Goldman Sachs maintient la note « Acheter » sur Lam Research Group (LRCX.US) : Les résultats du troisième trimestre sont conformes aux attentes, les perspectives WFE pour 2027 dépassent 200 milliards de dollars américains.

Selon les informations de l’application Finance intelligente, Goldman Sachs a publié un rapport d’analyse indiquant que, bien que les résultats et les prévisions soient conformes aux attentes, avec un impact de la pénurie de la chaîne d’approvisionnement en décembre, les attentes relativement élevées des investisseurs devraient entraîner une légère baisse du cours de Lam Research (LRCX.US) après l’annonce des résultats. Goldman Sachs maintient sa recommandation d’achat sur Lam Research avec un objectif de cours de 380 dollars.

Cependant, le rapport souligne également que la position des investisseurs avant les résultats reste relativement élevée, ce qui reflète l’optimisme du marché quant au cycle haussier du secteur – dix nouvelles usines de semiconducteurs de premier rang (Tier-1) pourraient être mises en service d’ici 2027. Ce qui encourage Goldman Sachs, c’est que la direction a donné une première estimation des dépenses en équipements pour la fabrication de wafers (WFE) dépassant 200 milliards de dollars en 2027, la croissance étant principalement menée par la DRAM, suivie de la fonderie/logique avancée et du NAND ; Goldman Sachs s’attend à ce que ce chiffre soit révisé à la hausse au cours des prochains trimestres.

Quatre raisons soutiennent le maintien de la recommandation d’achat : Lam Research dispose d’une large exposition dans les segments de dépôt et de gravure liés à la technologie Gate-All-Around (GAA) et à l’alimentation par l’arrière, la part de marché dans la DRAM continue d’augmenter, la part des activités de modernisation des équipements NAND reste solide, et la visibilité du WFE s’améliore à partir de 2027. De plus, Goldman Sachs estime que le plan de rachat accéléré de Lam Research révèle la confiance de la direction dans la capacité d’appréciation du titre à partir du niveau actuel.

Transmission sur les valeurs couvertes : Goldman Sachs prévoit qu’Applied Materials (AMAT.US), du fait de leur exposition finale similaire à celle de Lam Research, réagira initialement de façon légèrement négative. Il s’agit d’une déduction sur la réaction boursière du secteur et non d’un changement de recommandation sur Applied Materials.

Troisième trimestre : globalement en ligne avec les attentes, segment des systèmes fort, service plus faible

Les revenus au troisième trimestre de Lam Research s’élèvent à 8,219 milliards de dollars, légèrement supérieurs aux 8,207 milliards de Goldman Sachs et aux 8,181 milliards du consensus ; soit une progression de 22,3% en glissement trimestriel et de 54,4% sur un an. Dans le détail, la structure est déséquilibrée : le chiffre d’affaires des systèmes s’élève à 5,733 milliards, supérieur de 6,9% à l’estimation de Goldman Sachs et de 2,7% à celle du consensus ; tandis que les revenus du service (CSBG, Customer Support Business Group) atteignent 2,487 milliards, en-deçà de 12,5% des prévisions de Goldman Sachs et de 0,9% du consensus, constituant la principale source du décalage constaté.

La marge brute s’établit à 52,4%, soit 16 points de base en-dessous de Goldman Sachs, mais 22 points au-dessus du consensus ; la marge opérationnelle atteint 40,2% ; le bénéfice par action Non-GAAP ressort à 2,20 dollars, inférieur aux 2,25 dollars de Goldman Sachs et légèrement inférieur aux 2,21 dollars du consensus.

D’après les chiffres du rapport, les revenus des systèmes et services représentent respectivement environ 70% et 30% du chiffre d’affaires total du troisième trimestre, la composante service affichant un écart négatif de 12,5% par rapport aux prévisions de Goldman Sachs, ce qui constitue la plus grande déviation au sein de la structure des résultats.

Prévisions pour le quatrième trimestre : alignées sur le consensus, mais inférieures à Goldman Sachs

La société prévoit un chiffre d'affaires médian de 8,6 milliards de dollars pour le quatrième trimestre (fourchette de 8,2 à 9,0 milliards), inférieur aux 8,867 milliards de Goldman Sachs et cohérent avec les 8,617 milliards du consensus ; soit une progression de 4,6% à 8,0% en séquentiel et de 60,9% à 65,9% sur un an.

La prévision de marge brute est d’environ 52,5% (Goldman Sachs : 52,7%, consensus : 52,1%) ; la marge opérationnelle attendue est de 40,5%, très proche du 40,7% de Goldman Sachs et supérieure au 39,9% du consensus ; le BPA Non-GAAP attendu est de 2,18 à 2,48 dollars, médiane à 2,33 dollars, inférieur aux 2,47 dollars de Goldman Sachs et égal aux 2,34 dollars du consensus.

