L’activité SI s’accélère, consolidant la tendance de croissance ! UBS vise SpaceX (SPCX.US) à 230 dollars.

Selon les informations obtenues par l'application Zhihui Finance APP, après la publication du rapport financier du troisième trimestre de SpaceX(SPCX.US), UBS a déclaré dans une note d’analyse publiée mercredi que, grâce à la solide performance de l’activité de location de calcul de l’intelligence artificielle (AI), les résultats de SpaceX ont largement dépassé les attentes de la banque, avec un rythme de croissance nettement accéléré.

Elon Musk, fondateur et CEO de SpaceX, a également abordé le sujet d’une fusion entre SpaceX et Tesla. Il a déclaré qu’un comité spécial a été créé pour évaluer cette transaction, mais qu’il évite toute implication dans la discussion et que, par conséquent, les informations qu’il peut divulguer sont limitées. Il estime qu’il est très sensé de fusionner les deux sociétés, mais que cela n’est en aucun cas garanti.

La direction a également donné de nouvelles orientations, dont des dépenses d’investissement prévues pour le quatrième trimestre entre 35 et 40 milliards de dollars (précédemment, UBS prévoyait 19 milliards de dollars), soit au-dessus des 19,6 milliards de dollars du troisième trimestre, en raison de l’accélération des travaux de construction. UBS estime qu’il faudra environ 350 milliards de dollars pour atteindre l’objectif de déploiement de 13 GW de puissance de calcul, ce qui est comparable aux autres principaux fournisseurs de cloud à très grande échelle (à titre de comparaison, Google autour de 380 milliards de dollars, Microsoft environ 230 milliards de dollars, etc.).

UBS estime que SpaceX continue de répondre aux attentes élevées du marché et que cette tendance devrait se poursuivre – de nouveaux accords de capacité de calcul devraient être opérationnels au quatrième trimestre, le vaisseau Starship avance vers les objectifs de capture de la navette et du booster, et les performances et produits de Grok continuent à être améliorés. Selon la banque, la combinaison unique de ces actifs, avec l’atteinte progressive des objectifs énoncés par la direction, créera de la valeur sur le long terme. UBS attribue à SpaceX une recommandation « Achat » avec un objectif de cours sur 12 mois de 230 dollars.

1. Activité Super Intelligence (SI) : Accélération du rythme de déploiement de puissance de calcul

Le chiffre d’affaires de l’activité SI s’est élevé à 7,6 milliards de dollars (en ligne avec l’estimation d’UBS, supérieur au consensus du marché de 6,5 milliards de dollars), en hausse de 195 % d’un trimestre à l’autre et de 830 % sur un an. La contribution de l’activité cloud AI progresse constamment (l’accord avec Anthropic fonctionne désormais à plein régime, Google commence à générer une contribution initiale), et l’acquisition de Cursor a été finalisée. Cela a permis d’atteindre un EBITDA élevé, à 5 milliards de dollars (UBS prévoyait 4,5 milliards de dollars, le consensus 4 milliards de dollars) et une marge de 66 %, contre 1,1 milliard et 45 % au trimestre précédent.

La capacité de calcul a augmenté de 300 MW pour atteindre 1,7 GW (UBS attendait 1,8 GW). À présent, la vitesse de mise en service atteint environ 200 000 puces GB300 par mois (soit environ 1,2 GW en plus par trimestre), et la direction prévoit de maintenir ce rythme avec les expéditions de puces Rubin en 2027 (ce qui représenterait environ 1,9 GW de plus par trimestre). Le prix de l’informatique en cloud est légèrement plus élevé que la fourchette de 30 à 50 dollars par watt évoquée au trimestre précédent, l’entreprise poursuivant ses activités à court terme pour bénéficier de la hausse du prix des GPU. D’ici au deuxième trimestre 2027, SpaceX prévoit de déployer un cluster de 440 000 puces Rubin (environ 1,4 GW), afin d’atteindre une efficacité d’apprentissage optimale et favoriser l’avancée de Grok.

Lors de la conférence téléphonique sur les résultats, Musk a affirmé être "constamment sollicité" par chaque fournisseur de cloud à très grande échelle (hyperscaler) pour offrir plus de services de location de puissance de calcul et, face à une telle demande, la capacité actuelle serait vendue en multiples exemplaires et rapidement épuisée. Il s’attend à ce que les prix du marché spot continuent d’augmenter et que la période d’amortissement des investissements puisse être réduite à environ six mois l’an prochain.

Sur cette base, la société a relevé à 13 GW son objectif de capacité de calcul d’ici fin 2027, soit environ 10 GW supplémentaires par rapport à la prévision précédente de 2,5 à 3,0 GW pour la même période. Musk a indiqué que la visibilité existante sur la production d’énergie laisse présager une capacité de calcul pouvant même atteindre 20 GW d’ici 2027. Avec une telle infrastructure et une répartition de la puissance de calcul détenue et louée d’environ 50:50, cela pourrait permettre à l’entreprise d’atteindre 100 milliards de dollars de chiffre d’affaires annuel récurrent (ARR) d’ici fin 2024, et entre 500 et 1 000 milliards de dollars d’ici fin 2027.

