La tempête sur le marché obligataire mondial n'est pas terminée ? Le FMI lance l'alarme : les risques liés à la dette et à l'inflation s'aggravent, les rendements pourraient s'envoler de manière "désordonnée".

Selon les informations de Franc Finance APP, le Fonds monétaire international (FMI) a averti mardi que les rendements des obligations d'État mondiales pourraient grimper de manière désordonnée — la résurgence de l'inflation, la montée de la dette et les emprunts liés à l'IA exerçant une pression simultanée sur le marché de la dette souveraine. Ce constat provient du Rapport sur la stabilité financière mondiale (GFSR), publié le même jour à Bangkok par le FMI, alors que plus de 18 000 délégués participent cette semaine à la réunion annuelle du FMI et de la Banque mondiale en Thaïlande.

Les rendements des obligations d'État de plusieurs économies avancées ont déjà atteint des sommets inédits depuis des décennies. Le conflit au Moyen-Orient a fait grimper les coûts de l'énergie, tandis que les marchés anticipent un durcissement de la politique monétaire par les banques centrales afin de contenir la remontée de l'inflation. Le 7 octobre, le rendement intrajournalier des bons du Trésor américain à 10 ans a atteint 5,362 %, un sommet depuis avril 2002 ; le 30 ans a grimpé à 5,731 %, retour au plus haut depuis 2002 également ; le 2 ans, très sensible à la politique monétaire, a progressé de 2,7 points de base à 4,818 %.

L'Europe et le Japon subissent également des pressions : le rendement de l'obligation française à 10 ans a bondi de près de 14 points de base sur la seule journée du 7 octobre à 4,889 % ; le 12 octobre à 4,896 % ; au Royaume-Uni, le 10 ans est à 5,439 % et le 30 ans a dépassé 6 %, sommet depuis 1998 ; l'Allemagne, à 10 ans, affiche 3,473 % ; et le 10 ans japonais est revenu autour de 3,1 %, plus haut niveau depuis 30 ans, soit depuis 1996.

Le 12 octobre, le marché obligataire américain était fermé en raison d'un jour férié. À la reprise des échanges en Asie le 13 octobre, le rendement du 10 ans américain a reflué de 5 points de base à 5,19 % ; l'indice dollar a baissé de 0,2 % à 102,39, et le Brent a reculé de 1,4 % à 105,20 USD/baril.

Dette et risques de refinancement : rouler les anciennes dettes à de nouveaux taux

Le FMI attribue la vulnérabilité du marché obligataire à une combinaison de deux variables. Le rapport indique qu'une lourde charge d'endettement et des besoins de refinancement à l'échéance de la dette rendent les marchés obligataires « vulnérables à des chocs budgétaires et inflationnistes plus fréquents ». Le FMI a déjà averti la semaine dernière que la dette publique mondiale approche son niveau le plus haut depuis la Seconde Guerre mondiale et va bientôt dépasser 100 % du PIB mondial.

Selon les données de surveillance fiscale du FMI, la dette publique mondiale atteindra près de 94 % du PIB mondial en 2025, et le FMI prévoit qu'elle pourrait atteindre 100 % en 2029. La vraie pression vient du refinancement : après que la dette arrive à échéance, il faut émettre de nouvelles obligations au taux de marché en vigueur ; si les taux élevés persistent, le coût moyen de financement du gouvernement augmentera progressivement. L'Institute of International Finance (IIF) estime que sur l'année écoulée, les économies avancées ont payé plus de 3 300 milliards de dollars d’intérêts sur les obligations d’État échangées sur les marchés internationaux.

L'offre de dette s'accroît également. Le Trésor américain a relevé à 739 milliards de dollars son besoin net de financement pour le troisième trimestre. Le FMI exhorte donc les gestionnaires de la dette des différents pays à allonger la durée des obligations et met en garde contre le remplacement à grande échelle de la dette à long terme par des emprunts à court terme, ce qui accentuerait les risques de roulement.

« Étant donné l'importance fondamentale du marché des obligations souveraines, l'impact pourrait être très sérieux », prévient le FMI dans son rapport. Une forte hausse des rendements provoquerait une baisse de la valeur de tous types d'actifs via un taux d'actualisation plus élevé, y compris les actifs liés à l’intelligence artificielle ; en outre, la valeur des obligations d'État détenues en tant que garanties pourrait également s'éroder.