Principale surprise positive : estimation initiale 2027 du WFE au-dessus de 200 milliards de dollars

Lam Research a révisé à la hausse ses perspectives de croissance du WFE en 2026 à environ 150 milliards de dollars dans le milieu de la fourchette et a donné pour la première fois une prévision pour 2027 de plus de 200 milliards de dollars (soit une hausse d’environ 30%), la DRAM devant mener la tendance, suivie de la fonderie/logique et du NAND. La direction reste optimiste quant à la configuration du marché WFE en 2027, justifiant cela par la mise en service prévue de dix nouvelles usines de premier rang dans l’année.

L’accroissement de la complexité des puces bénéficie constamment au marché adressable de Lam Research : les technologies GAA et d’alimentation par l’arrière augmentent l’intensité des procédés, le switch dans la fabrication de DRAM soutient la hausse de la part de marché, tandis que l’amélioration technologique du NAND est favorable à l’activité de mise à niveau. Goldman Sachs ne détaille pas par segment la prévision du WFE pour 2027 mais précise l’ordre de progression.

Perspectives de marge brute et activité de service : objectif de 50% inchangé

Malgré une baisse du chiffre d’affaires sur le marché chinois, la société continue de prévoir une marge brute d’environ 52,5% pour le quatrième trimestre. La direction réaffirme sa confiance dans l’atteinte, à moyen terme, d’une marge brute autour de 55% (niveau central de l’objectif de 50%), soutenue par des facteurs comme la tarification, la différenciation des produits, l’effet d’échelle, la fiabilité et la localisation de la fabrication.

Côté services, Lam Research prévoit que les revenus du CSBG croîtront de plus de 30% sur l’année civile 2026 et de plus de 15% en 2027. La demande de capacité liée à l’IA accélère l’adoption d’Equipment Intelligence et Dextro, le déploiement de la maintenance préventive automatisée ayant doublé d’échelle depuis 2026, avec une extension du périmètre du NAND vers la DRAM.

Évaluation et objectif de cours

L’objectif de 380 dollars de Goldman Sachs découle d’un PER de 35 fois appliqué à un BPA normalisé de 10,75 dollars. Trois scénarios sont envisagés : base 10,75 $ x 35 = 380 $ (soit +45,7% par rapport au cours actuel) ; scénario haussier 12,36 $ x 35 = 433 $ (+66,0%) ; scénario baissier 9,14 $ x 25 = 228 $ (-12,6%). Avec un dividende de 0,4 %, le rendement total potentiel est de 46,1 %.

Sur la base du cours de clôture du 21 octobre, la capitalisation boursière de la société est de 327,9 milliards de dollars, la valeur d’entreprise de 320,1 milliards, et le volume moyen des transactions quotidiennes sur trois mois d’environ 2,8 milliards. Il convient de noter que l’objectif de cours de 380 dollars n’a pas été modifié depuis le 5 juillet 2026, alors que le titre est passé de 351,41 dollars à 260,81 dollars, ce qui accroît le potentiel haussier sur le papier à 45,7 %.

L’historique des objectifs de cours reproduit dans le rapport montre que Goldman Sachs a régulièrement augmenté son objectif sur Lam Research au cours des deux dernières années : janvier 2025 à 85 dollars, juillet à 115, octobre à 160, 9 janvier 2026 à 180, 29 janvier à 262, 23 avril à 290, et 5 juillet à 380 dollars. Les cours de clôture correspondants étaient de 74,65, 101,06, 142,54, 218,36, 248,17, 258,56 et 351,41 dollars.

Autrement dit, l’objectif de 380 dollars n’a pas été ajusté depuis le 5 juillet, alors que le cours est passé de 351,41 dollars à 260,81 dollars le 21 octobre, soit une baisse d’environ 26 %. C’est cet écart qui amplifie le potentiel haussier apparent à 45,7 %, et non une révision de l’objectif à la hausse.

Les principaux risques baissiers listés par Goldman Sachs sont : (1) un affaiblissement de la demande DRAM/HBM ; (2) des retards dans l’extension des salles blanches et des usines ; (3) des augmentations de contenu par équipement liées au packaging avancé et à l’architecture 3D inférieures aux attentes. Il s’agit d’avertissements sur les risques et non de changements négatifs déjà survenus, qui coexistent avec le scénario central d’un WFE supérieur à 200 milliards de dollars en 2027 ; il ne faut donc pas présenter cela comme une révision à la baisse de la perspective sectorielle de Goldman Sachs.