Les flux entrants des fonds monétaires ont brusquement chuté à 158 milliards, la liquidité à court terme des bons du Trésor américain est-elle en alerte ?

French Morning Post note que l'afflux massif de capitaux des investisseurs vers les fonds du marché monétaire a nettement ralenti cette année, ce qui a poussé les rendements des bons du Trésor américain (Treasury bills) à la hausse et pourrait rendre le marché plus vulnérable aux problèmes de refinancement à court terme.

Selon les données de TD Securities, les entrées nettes dans les fonds monétaires n’ont atteint que 158 milliards de dollars sur les trois premiers trimestres de cette année, contre 823 milliards de dollars pour l'ensemble de 2025 et 840 milliards de dollars pour 2024.

Les analystes indiquent que la diminution des flux vers les fonds monétaires a nui à la demande de bons du Trésor, faisant grimper récemment le rendement des bons du Trésor par rapport au taux de swap indexé au jour le jour (OIS). L’OIS est un taux de référence clé sur le marché monétaire, reflétant les attentes de hausse de taux de la Fed implicites dans le marché des swaps.

Sam Earl, stratège des taux américains chez Barclays, déclare : « Si les fonds monétaires ne reçoivent pas ces nouveaux capitaux, ils doivent réfléchir à d'autres placements. »

Cependant, les fonds du marché monétaire restent des acheteurs nets de bons du Trésor, même si la demande s’est nettement ralentie. Selon les dernières données de l’Association américaine des sociétés d’investissement, fin août, ces fonds détenaient environ 4 % de plus de bons du Trésor par rapport à la fin 2025 ; la hausse sur l’ensemble de 2025 était de 18 %.

Signes d’inquiétude chez les investisseurs

Ce ralentissement de la demande commence à se refléter dans la valorisation relative des bons du Trésor : les investisseurs exigent une prime plus élevée pour les détenir.

Lundi, le rendement des bons du Trésor américain à 3 mois dépassait l’OIS à 3 mois d’environ 10 points de base, après avoir atteint la semaine précédente son plus haut écart depuis septembre 2024. Pour l’échéance à 6 mois, l’écart était de 11,3 points de base lundi, après un pic à 12,5 points de base la semaine précédente, le plus élevé depuis avril 2025.

Ce spread mesure la valorisation des bons du Trésor par rapport à la trajectoire de la politique monétaire de la Fed que le marché considère comme implicite à court terme. Un rendement plus élevé des bons du Trésor suggère que les investisseurs exigent une compensation supplémentaire pour détenir cette dette d’État à très court terme — habituellement prisée pour sa liquidité et son statut quasi sans risque.

Nafis Smith, responsable principal chez Vanguard et chef du marché monétaire taxable, indique que la bonne tenue des actions américaines cette année a réduit l’incitation des investisseurs à mobiliser du cash, limitant ainsi les flux dans les fonds monétaires. L’indice S&P 500 a gagné 13 % depuis le début de l’année, le Nasdaq 18 %.

Les analystes précisent qu’au-delà du ralentissement des achats par les fonds monétaires, la hausse des rendements des bons du Trésor reflète aussi les anticipations d’une forte augmentation de l’offre de dette publique au quatrième trimestre et d’un durcissement supplémentaire de la Fed.

Barclays estime que le Trésor américain émettra environ 225 milliards de dollars de bons du Trésor en octobre et 160 milliards en novembre. L’abondance d’émissions de titres à court terme devrait pousser les yields à la hausse. Les rendements à long terme montent aussi, sous l’impact des émissions massives d’obligations d’entreprises pour financer l’IA, des dépenses déficitaires aux États-Unis et dans le monde, ainsi que de la vigueur de la croissance intérieure.

Gennadiy Goldberg, responsable des stratégies de taux américains chez TD Securities, explique : « Le Trésor aime concentrer ses émissions côté très court de la courbe, mais la principale source de demande est en train de ralentir. C’est préoccupant. »

Si les rendements élevés persistent, cela pourrait changer la direction des flux au sein du marché du refinancement à court terme. Si les fonds monétaires retirent des capitaux du marché des prises en pension au jour le jour pour se tourner vers les bons du Trésor mieux rémunérés, tandis que l’offre de titres augmente fortement, les conditions de financement pourraient se resserrer, entraînant une hausse des taux repo et du coût de financement pour les dealers et acteurs de marché.

Néanmoins, selon les analystes, il est trop tôt pour tirer la sonnette d’alarme sur ce sujet. Les flux vers les fonds monétaires accélèrent généralement au quatrième trimestre, les investisseurs accumulant du cash avant la fin d’année, le paiement des impôts et le rééquilibrage de portefeuille.

L’incertitude autour des taux domine

Pour l’instant, la progression des rendements des bons du Trésor reflète la montée de l’incertitude du marché quant à l’évolution future des taux. D’après les calculs de LSEG, les contrats à terme sur les taux américains intègrent une hausse de taux de 25 points de base cette année, puis deux hausses supplémentaires en 2027.

Les gestionnaires de fonds monétaires ont tendance à réduire la duration de leur portefeuille lorsqu’ils anticipent une hausse de taux. Les titres de plus courte maturité arrivant à échéance plus vite, cela permet de réinvestir à un rendement supérieur si la Fed procède à une nouvelle hausse.

Nafis Smith de Vanguard indique : « Les variations des attentes de marché vis-à-vis des taux créent, pour un fonds monétaire axé sur la préservation du capital, une incitation naturelle à conserver une duration courte. »

Selon TD Securities, la durée moyenne pondérée (WAM) des fonds monétaires — soit la moyenne des échéances des titres détenus — est passée de 42 jours, le pic de mai dernier, à 36 jours actuellement. Cela reste bien supérieur au point bas de 15 jours atteint en 2022.

Pour l'heure, les variations de rendement des bons du Trésor ne semblent pas indiquer de tension sous-jacente sur le financement.

Les analystes relèvent que le marché repo — qui réagit en général le plus vite aux tensions de financement — reste ordonné. Les responsables du Trésor réaffirment aussi que la demande de bons du Trésor par les stablecoins et les fonds monétaires reste solide, même si on perçoit un peu plus de prudence à ce stade.

Nafis Smith de Vanguard conclut : « Nous constatons au très court terme une volatilité inhabituelle pour le marché, et cela incite les fonds monétaires à garder une duration courte et à demander une prime de risque un peu plus élevée. »