Émissions liées à l’IA : de moins de 1 % à de nouveaux concurrents à 10 %

Le rapport identifie les emprunts des entreprises IA comme une nouvelle source de pression sur le marché obligataire — ces sociétés se disputant les mêmes investisseurs que les gouvernements. Selon le FMI, la part des « hyperscalers » dans les émissions mondiales d’obligations de catégorie investissement est passée de moins de 1 % en 2024 à 10 %. Les géants technologiques comme Alphabet, maison mère de Google, Meta et les laboratoires d’IA ont levé plusieurs centaines de milliards de dollars cette année.

Des données plus détaillées sur les montants proviennent d’autres institutions. Depuis 2026, les émissions de dettes liées à l’IA approchent les 500 milliards de dollars ; Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft et Oracle, les cinq principaux « hyperscalers », totalisent environ 200 milliards de dollars ou plus d’émissions, dont Amazon près de 54 milliards, Alphabet environ 31,5 milliards, Meta environ 30 milliards, et Oracle entre 18 et 30 milliards ; SpaceX a réalisé une émission de 25 milliards de dollars en obligations en juin, largement sursouscrite. Après la dernière vague d’émission, Bank of America a relevé la prévision de dette des hyperscalers pour 2026 de 140 à 175 milliards de dollars ; Morgan Stanley estime qu’en 2026, la dette mondiale liée à l’IA atteindra environ 570 milliards ; Goldman Sachs prévoit que ce groupe émettra environ 250 milliards de dollars en 2026 et environ 400 milliards en 2027, le flux annuel de dettes liées à l’IA pouvant à long terme dépasser 1 000 milliards de dollars.

Marc Seidner, CIO Stratégies non traditionnelles chez PIMCO, affirme que la majorité des émissions liées à l’IA « sont de maturité relativement longue et sont devenues suffisamment importantes pour rivaliser avec les obligations gouvernementales pour l’allocation de capital des investisseurs, même si elles ne semblent pas être le moteur principal des rendements ».

La pression se fait également sentir au niveau de la fixation des prix lors des émissions. Selon les données d’Apollo, le ratio de couverture des obligations des hyperscalers a chuté de 5 fois en février à moins de 2 fois en juillet ; les nouvelles obligations liées à l’IA offrent désormais une prime d’environ 12 points de base, contre une moyenne de 2,5 points de base sur le marché investment grade. Sur le marché des Credit Default Swaps (CDS), la tension monte aussi : le CDS 5 ans de Broadcom a atteint un record de 136 points de base, le taux d’impayé implicite à 5 ans d’Oracle a dépassé les 20 %, et SpaceX avoisine 16 %.

Financement circulaire : 300 milliards en actions, 650 milliards en dette contre 1 400 milliards de promesses de revenus

Le FMI tire également la sonnette d’alarme sur les schémas de financement « circulaires » entre entreprises d’IA. Le rapport révèle que depuis 2023, 14 transactions rendues publiques ont apporté environ 300 milliards de dollars de fonds propres (à l’initiative des hyperscalers) à des entreprises d’IA en situation financière précaire, ainsi que 650 milliards de dette ; en échange, les investisseurs ont obtenu 1 400 milliards de dollars de « promesses de revenus futurs », sous forme d’achats de services ou de commandes de puces.

Lors de la conférence de presse de mardi, Jason Wu, directeur adjoint du département des marchés monétaires et de capitaux du FMI, a expliqué que ces transactions se distinguaient par ces « promesses de revenus futurs », ce qui introduit un aspect circulaire. Il a décrit un risque de triple choc simultané : « Si la monétisation de l’IA se passe mal, les investissements en actions seront dépréciés, la dette pourrait ne pas être remboursée et les promesses de revenus pourraient ne pas se matérialiser. »

Le rapport précise de plus que l’essentiel de ce financement et de ces promesses de revenus est concentré sur un petit nombre d’entreprises d’IA. Wu précise qu’en raison de cette concentration, « certaines entreprises et nœuds sont particulièrement exposés » ; « si ces entités rencontrent des difficultés, la circularité du financement générera des risques pour le marché ».

Hedge funds : le levier du marché obligataire américain, amplificateur des vents contraires

Outre les émissions des entreprises, les positions à effet de levier des hedge funds constituent un autre amplificateur pointé par le FMI.

Le FMI cite les données de la Fed selon lesquelles la part des hedge funds sur le marché des Treasuries américains est passée d’environ 4 % en 2022 à environ 9 % en 2025, principalement via des stratégies d’arbitrage très poussées. Le rapport précise qu’une partie des opérations à effet de levier sur le spread des Treasuries a déjà été clôturée, et qu’il n’y a pas de pression évidente sur le marché du repo, mais que le levier résiduel rend encore le marché vulnérable à des débouclements désordonnés.