La direction a également évoqué des solutions modulaires pour le déploiement de la puissance de calcul, visant à accélérer le calendrier d’installation via l’intégration des systèmes électriques et de refroidissement en usine.

2. Activité de connectivité : accélération prévue au quatrième trimestre et en 2027

Le chiffre d'affaires de l'activité de connectivité a atteint 5,2 milliards de dollars (UBS comme le marché anticipaient 4,9 milliards), en hausse de 70 % sur un an ; l’EBITDA s’élève à 3,5 milliards de dollars (UBS prévoyait 2,8 milliards, consensus à 2,9 milliards), en hausse de 82 % sur un an.

La branche grand public du haut débit affiche une croissance annuelle de 57 % (UBS en attendait 48 %), tandis que le segment entreprises et gouvernement (incluant Starlink Mobile) progresse de 91 % (UBS : 79 %), contre respectivement 44 % et 108 % au trimestre précédent. Le nombre net d’utilisateurs Starlink a atteint 1,6 million (UBS anticipait 2,3 millions ; ils étaient 1,7 million au deuxième trimestre), pour un total de 13,6 millions d’utilisateurs grand public. Par ailleurs, le revenu moyen par utilisateur (ARPU) a baissé de 17 % sur un an à 69 dollars (déclin de 22 % au trimestre précédent).

La direction prévoit une accélération de la croissance des utilisateurs au quatrième trimestre (UBS prévoit 2,4 millions de nouveaux clients), car des stocks additionnels de terminaux sont prévus pour la saison des fêtes et des équipements sont acheminés vers le commerce de détail.

Par ailleurs, après le rachat récent du spectre 800 MHz, la direction a réitéré sa confiance quant à la capacité à gagner des parts sur le marché des communications mobiles aux États-Unis et prévoit le premier lancement de satellites mobiles V2 pour 2027. Bien que la direction n’ait pas détaillé comment ni quand elle déploiera ce nouveau spectre, elle a confirmé qu’il sera utilisé pour des stations macro. Après la conférence téléphonique, Musk a publié sur X qu’il serait nécessaire d’expliquer de manière plus détaillée la stratégie mobile de l’entreprise, ajoutant que les vétérans du secteur des télécoms ne mesurent pas l’ampleur du changement fondamental que SpaceX apporte à l’industrie.

3. Activité spatiale : Starship atteint l’orbite, investissement toujours élevé

Le chiffre d’affaires spatial s’est élevé à 1,77 milliard de dollars (UBS anticipait 1,26 milliard, le consensus 1,41 milliard), en hausse de 6 % sur un an (la croissance était de 29 % au trimestre précédent), alors que l’on passe de Falcon 9 à Starship.

L’EBITDA est de 357 millions de dollars (UBS prévoyait 144 millions, le consensus prévoyait une perte de 46 millions), en baisse par rapport aux 672 millions un an plus tôt, en raison de l'augmentation des dépenses de R&D pour Starship.

Le 14e vol du Starship marque la première mission du lanceur atteignant l’orbite et générant des recettes, constituant une étape clé dans la transition du projet de la phase de R&D à l’exploitation commerciale.

Lors de ce 14e vol, 26 satellites Starlink V3 ont été déployés dans la constellation, pour une charge utile représentant environ la moitié de la capacité potentielle de Starship en V3, mais la capacité de liaison descendante reste près de 10 fois supérieure à celle des missions Falcon 9.

La direction prévoit une cadence de lancement hebdomadaire pour Starship au premier semestre 2027, susceptible d’atteindre deux tirs par semaine au second semestre, soit jusqu’à 72 tirs sur l’année (UBS en prévoit 30, le marché 40).

L’entreprise avance selon le calendrier pour tenter en 2024 de récupérer les deux étages de Starship (le 15e vol prévu le mois prochain), prévoit de relancer le second étage en début 2027, et prévoit pour l’an prochain une démonstration de ravitaillement en carburant en orbite.

Le Falcon 9 a effectué 35 lancements au troisième trimestre, contre 38 au deuxième trimestre 2026 et 44 un an plus tôt, dont 12 pour des clients externes et 23 pour des missions internes. La masse totale insérée en orbite s’élève à 476 tonnes, contre 525 tonnes à la même période de l’an dernier.

Les missions pour clients incluent le lancement du télescope spatial Nancy Grace Roman de la NASA, dont six dans le secteur de la sécurité nationale. Ce trimestre, l’entreprise a ajouté trois missions habitées Dragon (prolongées jusqu’en 2028) ; 18 missions pour la sécurité nationale, trois missions Starfall et un contrat pour la livraison d’une charge utile lunaire par Starship.