclaré Carol Kong, stratégiste à la Commonwealth Bank of Australia. Elle ajoute que si la liquidation des positions sur les technologies s’accélère, le dollar contre yen pourrait continuer de reculer.

Ce changement marque un tournant pour cette devise — ces dernières années, le yen avait du mal à tirer profit de son statut refuge traditionnel. En période de tension sur les marchés, l’écart de taux important et les investissements massifs du Japon à l’étranger ont souvent éclipsé la demande de yen. De plus, selon certains rapports, les responsables de la Banque du Japon seraient enclins à maintenir les taux inchangés lors de la réunion de ce mois-ci, ce qui freine également les anticipations de resserrement à court terme.

Le caractère « américain » de la récente vague de ventes pourrait changer cette dynamique. « Les ventes de dollars provoquées par l’affaiblissement du récit de “l’exception américaine” sont en train de compenser les achats de dollars comme valeur refuge », explique Tom Nakamura, directeur de la gestion obligataire et devises chez AGF Investments Inc. Il s’attend à une nouvelle appréciation du yen à court terme, jusqu'à 1 dollar pour 156 yens.

Marché obligataire : les obligations jouent à nouveau leur rôle

« Les obligations se comportent à nouveau comme des obligations », commente Masahiko Loo, stratégiste senior en revenu fixe de State Street Global Advisors à Tokyo. « Lorsque les actifs à risque sont volatils, la duration permet de diversifier, et les investisseurs peuvent enfin toucher du coupon pendant l’attente. »

Le rendement des obligations japonaises avait atteint plus tôt ce mois-ci des niveaux records en raison des inquiétudes sur l’inflation, sur les dépenses publiques et des ventes mondiales d’obligations, mais il est redescendu depuis. La hausse du marché obligataire vendredi est intervenue alors que les données montrent que l’indicateur clé de l’inflation a, pour la première fois cette année, dépassé l’objectif de 2 % de la Banque du Japon — une statistique censée soutenir une hausse des taux en décembre, largement anticipée. Selon Loo, alors que le marché se concentre désormais sur les risques de croissance et les inquiétudes autour de l’IA, les données d’inflation passent au second plan.

« La forte baisse des taux à court et moyen terme aujourd’hui indique également que si la baisse des valeurs IA et les craintes relatives à la dette européenne provoquent un choc durable sur les marchés financiers, le marché commence à anticiper un report de la hausse des taux par la Banque du Japon », déclare Ryutaro Kimura, stratégiste obligataire senior chez BNP Paribas Asset Management.

L’analyse montre qu’avec la poursuite de l’aplatissement de la courbe des taux, les nouvelles émissions japonaises (obligations actives) ne proposent plus de rendement de 4 % ; la demande pour les actifs sûrs l’emporte sur l’impact des données de l’IPC. Il ajoute que le dollar contre yen continue de baisser et que le seuil de 155 est désormais en vue.

Cross-currency et options

L’attrait du yen ne se limite pas au dollar : il a progressé de 0,3 % contre le franc suisse ; il a également grimpé de 0,3 % contre l’euro, la monnaie unique étant affectée par les inquiétudes budgétaires en France et les prix élevés de l’énergie.

Les traders d’options sont aussi devenus plus optimistes sur le yen, comme en témoigne le risk reversal d’un mois sur dollar contre yen. Ce mouvement laisse entendre que les investisseurs se positionnent de plus en plus pour une appréciation à court terme du yen — même si les stratèges débattent encore de savoir si ce renforcement récent est principalement lié à une recherche de valeur refuge ou s’il provient de flux de capitaux domestiques japonais qui commencent à apparaître.

Prochain test : deux banques centrales la semaine prochaine

Cette hausse intervient juste avant les réunions de politique monétaire des banques centrales japonaise et américaine la semaine prochaine, événement qui servira de nouveau test au yen. Les marchés anticipent majoritairement un statu quo de la Banque du Japon, tandis que le pricing des swaps indexés sur le marché au jour le jour (OIS) indique une probabilité d’environ 67 % d’une hausse des taux en décembre.

Cependant, certains analystes rappellent que cette récente progression ne marque pas forcément le début d’une tendance durable à l’appréciation du yen. « Étant donné la réunion de banque centrale la semaine prochaine et les élections législatives à venir, je ne pense pas que cela va se transformer en une tendance soutenue d’appréciation du yen pour le moment », estime Hirofumi Suzuki, chef stratégiste devise chez Sumitomo Mitsui Banking Corporation.