Les hedge funds sont devenus des acheteurs majeurs des Treasuries américains. Selon l’Office of Financial Research (OFR) des États-Unis, fin 2025, ils détenaient pour environ 2 000 milliards de dollars d’obligations du Trésor en cash, soit 7 % des 28 900 milliards de dollars négociables, niveau record et presque trois fois supérieur à il y a cinq ans. Les données de la Fed montrent qu’au premier semestre 2026, les hedge funds nationaux restaient des acheteurs nets : 60,6 milliards de dollars au deuxième trimestre, 26,4 milliards au premier trimestre, soit environ 87 milliards sur le semestre.

Ces positions reposent sur le financement repo avec effet de levier. Don Steinbrugge, fondateur et PDG d’Agecroft Partners, a déclaré à CNBC que le profit sur le spread est faible, et que le levier atteint fréquemment 20 fois voire plus. Il évoque mars 2020, où la liquidité sur Treasuries s’est effondrée, forçant les fonds à lever leurs positions en urgence, déclenchant un effet boule de neige : appels de marge, ventes forcées et volatilité accrue. Morgan Stanley estime que la taille des opérations à effet de levier sur le spread a d’ores et déjà diminué d’un cinquième cette année à environ 1 200 milliards de dollars.

Caio Ferreira, directeur adjoint de la supervision financière au FMI, explique que ce qui inquiète, c’est la hausse du levier combinée à une concentration croissante des positions — plusieurs fonds détiennent les mêmes opérations, si les débouclements sont collectifs, le choc peut être amplifié.

Trois risques majeurs, et une seule exception

Dans le cadre du GFSR, le rapport classe le recul des actifs liés à l’IA, une hausse brutale des rendements souverains et les menaces cyber comme les trois principaux risques émergents. Le rapport précise que ces risques n’entraînent pas forcément une menace pour la stabilité financière, mais en cas d’amplification par la fragilité financière, ils pourraient devenir systémiques.

Les tests de résistance montrent que les marges de manœuvre restent limitées. Selon le rapport, dans des scénarios défavorables tels que chocs sur les prix de l’énergie, hausse de l’inflation et des taux, réajustement mené par l’IA, le secteur bancaire dans son ensemble reste résilient, mais la part des banques jugées de niveau en capital « faible » passe de 18 % des actifs bancaires mondiaux en 2025 à 22 %.

Sur la liquidité, le FMI confirme que les indicateurs sont restés stables aux États-Unis, en Europe et au Royaume-Uni, et que les marchés ont fonctionné « de façon ordonnée ». Le Japon fait exception : depuis la fin du contrôle de la courbe des taux (YCC), la liquidité du marché de la dette japonaise s’est détériorée, et la volatilité des rendements a augmenté. Selon Le Courant, le rendement souverain japonais vient d’enchaîner un cinquième trimestre consécutif de hausse à deux chiffres, du jamais vu.

La pression sur l’offre se lit dans les adjudications. Le Trésor américain a adjugé le 7 octobre pour 39 milliards de dollars de Treasury à 10 ans, au taux de 5,300 % (contre 4,834 % en septembre), soit le plus haut taux d’adjudication pour cette échéance depuis novembre 2000.

Comment réagit le marché ?

Athanasios Vamvakidis, directeur adjoint du département des marchés de capitaux au FMI, résume de façon plus directe : depuis la publication du dernier rapport en avril, la hausse des rendements obligataires est « clairement » le changement le plus notable dans la perspective des risques ; en comparaison, la baisse des marchés IA importe moins que la hausse rapide des rendements souverains, perçue comme une menace plus directe et pressante.

L’interprétation des institutions diverge. Michael Hartnett de Bank of America avance une idée contre-intuitive : le scénario le plus favorable aux actifs risqués d’ici la fin de l’année serait que la Fed relève ses taux en octobre — une contraction volontaire pour réprimer une envolée non maîtrisée du long terme. Selon Michael Wilson de Morgan Stanley, le marché obligataire s’est déjà substitué à la Fed pour resserrer les conditions monétaires, le 10 ans américain ayant bondi de 120 points de base depuis février ; si l’indice CPI de la semaine reste modéré, la pression sur le long terme devrait s’alléger. Les desks de Goldman Sachs notent que la rapidité de la hausse des taux est plus inquiétante que le niveau final, tandis que la corrélation pétrole/taux s’est rompue.

D’après l’outil CME FedWatch, le marché attribue une probabilité de 80,6 % au maintien inchangé des taux lors de la réunion du 28 octobre, contre 82,3 % vendredi dernier. Le FMI a publié le même jour Perspectives de l’économie mondiale, tablant sur une hausse du PIB mondial réel de 3,1 % en 2026 (contre 3,0 % dans les prévisions de juillet) et 3,4 % pour 2027.